24H1业绩略超预期，看好长期海外增长

业绩简评 8月27日，公司披露24年中报： 24H1年实现营收32.6亿元，同比+12.54%；归母净利润为3.49亿元，同比+24.72%；销售毛利率为28%，同比+1.59PCT；销售净利率为10.77%，同比+1.34PCT。 24Q2实现营收19.15亿元，同比+22.51%；归母净利润为2.09亿元，同比+1.63%；销售毛利率为29.16%，同比+1.79PCT，环比 +2.81PCT；销售净利率为11.02%，同比-1.82PCT，环比+0.61PCT。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 1、利润略超预期，主因所得税超预期减少。 2、拆分如下： （1）收入：上半年公司摩托车销量23.1万辆，同比+8.2%；其中 国内10.49万辆，同比-20.42%，主因小排量车型上市节奏未达预 期，但大排量销量正增长；出口12.6万辆，同比+54.44%。 上半年公司250CC及以上销量9.56万辆，同比+17.99%；国内销量6.11万辆，同比+7.71%；出口3.48万辆，同比+42.77%。 （2）毛利率：受益于销售结构改善，公司二季度毛利率同环比大 公司基本情况（人民币） 幅提升。不考虑封装业务情况下，国内、外ASP分别由去年的1.46/1.19万元/台提升至今年的1.62/1.23万元/台。 （3）费用率：24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别 3.82%/8.74%/-2.82%/5.38%，同比+0.21PCT/-1.98PCT/+5.06PCT/ -0.8PCT，环比+0.69PCT/-0.78PCT/-0.63PCT/+0.17PCT。财务费用 提升系汇兑收益去年为高基数，23H1/24H1分别5900/405万元。 （4）其他：1）所得税大幅下滑，23Q2为3700万元，24Q2仅0.001万元，预计主要是研发加计扣除等导致。2）货币资金环比Q1提升 4.47亿元至58.56亿元，在手现金日益充沛。 盈利预测、估值与评级 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 230828 8.00 231128 240228 240528 成交金额钱江摩托沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,648 5,098 6,488 7,788 8,988 营业收入增长率 31.07% -9.75% 27.27% 20.04% 15.41% 归母净利润(百万元) 418 464 610 801 916 归母净利润增长率 75.78% 11.10% 31.53% 31.29% 14.32% 摊薄每股收益(元) 0.891 0.880 1.158 1.520 1.738 每股经营性现金流净额 2.22 1.12 2.12 2.03 2.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.95% 10.46% 12.45% 14.59% 14.78% P/E 20.75 14.17 11.83 9.01 7.88 P/B 2.48 1.48 1.47 1.31 1.17 预计海外非美地区消费降级将使公司凭高性价提升市场份额，国内销售结构持续改善，我们提升2024-2026年盈利预测,利润上调8%/14%/9%，预计2024/2025/2026年实现营收64.88/77.88/89.88 亿元，同比+27.27%/20.04%/15.41%，归母净利润6.10/8.01/9.16亿元，同比+31.35%/31.29%/14.32%，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,309 5,648 5,098 6,488 7,788 8,988 货币资金 1,515 2,795 4,605 4,798 5,649 6,428 增长率 31.1% -9.7% 27.3% 20.0% 15.4% 应收款项 560 529 452 591 688 770 主营业务成本 -3,182 -4,115 -3,695 -4,632 -5,545 -6,399 存货 1,117 1,251 1,210 1,193 1,443 1,666 %销售收入 73.8% 72.8% 72.5% 71.4% 71.2% 71.2% 其他流动资产 156 142 51 106 121 140 毛利 1,128 1,534 1,402 1,856 2,244 2,589 流动资产 3,347 4,717 6,319 6,687 7,902 9,004 %销售收入 26.2% 27.2% 27.5% 28.6% 28.8% 28.8% %总资产 65.4% 70.0% 74.6% 75.4% 79.0% 81.4% 营业税金及附加 -231 -370 -305 -376 -452 -521 长期投资 489 284 235 235 235 235 %销售收入 5.4% 6.5% 6.0% 5.8% 5.8% 5.8% 固定资产 920 1,085 1,314 1,271 1,222 1,159 销售费用 -158 -200 -218 -221 -257 -292 %总资产 18.0% 16.1% 15.5% 14.3% 12.2% 10.5% %销售收入 3.7% 3.5% 4.3% 3.4% 3.3% 3.3% 无形资产 133 392 383 394 405 416 管理费用 -213 -276 -278 -311 -374 -431 非流动资产 1,767 2,017 2,146 2,181 2,096 2,052 %销售收入 4.9% 4.9% 5.4% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 34.6% 30.0% 25.4% 24.6% 21.0% 18.6% 研发费用 -216 -316 -324 -357 -421 -485 资产总计 5,114 6,735 8,465 8,868 9,997 11,056 %销售收入 5.0% 5.6% 6.4% 5.5% 5.4% 5.4% 短期借款 7 9 18 0 0 0 息税前利润（EBIT） 310 372 277 591 740 859 应付款项 1,720 2,421 2,549 3,151 3,627 3,939 %销售收入 7.2% 6.6% 5.4% 9.1% 9.5% 9.6% 其他流动负债 249 337 322 329 392 434 财务费用 -13 187 186 183 182 211 流动负债 1,976 2,767 2,889 3,480 4,019 4,373 %销售收入 0.3% -3.3% -3.7% -2.8% -2.3% -2.3% 长期贷款 12 10 9 9 9 9 资产减值损失 -179 -96 -48 -76 0 -12 其他长期负债 112 443 1,121 466 466 466 公允价值变动收益 -30 -5 -8 0 0 0 负债 2,100 3,220 4,019 3,955 4,494 4,848 投资收益 89 -24 35 10 10 10 普通股股东权益 2,994 3,495 4,435 4,902 5,493 6,198 %税前利润 35.8% n.a 6.8% 1.4% 1.1% 0.9% 其中：股本 454 469 527 527 527 527 营业利润 241 464 495 708 933 1,068 未分配利润 824 1,241 1,540 1,939 2,530 3,235 营业利润率 5.6% 8.2% 9.7% 10.9% 12.0% 11.9% 少数股东权益 20 19 11 11 11 11 营业外收支 10 12 12 10.0 10 10 负债股东权益合计 5,114 6,735 8,465 8,868 9,997 11,056 税前利润利润率 250 5.8% 476 8.4% 50810.0% 71811.1% 94312.1% 1,07812.0% 比率分析 所得税 -18 -78 -52 -108 -141 -162 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.4% 16.5% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 232 397 456 610 801 916 每股收益 0.524 0.891 0.880 1.158 1.520 1.738 少数股东损益 -6 -20 -8 0.0 0.0 0.0 每股净资产 6.602 7.454 8.413 9.299 10.419 11.756 归属于母公司的净利润 238 418 464 610 801 916 25.每股经营现金净流4% 0.457 2.219 1.121 2.116 2.029 2.005 净利率 5.5% 7.4% 9.1% 9.4% 10.3% 10.2% 每股股利 0.000 0.000 0.240 0.400 0.400 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.94% 11.95% 10.46% 12.45% 14.59% 14.78% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.65% 6.20% 5.48% 6.88% 8.02% 8.29% 净利润 232 397 456 610 801 916 投入资本收益率 9.41% 8.74% 5.51% 10.13% 11.35% 11.67% 少数股东损益 -6 -20 -8 0 0 0 增长率 非现金支出 264 208 194 205 134 151 主营业务收入增长率 19.29% 31.07% -9.75% 27.27% 20.04% 15.41% 非经营收益 -107 -49 -55 -31 -42 -29 EBIT增长率 -16.95% 20.11% -25.53% 113.07% 25.33% 15.99% 营运资金变动 -181 484 -4 330 176 19 净利润增长率 -0.80% 75.78% 11.10% 31.53% 31.29% 14.32% 经营活动现金净流 207 1,041 591 1,115 1,069 1,057 总资产增长率 10.63% 31.68% 25.70% 4.76% 12.73% 10.59% 资本开支 -89 -458 -321 -151 -16 -76 资产管理能力 投资 -41 156 130 0 0 0 应收账款周转天数 42.9 30.4 29.8 28.0 27.0 26.0 其他 32 370 649 10 10 10 存货周转天数 117.2 105.0 121.5 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -98 68 459 -141 -6 -66 应付账款周转天数 94.6 78.1 99.5 115.0 110.0 100.0 股权募资 3 109 500 68 0 0 固定资产周转天数 56.5 68.1 79.4 58.8 45.8 36.7 债权募资 15 -31 12 -638 0 0 偿债能力 其他 234 7 182 -212 -212 -212 净负债/股东权益 -49.62% -78.97% -103.0% -97.47% -102.5% -103.4% 筹资活动现金净流 251 85 694 -782 -212 -21