2024年半年报点评：行业调整扰动业绩，双核战略稳步推进

股票研究/2024.08.27 行业调整扰动业绩，双核战略稳步推进中新集团(601512) 房地产/金融 ——2024年半年报点评 谢皓宇(分析师)黄可意(研究助理)白淑媛(分析师) 010-83939826010-83939815021-38675923 xiehaoyu@gtjas.comhuangkeyi028691@gtjas.combaishuyuan@gtjas.com 登记编号S0880518010002S0880123070129S0880518010004 本报告导读： 在土地出让规模收缩、投资收益下滑等因素的影响下，2024年上半年公司业绩短期承压；继续强化“两翼”业务，光伏布局与产业投资稳步推进。 投资要点： 公司2024年上半年业绩短期承压，考虑到公司园区开发运营业务市场竞争力强，“两翼”业务后续增长空间可期，维持增持评级。2024年上半年，公司实现营业收入15.1亿元，同比下滑20.9%；归母净 利润5.6亿元，同比下滑27.1%，净利率为37.2%。维持2024~2026年EPS为0.92元、0.99元、1.06元，维持目标价11.14元，维持增持评级。 园区开发结转的减少叠加投资收益和公允价值变动收益的下滑，公司业绩出现波动。2024年上半年公司营收同比下滑20.9%，其中园区开发运营业务营收同比下滑23.3%至11.5亿元，营收占比76%； 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.14 上次预测: 11.14 当前价格：7.43 交易数据 52周内股价区间（元）6.89-9.77 总市值（百万元）11,137 总股本/流通A股（百万股）1,499/1,499 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,369 每股净资产（元）9.59 市净率（现价）0.8 净负债率27.72% 52周股价走势图 绿色公用业务营收同比下滑12.1%至3亿元，营收占比19.6%。园中新集团上证指数 区开发运营业务营收的走弱受行业影响较大，由于地产行业处于调 整期，公司土地出让存在压力，对应土地出让面积也有所收缩，预期随着行业逐步走向企稳，业务开展将出现好转。归母净利润同比降幅较营收更大，主要因为：1）2023年同期有处置子公司股权带来的投资收益，而2024年上半年无类似业务，致使投资收益同比下滑44.7%；2）2024上半年产业基金投资评估增值不及2023年同期，致使公允价值变动收益同比下滑87.8%；3）主营土地一级开发与运营的子公司中新苏滁2024年上半年归母净利润同比下滑268.6%。 继续强化“两翼”业务，以产业投资和绿色发展共同赋能园区开发运营主业。绿色发展方面，2024年上半年中新绿能、中新春兴新增并网179MW，累计并网规模达到653MW，实现2025年2GW目标的32.7%；产业投资方面，公司新认缴4只市场化基金，认缴金额 1.6亿元，拉动基金投资总额41亿元，且新增2个直投项目。 进一步聚焦主业，处置非核心资产。公司控股子公司中新智地拟转让中新和顺100%股权，首期转让比例暂定51%，计划于2024年完 成。根据初步评估，中新和顺股东全部权益评估价值约5.7亿元（账 面净值0.6亿元），若年内按计划成功转让，预期将对业绩带来有力支撑。 风险提示：园区开发进度低于预期，绿电和产业投资发展低于预期 3% -3% -9% -16% -22% -28% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% -13% -16% 相对指数 6% -6% -9% 相关报告 产绿双核驱动2024.04.29 绿电加速布局，产投赋能园区2024.04.22稳住“一体”，发力“两翼”2023.10.28 绿色发展，提速增效2023.08.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,742 3,657 3,784 3,974 4,240 (+/-)% 21.1% -22.9% 3.5% 5.0% 6.7% 净利润（归母） 1,608 1,362 1,385 1,481 1,588 (+/-)% 5.6% -15.3% 1.7% 7.0% 7.3% 每股净收益（元） 1.07 0.91 0.92 0.99 1.06 净资产收益率(%) 12.1% 9.6% 9.2% 9.2% 9.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 6.93 8.18 8.04 7.52 7.01 战略明确，全新出发2023.07.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,620 3,858 3,465 3,119 2,928 营业总收入 4,742 3,657 3,784 3,974 4,240 交易性金融资产 0 11 471 1,031 1,691 营业成本 2,013 1,800 1,873 1,955 2,077 应收账款及票据 2,478 2,227 2,196 2,345 2,488 税金及附加 12 156 151 155 161 存货 11,009 11,583 11,446 11,406 11,252 销售费用 12 15 15 16 17 其他流动资产 561 474 518 552 600 管理费用 256 284 291 302 318 流动资产合计 17,668 18,153 18,096 18,452 18,960 研发费用 13 19 21 23 25 长期投资 3,233 3,383 3,583 3,783 3,983 EBIT 2,527 1,500 2,385 2,596 2,834 固定资产 1,433 1,857 1,881 1,906 1,934 其他收益 87 115 120 130 140 在建工程 977 594 574 544 504 公允价值变动收益 132 326 450 550 650 无形资产及商誉 325 265 267 274 286 投资收益 388 358 380 390 400 其他非流动资产 8,819 10,784 11,503 12,130 12,826 财务费用 169 179 255 263 270 非流动资产合计 14,787 16,883 17,808 18,637 19,533 减值损失 -25 -116 -5 -5 -5 总资产 32,455 35,036 35,904 37,089 38,493 资产处置损益 0 11 2 2 2 短期借款 1,543 1,265 1,315 1,365 1,415 营业利润 2,848 1,897 2,125 2,327 2,558 应付账款及票据 1,816 1,785 1,801 1,900 2,010 营业外收支 4 115 5 5 5 一年内到期的非流动负债 399 352 374 374 374 所得税 669 482 500 548 602 其他流动负债 4,288 4,900 4,504 4,267 4,062 净利润 2,183 1,530 1,629 1,784 1,961 流动负债合计 8,046 8,302 7,993 7,906 7,861 少数股东损益 575 168 244 303 373 长期借款 5,075 5,053 5,043 5,033 5,023 归属母公司净利润 1,608 1,362 1,385 1,481 1,588 应付债券 998 1,998 1,998 1,998 1,998 租赁债券 19 69 67 65 63 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 286 507 564 564 564 ROE(摊薄,%) 12.1% 9.6% 9.2% 9.2% 9.2% 非流动负债合计 6,378 7,627 7,673 7,661 7,649 ROA(%) 7.1% 4.5% 4.6% 4.9% 5.2% 总负债 14,424 15,929 15,666 15,568 15,510 ROIC(%) 7.4% 4.1% 6.3% 6.5% 6.8% 实收资本(或股本) 1,499 1,499 1,499 1,499 1,499 销售毛利率(%) 57.6% 50.8% 50.5% 50.8% 51.0% 其他归母股东权益 11,835 12,720 13,607 14,588 15,676 EBITMargin(%) 53.3% 41.0% 63.0% 65.3% 66.8% 归属母公司股东权益 13,334 14,219 15,106 16,087 17,175 销售净利率(%) 46.0% 41.8% 43.0% 44.9% 46.2% 少数股东权益 4,697 4,887 5,132 5,435 5,808 资产负债率(%) 44.4% 45.5% 43.6% 42.0% 40.3% 股东权益合计 18,031 19,106 20,237 21,522 22,983 存货周转率(次) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 总负债及总权益 32,455 35,036 35,904 37,089 38,493 应收账款周转率（次） 2.5 1.6 1.7 1.8 1.8 总资产周转周转率（次） 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 1.3 0.9 0.9 1.0 经营活动现金流 1,164 1,763 1,274 1,333 1,585 资本支出/收入 15.3% 26.0% 4.2% 4.1% 4.0% 投资活动现金流 -1,365 -1,649 -960 -892 -987 EV/EBITDA 5.64 8.61 5.89 5.54 5.15 筹资活动现金流 702 125 -710 -787 -788 P/E(现价&最新股本摊薄) 6.93 8.18 8.04 7.52 7.01 汇率变动影响及其他 1 1 3 0 0 P/B(现价) 0.84 0.78 0.74 0.69 0.65 现金净增加额 502 240 -393 -346 -190 P/S(现价) 2.35 3.05 2.94 2.80 2.63 折旧与摊销 380 409 410 444 483 EPS-最新股本摊薄(元) 1.07 0.91 0.92 0.99 1.06 营运资本变动 -1,274 105 -261 -279 -134 DPS-最新股本摊薄(元) 0.31 0.32 0.33 0.33 0.33 资本性支出 -724 -951 -158 -163 -168 股息率(现价,%) 4.1% 4.3% 4.5% 4.5% 4.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报