国君固收|保险债信用利差或将呈现分化态势

保险次级债即保险公司用于补充资本，提高公司偿付能力，支持公司业务稳健发展而发行的次级债券。当前保险次级债主要有三类，分别是次级定期债，资本补充债和永续债，其中次级定期债主要是2015年以前基于《保险公司次级定期债务管理暂行办法》和《保险公司次级定期债务管理办法》非公开发行的保险次级债。2015年央行与（原）保监会联合发布《保险公司发行资本补充债券有关事宜》，进一步规范保险公司资本补充机制，保险公司开始在银行间市场发行资本补充债券。2022年8月，央行与（原）保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，自2022年9月9日起允许保险公司发行永续债。 保险次级债发行规模逐步扩量，类别不断丰富的背后，是保险公司偿付能力监管制度体系的变革。“偿一代”即第一代偿付能力监管制度体系，其建立标志为2008年出台的《保险公司偿付能力管理规定》（下称规定Ⅰ），规定Ⅰ提出“保险公司应当具有与其风险和业务规模相适应的资本，确保偿付能力充足率不低于100%”，并围绕偿付能力充足率（实际资本/最低资本）为主要指标，建立保险公司偿还能力评估、信披、管理、监督定量监管标准体系。不过，“偿一代”规模导向的评价标准无法覆盖保险公司全部偿付能力风险，以风险导向的“偿二代”应运而生。 一级发行方面，截止2024年7月底，保险次级债共发行430亿元，其中资本补充债券发行230亿元，永续债发行200亿元。保险次级债净发行-50亿元。二级市场方面，截止2024年7月底，存量保险次级债规模为3365亿元。分主体来看，保险次级债主体市场认可度分化较明显。存量次级债规模较高的保险公司次级债利差集中在30bp左右，基本与大行银行次级债利差持平。与此同时，也有部分存量次级债规模相对较高保险公司，其加权平均信用利差水平显著较高，在300bp以上。 整体来看，当前保险债利差处于历史较低分位数，供需紧平衡背景下，短期保险债调整空间仍较小。中长期来看，我们认为保险公司基本面将呈现分化态势。近几年负债端成本较高的保险公司，面临较大的再配置压力，可能会存在利差损的情况，对保险公司偿付能力造成影响。而负债端成本较低，发展较为稳健的保险公司，能够受益于信用债拉久期，负债端与资产端久期进一步匹配，缓解未来的再配置压力，提升保险公司稳健经营的能力。因此，我们认为，保险公司基本面在中长期维度信用利差中的定价权重或将抬升，未来保险债信用利差或将呈现分化态势。 风险提示：保险公司经营风险；超预期政策发布。 文章来源 本文摘自：2024年8月25日发布的《保险债信用利差或将呈现分化态势》王宇辰，资格证书编号：S0880523020004 汤志宇，资格证书编号：S0880123070149 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明