恒力石化2024中报业绩点评：上半年业绩高增，大炼化平台释放新动能

股票研究/2024.08.27 上半年业绩高增，大炼化平台释放新动能恒力石化(600346) 石油/能源 ——恒力石化2024中报业绩点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司中报业绩符合预期，公司多举措降本增效，依托大炼化平台构筑新动能，高比例分红重视股东回报。 投资要点： 维持增持评级，维持盈利预测，下调目标价：我们维持公司2024-2026年EPS为1.21/1.46/1.91元，参考可比公司给予2024年15XPE估值，下调目标价为18.15元，维持“增持”评级。 中报业绩符合预期：公司2024年中报实现归母净利润40.18亿元， 同比+31.77%。2024Q2净利润为18.78亿元，同比-7.44%，环比- 12.20%。公司2024年上半年业绩符合市场预期。二季度主要化工品PX/PTA/纯苯/乙烯/乙二醇均价环比+1.16%/+1.02%/+9.6%/-4.88%/-2.50%。价差方面，根据隆众资讯，主营毛利/PX-石脑油/PTA-PX/乙烯-石脑油/POY-PTA-MEG价差分别为430/351/347/187/1125元/吨， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 18.15 上次预测: 18.66 当前价格：13.22 交易数据 52周内股价区间（元）11.45-16.52 总市值（百万元）93,057 总股本/流通A股（百万股）7,039/7,039 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）60,234 每股净资产（元）8.56 市净率（现价）1.5 净负债率231.79% 52周股价走势图 环比+10%/+13.2%/-7%/+4.4%/-12.5%。二季度因为检修等原因虽然恒力石化上证指数 相关产品价差扩大，但利润环比下滑。随油价企稳以及中期油价中 枢下行，受益于炼化供需基本面改善和下游复苏，公司业绩有望继续改善。 依托大炼化平台构建新动能，高分红重视股东回报：公司依托2000 万吨世界级平台，布局的160万吨/年高性能树脂，功能性薄膜，锂 电隔膜，光学膜等新材料产能将陆续释放，公司作为化工行业“新质生产力”代表为结构优化和产业升级带来新动能。公司重视投资者合理回报，2023年拟现金分红总额38.71亿元，约占归母净利润的56%。 拟与沙特阿美进行战略合作：公司控股股东恒力集团已与沙特阿美 方签署谅解备忘录，主要内容包括：（1）沙特阿美方拟向恒力集团 收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）双方拟在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 风险提示：原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -10% -4% 相对指数 -2% -2% 2% 相关报告 业绩略超市场预期，拟与沙特阿美合作 2024.04.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩符合预期，高比例分红加强股东回报 2024.04.20 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 222,373 234,866 264,961 291,457 326,432 (+/-)% 12.3% 5.6% 12.8% 10.0% 12.0% 净利润（归母） 2,318 6,905 8,511 10,262 13,463 (+/-)% -85.1% 197.8% 23.3% 20.6% 31.2% 每股净收益（元） 0.33 0.98 1.21 1.46 1.91 净资产收益率(%) 4.4% 11.5% 13.4% 15.1% 18.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 40.14 13.48 10.93 9.07 6.91 Q3业绩亮眼，炼化龙头超预期复苏2023.10.31Q2业绩环比改善，落实第二成长曲线2023.08.23Q1业绩改善明显，新成长曲线值得期待 2023.05.08 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金28,076 20,469 15,443 11,903 9,783 营业总收入 222,373 234,866 264,961 291,457 326,432 交易性金融资产 604 299 299 299 299 营业成本 204,078 208,384 239,835 262,619 291,507 应收账款及票据 372 538 1,042 877 1,044 税金及附加 6,631 9,201 10,598 11,658 13,057 存货 37,836 31,268 40,821 43,600 48,027 销售费用 393 293 530 583 653 其他流动资产 9,455 13,509 14,155 14,707 15,781 管理费用 1,889 1,997 2,915 3,206 3,591 流动资产合计 76,344 66,083 71,759 71,385 74,933 研发费用 1,185 1,371 1,325 1,457 1,632 长期投资 559 646 876 1,113 1,322 EBIT 6,662 13,934 11,348 13,682 17,950 固定资产 118,719 129,987 130,317 130,662 130,412 其他收益 1,596 1,016 1,590 1,749 1,959 在建工程 27,287 48,824 60,023 71,448 81,607 公允价值变动收益 -46 371 0 0 0 无形资产及商誉 9,002 9,112 9,733 10,344 10,875 投资收益 0 -37 0 0 0 其他非流动资产 9,519 5,946 4,510 4,534 4,563 财务费用 4,287 5,365 0 0 0 非流动资产合计 165,087 194,516 205,459 218,101 228,779 减值损失 -3,131 -702 0 0 0 总资产 241,430 260,599 277,218 289,487 303,712 资产处置损益 -3 -3 0 0 0 短期借款 69,317 66,995 71,361 75,058 77,975 营业利润 2,325 8,900 11,348 13,682 17,950 应付账款及票据 29,473 27,601 33,810 36,427 40,350 营业外收支 85 -27 0 0 0 一年内到期的非流动负债 9,349 13,498 13,601 13,601 13,601 所得税 92 1,969 2,837 3,421 4,488 其他流动负债 17,714 15,768 18,469 19,915 21,387 净利润 2,318 6,904 8,511 10,262 13,463 流动负债合计 125,853 123,862 137,241 145,002 153,314 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 58,347 70,621 70,621 70,621 70,621 归属母公司净利润 2,318 6,905 8,511 10,262 13,463 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 56 42 42 42 42 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4,254 6,076 5,654 5,654 5,654 ROE(摊薄,%) 4.4% 11.5% 13.4% 15.1% 18.2% 非流动负债合计 62,657 76,739 76,317 76,317 76,317 ROA(%) 1.0% 2.8% 3.2% 3.6% 4.5% 总负债 188,510 200,600 213,558 221,319 229,631 ROIC(%) 3.4% 5.1% 3.9% 4.5% 5.7% 实收资本(或股本) 7,039 7,039 7,039 7,039 7,039 销售毛利率(%) 8.2% 11.2% 9.5% 9.9% 10.7% 其他归母股东权益 45,823 52,953 56,615 61,122 67,036 EBITMargin(%) 3.0% 5.9% 4.3% 4.7% 5.5% 归属母公司股东权益 52,863 59,992 63,654 68,162 74,075 销售净利率(%) 1.0% 2.9% 3.2% 3.5% 4.1% 少数股东权益 58 6 6 6 6 资产负债率(%) 78.1% 77.0% 77.0% 76.5% 75.6% 股东权益合计 52,920 59,999 63,660 68,168 74,082 存货周转率(次) 5.7 6.0 6.7 6.2 6.4 总负债及总权益 241,430 260,599 277,218 289,487 303,712 应收账款周转率（次） 147.4 515.5 335.4 303.8 339.9 总资产周转周转率（次） 1.0 0.9 1.0 1.0 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 11.2 3.4 3.2 3.3 2.8 经营活动现金流 25,954 23,536 26,954 33,593 38,040 资本支出/收入 11.6% 16.9% 12.2% 11.9% 10.8% 投资活动现金流 -26,297 -38,814 -31,179 -35,077 -35,528 EV/EBITDA 13.47 9.44 7.39 6.66 5.74 筹资活动现金流 10,405 9,910 -628 -2,057 -4,632 P/E(现价&最新股本摊薄) 40.14 13.48 10.93 9.07 6.91 汇率变动影响及其他 672 71 -173 0 0 P/B(现价) 1.76 1.55 1.46 1.37 1.26 现金净增加额 10,734 -5,298 -5,026 -3,540 -2,120 P/S(现价) 0.42 0.40 0.35 0.32 0.29 折旧与摊销 9,543 9,731 20,204 22,435 24,850 EPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.98 1.21 1.46 1.91 营运资本变动 7,148 1,423 -1,792 897 -272 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.55 0.68 0.82 1.07 资本性支出 -25,708 -39,722 -32,346 -34,802 -35,277 股息率(现价,%) 0.0% 4.2% 5.1% 6.2% 8.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 1.可比公司估值 表1：可比公司估值 荣盛石化 （元） 8.63 元） 873.83 2024E 0.47 2025E 0.74 2026E 0.83 2024E 18.36 2025E 11.66 2026E 10.40 万华化学 69.80 2,191.54 6.27 7.51 8.50 11.1