新材料盈利能力仍有待修复

2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为7.76/0.82/0.76/0.42亿元、同比增长6.9%/6.5%/1.6%/转正；整体来看，新材料Q2盈利仍未改善。经营性现金流净额低于归母净利主要是应收账款增加0.99亿元和应付账款减少0.42亿元。 24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.17/0.45/0.44/0.44亿元、同比增长4.1%/0.2%/-0.5%/52.83%。 分析判断: 精纺呢绒承压，服装收入增长。1）24H1精纺呢绒收入4.07亿元，同比下降5.47%，产能利用率同比下降11.74PCT至79.01%，我们分析主要由于出口承压。毛利率37.81%，同比提升2.3PCT。2）服装收入2.76亿元，同比增长7%；衬衫/西装产能利用率分别同比下降13.87/23.71PCT至75.29%/79.52%，产能利用率下降、但收入提升主要由于公司战略性减少低附加值业务。毛利率32.94%，同比提升4PCT。分地区来看，国内/国外收入分别为5.61/2.15亿元，同比增长5.84%/9.70%。分渠道来看，直营/经销渠道收入分别为6.65/1.12亿元，同比增长5.06%/19.18%。 超高分子聚乙烯盈利仍待改善。超高纤维类收入0.86亿元、同比增长241%，收入高增主要由于23Q2二期仍在爬坡。新材料产能利用率下降15.47PCT至97.13%。毛利率14.17%，同比下降19.66PCT。 毛利率下降而净利率持平主要由于销售费用率下降、其他收益占比提升、所得税占比下降。（1）公司2024H1毛利率为33.8%，同比下降0.3PCT。净利率为10.6%、同比持平，毛利率下降而净利率持平主要由于销售费用率下降、其他收益占比提升、所得税占比下降。公司2024H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.2%/3.7%/2.2%/3.8%，同比上升-1.4/0.0/2.1/-0.6PCT。销售费用率下降主要由于营销策划费用减少；财务费用率增加主要由于超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。其他收益/收入同比上升1.18PCT至1.22%。（2）2024Q2毛利率为34.6%、同比下降0.6PCT；2024Q2净利率为10.9%、同比下降0.4PCT，净利率降幅低于毛利率主要由于销售、管理及研发费用率下降、其他收益占比提升、所得税占比下降，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/2.80%/3.25%/2.02%，同比上升-1.96/-0.98/-0.65/3.08PCT。其他收益/收入同比上升0.5PCT至0.5%；投资净收益/收入同比提升0.2PCT至0.1%；信用减值损失占比-0.64%，同比增加0.46PCT；资产减值损失占比为-7.30%，同比增加0.59PCT；所得税费占比为0.85%，同比下降0.56PCT。所得税/收入同比下降0.6PCT至0.8%。 应付账款大幅提升。2024H1公司存货为6.31亿元、同比持平，存货周转天数为230天，同比减少6天；应收账款为2.71亿元，同比提升10.0%，应收账款周转天数为50天、同比减少3天；应付账款为4.46亿元，同比上升64.5%，应付账款周转天数为135天、同比增长42天。 投资建议 我们分析，公司未来关注点在于：（1）明后年随着需求恢复，超高分子聚乙烯吨净利有望迎来改善根据；（2）主业方面，面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年预计利润端有望保持持平；（3） 年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2023年8月开工建设，预计项目全面建成后将进一步丰富公司纺织纤维产品品类，土建和设备招标工作已基本完成，大件设备陆续到厂安装。考虑新材料恢复低于预期，调整公司盈利预测，调整24-26年预测营收18.51/21.55/24.16亿元至18.67/19.79/20.95亿元。下调24-26年归母净利预测2.56/3.06/3.54亿元至2.15/2.34/2.64亿元。对应下调24-26年的预测EPS0.71/0.85/0.98元至0.60/0.65/0.73元，2024年08月26日7.64元/股收盘价，对应24-26年PE分别为13/12/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。