透视A股：最新央地财政支出增速差环比小幅抬升

2024年08月27日 透视A股：最新央地财政支出增速差环比小幅抬升 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 市场风格：上周大盘风格占优货币市场：上周流动性边际宽松基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出重要股东减持：上周食品饮料减持最多机构调研：近一个月机构密集调研银行行业出口：7月船舶出口持续增长货币供给与社融：7月M2增速上升、社融增速上升中游景气：7月居民用电量同比增长20.8%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 相关报告 相比经济，A股更需要固本培元2024-08-25高股息核心品种或正在迎来泡沫化定价——中国股市记忆第六期2024-08-23透视A股：四大行上涨的本质2024-08-21缩量之下，何去何从？2024-08-18透视A股：稳增长预期高切低+外部降息预期的组合下最优解是什么2024-08-13 内容目录 1.透视A股：周度全观察.......................................................4 图表目录 图1.央地财政支出增速差的最新数据进一步环比向下..............................3图2.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。............................4图3.申万一级行业估值........................................................5图4.申万一级行业PIG指标（赔率）............................................5图5.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升...........................6图6.A股主要指数估值.........................................................6图7.国际估值分行业对比......................................................7图8.国际估值分板块对比......................................................7图9.上周成长风格下降，周期风格下降..........................................7图10.中观景气：一级行业（滚动更新）.........................................8图11.中观景气：下游消费部分，7月票房53.78亿元..............................8图12.近期各领域主要商品价格跟踪简报.........................................9图13.7月船舶出口持续增长...................................................10图14.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（7月）...........................10图15.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化.................................11图16.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化.................................11图17.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业.............................11图18.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业.............................11图19.M1和M2同比增速（%）..................................................12图20.社融存量同比增速......................................................12图21.货币市场：上周流动性边际收紧..........................................12图22.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值........................13图23.重要股东减持：上周有色金属减持最多....................................13图24.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位......................14图25.资金流向：上周融资融券余额下降........................................14图26.资金流向：上周A股资金净流出..........................................14图27.大宗交易：上周成交额上升..............................................15 根据我们此前两篇报告《一个观察A股关键的新指标：央地财政支出增速差》和《若M1没法看，那应该看什么？》的研究结论，A股定价面临货币叙事向财政叙事的转换，央地财政支出增速差对A股市场的解释力更强。 M1失效之后，该用什么定买卖？在新旧动能转换的当下，货币叙事随着地产周期的下行而逐渐失效，而财政叙事在新动能崛起的过程中逐步成为主导力量。所谓财政叙事即以财政（国债）而非地产作为货币的载体，将货币转化为需求，再传导至通胀，从而打通经济循环。基于央地财政体系的财权和事权的分配，我们构建一个判断财政支出强度的指标：地方财政支出同比增速减中央本级财政支出同比增速，简称为央地财政支出增速差，从定量的角度看，央地财政支出增速差和沪深300（滞后3个月）的相关系数，在2017年以前（2009年~2017年）为-19.92%，呈现弱负相关，而2017年以后（2017年至今）相关系数提高至63.08%，呈现强正相关。这一规律意味着，相较于货币政策及相关指标（M2、M1等），财政政策对于市场定价的影响正在逐步提升，后续随着特别国债的发行和化债措施的落地，央地财政支出增速差可能逐步抬升，A股市场也有望随之重回上行周期。而根据8月26日更新的数据：7月央地财政支出增速差(地方财政支出增速-中央本级财政 支出增速)从上个月的-5.92%小幅抬升至当前的-5.86%(6期中心移动平均) 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，上证50上涨0.44%，沪深300下跌-0.55%。 行业方面，金融行业中，银行上涨2.86%，非银金融下跌-0.39%，房地产下跌-3.78%。科技成长类行业中，通信下跌-1.53%，电气设备下跌-2.6%。消费行业中家用电器上涨2.94%，建筑装饰下跌-2.04%。周期行业中，有色金属下跌-0.39%，交通运输下跌-1.31%。 海外权益市场方面，德国DAX30指数上涨1.7%，标普500指数上涨1.45%。商品市场方面，DCE玉米上涨2.57%，SHFE螺纹钢上涨2.47%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是银行（5.92）、房地产（14.70）以及交通运输（14.28），最低的依次是农林牧渔（17.18）、轻工制造（14.68）、以及食品饮料（18.48）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是银行（0.52）、煤炭（1.30）、通信（1.69）、以及最低的依次是农林牧渔（2.09）、钢铁（0.70）以及休闲服务（2.16）。 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、石油石化等行业抱有偏低成长预期。 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从9.00%上升至20.34%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.74，环比下降0.82%；茅指数PE为16.64，环比下降0.98%；创业板指PE为23.89，环比下降2.89%。 上周上证综指PB为1.2，环比下降0.71%；茅指数PB为3.04，环比下降0.77%；创业板指PB为3.08，环比下降3.15%。 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股信息技术、材料行业估值有所上升；相对美股来看，上周A股电信服务、房地产行业估值有所下降。 分板块来看，相对港股而言，上周全部A股相对港股估值有所下降；相对美股而言，上周全部A股估值有所下降。 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.15%，环比下降4bp；成长股相对收益为2.08，环比下降2.8%。上周周期风格指数环比下降2.12%。7月PPI同比下降0.80%，环比下降0.20%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，7月M2增速6.3%，与上月比有上升，全国商品房销售面积、房地产新开工面积、房地产开发投资完成额分别同比下降18.6%、23.2%、10.1%。央行8月13日发布的金融数据显示，今年前七个月，人民币贷款增加13.53万亿元；社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元；7月末，广义货币（M2）余额303.31万亿元，同比增长6.3%。7月M2增速转为上行，是非常值得重视的积极变化。但我国有效融资需求仍然不足，在经济新旧动能转换过程中存在“阵痛”，导致信贷增长出现波动。但总体看，金融总量增长整体“减速提质”，增速仍高于名义GDP增速。在下一阶段逆周期宏观政策“更加给力”的支持下，等待政策的落地、落地后的效果显现、M2确认上行趋势。M2将成为更有效的金融指标指向经济的企稳回升，成为投资的重要标尺。 中游制造部分，7月挖掘机销量同比增长5.3%，制造业投资累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.9%，发电量同比增长2.5%。7月，挖机实现内销6234台，同比增长21.9%，3月以来连续正增长，此前CME预估7月挖机内销同比增长17%，实际好于市场预期，且连续5个月高于预期；2024年1-7月挖机累计内销5.95万台，同比增长6.2%。目前国内工程机械主要以更新需求驱动，设备8-10年更新周期，根据中国工程机械行业协会，2015年国内挖机销量5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约120万台；2023年国内挖机销量约9.0万台，行业保有量约191-207万台，预计2024年行业更新需求下滑筑底；叠加设备更替、设备淘汰补贴等政策催化，行业景气有望持续回升。 资料来源：wind，国投证券研究中心 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：上证50上升2.34%，沪深300上升1.61%，万得全A上升1.14%，茅指数上升0.29%，宁组合上升0.16%，创