夏季旺季的弹性出行需求缓解市场担忧

夏季旺季的弹性出行需求缓解市场担忧 同程旅行集团（TCOM）于27日发布了2024财年第二季度财报：净收入为人民币128亿元，同比增长13.6%，与彭博社共识估计一致；非通用会计准则下的营业利润（OP）为42亿元，比共识预测高出6%，得益于研发成本控制的超预期表现。剔除联营公司投资收益影响的11亿元后，非通用会计准则下的净利润为39亿元，比共识高出了9%。尽管面临宏观经济逆风以及2024年第三季度因交通票务业务相关增值服务业务调整对收入产生影响，但我们认为，夏季高峰期来自高端客户群体的稳定旅游需求将支持收入增长的韧性以及良好的盈利能力。从我们的观点来看，预计2024年第四季度的同比收入增长可能会加速，原因是业务调整的影响减弱，且比较基数更加容易。基于DCF方法的目标价保持不变，为65.8美元，相当于2024年预测的20倍非通用会计准则PE（不考虑股权），我们预计未来5年的非通用会计准则营业利润复合年增长率（CAGR）为19%，达到23%-25%的水平。重申买入评级。 目标价格US $65.80 涨 / 跌55.4% 当前价格US$42.34 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和aiyi @ cmbi. com. hkYe TAOfranktao @ cmbi. com. hk卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com. hk 库存数据 3Q24 QTD 业绩保持稳健。管理层指出，在2Q24期间，业务实现了强劲复苏，并强调了平台上的业务增长在2Q24至3Q24期间依然保持韧性。具体分析如下： TCOM的非公认会计原则下的运营利润率（OPM）在2024年第二季度为33.1%，比共识高出1.9个百分点，得益于研发费用比率比预期高出了2.1个百分点，这得益于有效的成本控制。管理层指导将投资于销售和营销支出以推动国际业务扩张，而我们相信相对成熟的业务领域产生的营业利润可以缓冲额外的投资，并使管理层保持对投资回报率（ROI）的关注以及推动高效业务发展。对于2024年第三季度及2024年的预测，我们估计TCOM的非公认会计原则下的运营利润率将分别扩大至33.1%和31.5%（2023年第三季度及2023年：分别为32.2%和29.6%），由稳健的收入增长推动，我们认为这种增长将有助于释放经营杠杆。 来源 ： FactSet 结果比较和预测变化 基于 DCF 的目标价为 65.8 美元 基于DCF方法的目标价格保持不变，为65.8美元（WACC为10.5%，终端增长为2.0%；两者均未变），这相当于24财年非GAAP市盈率的20倍。 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明，对于本报告中涉及的证券或发行体：(1) 所有表达的观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行体的看法；(2) 该分析师的薪酬与其在本报告中所表达的具体观点并无直接或间接关联。 此外，分析师确认以下几点： 1. 在本报告发布前30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则）并未买卖报告所覆盖的股票；2. 在本报告发布后3个营业日内，将不会买卖报告所覆盖的股票；3. 并未担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员；4. 对于报告中所涵盖的香港上市公司，不存在任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 BUYHOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在准备时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预测未来的表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有显著差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖于基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的信息仅由CMBIGM准备，目的是向CMBIGM的客户提供信息。 本报告或其附属机构（收到此报告的机构）。本报告不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。中国医药信息集团及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接还是间接的。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中所包含的信息及内容基于分析和解读了被认为公开且可靠的信息。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不保证其绝对无误。所提供的信息、建议与预测均以“现状”形式提供。信息及内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出的投资决策或持有与其报告中建议或观点相矛盾的自有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表客户进行被此报告提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际及其关联方与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际对此不承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制此出版物。如需推荐证券的额外信息，请联系中银国际。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广指令（根据时间不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、未注册协会等）的人员。除上述两类人士外，不得向其他任何人士提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格作为研究分析师。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则的适用限制。此报告仅限于向“根据1934年《美国证券交易法》修订的15a-6规则定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并且不得提供给美国境内的其他任何人士。接受此报告的每位主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并由新加本文件在新加坡的收件人 坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，向其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构分发报告。对于不是新加坡《证券期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的接收者，CMBISG仅在法律规定范围内对报告内容承担法律责任。新加坡的接收者应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）处理与报告相关的问题。