材料为基、创新为驱，陆海同行蓄势待发

新材料 买入-A(首次) 时代新材（600458.SH） 材料为基、创新为驱，陆海同行蓄势待发 2024年8月27日 公司研究/深度分析 投资要点： 材料为基础，创新为驱动，深耕汽车、风电、轨交等领域，全面推进材料到制品的大规模工程化应用。公司始建于1984年，2006年进军风电领域，2007年进入汽车领域，2014年收购德国博戈，有四十年的发展历史。2021年公司提级为中车一级子公司，近两年蝉联国资委科改示范企业。公司以高分子材料研究及工程应用为产业发展方向，形成了“轨道交通+工业工程+风电+汽车零部件+新型材料”的多领域产业形态，且在各领域均处于行业领先地位。2019-2023年期间公司营收CAGR为11.75%，归母净利润CAGR为63.51%。 战略调整、降本增效全面落实，助力汽车板块盈利修复，业务形势底部反转。公司2014年收购德国博戈，基于减震产品拓展汽车业务，受汽车行业及公司经营管理影响，博戈盈利能力逐步走低。近两年来，公司加强对海外业务的管控并进行战略调整，多举并行降本增效。客户端，公司打入新能源头部企业，聚焦新能源汽车打造新增长点；成本端，公司布局亚太生产基地，降低原料采购成本、人力成本，提高产能利用率。2024年H1公司汽车板块实现扭亏，未来盈利能力有望持续修复。 风电装机需求景气，双寡头格局稳定，坚持“海上”+“海外”战略，持续拓展市场份额。据GWEC报告显示，2023年全球新增风电装机容量达到117GW，同比增长50%，是历史最高水平。风电装机新增需求持续走高，推动叶片市场规模扩张。公司作为风电双龙头之一，2022年市占率约24%。公司顺应叶片大型化趋势，持续进行技术研发，在满足结构强度及稳定性的基础上，实现工艺及材料优化降低成本。产能方面，公司通过自有资金和定增项目进行大型叶片产能扩建，立足“双海战略”，筹备越南工厂，通过海外基地建设支撑海外本地配套。 分析师： 刘斌汽车执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 冀泳洁博士新材料执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 减振降噪工程构件领导者，轨道交通市场份额稳居第一，向外拓展线路、桥梁、建筑等工业减振打造新增长极。2024H1，全国铁路完固定资产投资3373亿，同比增长10.6%，动车、机车需求持续回升。2024年动车组首次招标165组已超过2023年全年，此外，设备更新及轨交车辆五级大修来临，维保市场有望显著增长。公司在轨交减振降噪领域深耕数十年，覆盖全球九成车辆主机客户，行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河，龙头地位稳固。行业Beta与公司Alpha共振，定增募投高价值量空簧产品，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。 研究助理： 王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com 立足高分子材料，打造新材料产业平台，多产品突破从零到一，有望实 现批量供货进入快速发展阶段。2022年，公司正式成立了新材料事业部，搭建了新材料产业孵化平台。2023年公司多产品技术实现突破，形成了涵盖高性能聚氨酯及其复合材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料等多维度产品布局。芳纶材料瞄准国产替代赛道，成功开拓了航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域的重要客户；自主研发的聚氨酯减振制品已实现批量交付；超级电容隔膜纸通过客户验证并实现小批量供应，为公司业绩提供增量。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收194.51/224.20/251.99亿元，同比增长10.9%/15.3%/12.4%；实现归母净利润6.28/8.55/10.34亿元，同比增长62.6%/36.2%/20.9%，对应EPS分别为0.76/1.04/1.25元，PE为11.8/8.6/7.1倍，给予“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。 目录 1.材料为基、创新为驱，高端新材料平台型企业...........................................................................................................8 1.1立足高分子材料，深耕轨交、汽车、风电领域.....................................................................................................81.2央企背景优势显著，股权激励机制完善...............................................................................................................101.3营收稳健增长，盈利逐步修复...............................................................................................................................11 2.汽车：底蕴深厚，凤凰涅槃.........................................................................................................................................14 2.1收购德国博戈，拓展汽车业务版图.......................................................................................................................142.2管控措施全面落实，业务形势底部反转................................................................................................................162.3掌握核心材料&工艺、产品开发能力强，盈利能力全面提升可期.....................................................................19 3.风电：双寡头格局稳固，夯实技术提质增效.............................................................................................................22 3.1风电长期趋势向好，海内外需求有望共振...........................................................................................................223.2双龙头格局已现，叶片大型化大势所趋...............................................................................................................263.3坚持双海战略加速出海，重视技术创新降本增效...............................................................................................30 4.轨交&工业工程：减振降噪工程制品领导者，产能落地提升市场份额..................................................................33 4.1轨交行业稳步复苏，维保市场显著增长...............................................................................................................354.2线路&桥建&风电三轮驱动，工程减振市场地位领先.........................................................................................40 5.新材料：打造新材料产业平台，多产品突破“从零到一”....................................................................................44 6.盈利预测与估值.............................................................................................................................................................48 6.1盈利预测...................................................................................................................................................................486.2估值分析...................................................................................................................................................................50 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................8 图2：公司股权结构.........................................................................................................................................................11图3：公司营业收入及增速情况.....................................................................................................................................12图4：公司归母净利润及增速情况.................................................................................................................................12图5：公司各板块产品营收占比....................................................................................