原油周度报告：低库存背景下，油价逼近年内低点后出现反弹

5r周度报告 低库存背景下，油价逼近年内低点后出现反弹 2024年8月26日星期一 兴证期货.研究咨询部 内容提要 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇从业资格编号：F03121615俞秉甫从业资格编号：F03123867 ➢行情回顾 上周油价先抑后扬，宏观及地缘局势变化是主要驱动。上半周因市场传闻巴以有和谈停火迹象，油价出现明显下跌，但自周四开始原油市场企稳反弹，且周末中东局势又有反复升级迹象。截至上周五（8月23日），布伦特收于78.22美金/桶，周涨跌幅-1.83%；WTI收于74.96美金/桶，周涨跌幅-0.77%；上海国际能源SC原油期货收于545.3元/桶，周涨跌幅-5.00%。 联系人俞秉甫邮箱：yubf@xzfutures.com ➢核心观点 上周油价先抑后扬，宏观因素和地缘局势仍是当前油价波动的主要驱动。上半周，市场传闻巴以停火协议有望达成，驱动地缘溢价大幅回落，同时市场对油品需求预期的转弱也令油价承压。但自上周四开始，油价开始企稳反弹。美联储主席在杰克森霍尔经济研讨会上明确表示降息时机已到，市场交易的9月降息50个基点的概率从之前的略高于四分之一升至约三分之一。在降息预期的带动下，油价伴随其他相关大类资产出现上涨。此外，周末以色列与真主党进行大规模导弹交火，地缘局势又有反复迹象。基本面角度，上周EIA商品原油库存继续减少，且全球原油总库存偏低，当前库存仍然较为健康。 供应端，美国方面，上周美国产量环比增加10万桶/日至1340万桶/日，美国石油活跃钻机数环比持平。由于 年初至今钻机数趋势下降，预测短期美国产量增幅有限。OPEC+方面，8月JMMC会议上OPEC+维持6月提出的政策不变，计划从10月起开始逐步增产，但该计划可以暂停或逆转。参考彭博数据，7月OPEC产量较上月小幅下降6万桶/日，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。上周OPEC再度公布伊朗和哈萨克斯坦的补偿减产计划，以上两国将会进一步减产来实现产量目标。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 需求端，上周美国炼厂开工率及加工原油需求环比继续改善，汽油旺季消费仍未结束，表需环比小幅上行，现实偏强。但由于全球衰退预期的影响，3大机构（IEA、EIA和OPEC）均下调对明年油品需求增长预期。此外，美联储在杰克森霍尔会议上释放了9月降息的信号，此举小幅提振了宏观情绪及需求增长的预期。 库存方面，上周EIA商品原油及成品油库存超预期减少，偏利多油价，且当前商品原油总库存较5年均值仍低约5%，低库存对油价有一定支撑。其他地区，上周欧洲ARA地区油品总库存环比上升，但新加坡油品总库存环比下降。 地缘方面，上半周，由于美国在中东地区的积极外交沟通，市场释放了巴以和谈结束停火的信号，驱动地缘溢价大幅回落。但周末以色列与真主党进行大规模导弹交火，中东局势又有反复迹象，前景仍不明朗。 综合来看，当前原油的低库存、欧佩克+3季度的减产以及暂未平息的地缘局势（中东和俄乌）利好油价，但市场对全球经济衰退以及未来油品需求的担忧限制了原油上涨的空间。考虑到当下原油的低库存以及上周原油地缘溢价大幅下滑后开始回归交易基本面，油价在接近年内低点后存在反弹机会，但上涨高度相对有限。 风险提示 OPEC+减产进程；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（8月23日），布伦特收于78.22美金/桶，周涨跌幅-1.83%；WTI收于74.96美金/桶，周涨跌幅-0.77%；上海国际能源SC原油期货收于545.3元/桶，周涨跌幅-5.00%。汽柴油裂解：美国汽油裂解收于22.07美金/桶，周度环比-0.12美金/桶。美国柴油裂解收于20.17美金/桶，周度环比-0.12美金/桶。新加坡汽油裂解收于6.15美金/桶，周度环比+0.03美金/桶。新加坡柴油裂解收于11.88美金/桶，周度环比-0.93美金/桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存-464.9万桶，预期-267.2万桶，前值+135.7万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-56万桶，前值-166.5万桶。EIA汽油库存-160.6万桶，预期-93.3万桶，前值-289.4万桶。EIA精炼油库存-331.2万桶，预期-21.5万桶，前值-167.3万桶。 欧洲ARA：原油库存+46.91万吨；汽油库存-1.2万吨；柴油库存+20.3万吨。油品总库存+173.1万吨。 新加坡：油品总库存-53.7万桶，其中轻质组分+102.4万桶，中间组分+2.3万桶，渣油组分-158.4万桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2供应 美国：上周美国产量环比增加10万桶/日至1340万桶/日，石油活跃钻机数环比持平，当前共有483台。由于年初至今钻机数延续趋势下降，预测短期美国产量增幅有限。 关于特朗普上台后对美国产量的影响：特朗普政策长期偏利空油价，但对年内价格影响较小。特朗普政府是鼓励使用传统能源，鼓励美国油气公司加大油气投资，驱动页岩油产量上行，这会使油价中枢下移。但这个过程没有这么快，至少年内不太可能出现美国产量大幅上升的情况。因为页岩油从投资到开采需要一个过程，并不是政策一颁布就可以迅速提高产量。因此，无论特朗普上不上台，年内都不会对美国实际产量造成影响，年内将维持OPEC+供应调控的格局。但是长期看，从未来1-2年的尺度出发，特朗普上台后，若和他竞选说的那样要发展传统能源，那长期美国供应会上升来挑战OPEC+的控价权，届时油价中枢会下移。但这个时间点不会太快，高频的可以跟踪美国石油钻机等先行指标。未来是要先看到油气投资及石油钻机数目上行，然后慢慢产量才会提升，驱动油价中枢下移。 OPEC+：根据彭博数据，OPEC7月产量较6月环比小幅减少6万桶/日，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。OPEC 8月JMMC会议上维持6月提出的政策不变。 8月22日，OPEC再次公布伊朗和哈萨克斯坦两国的补偿减产计划，该计划将敦促伊朗和哈萨克斯坦两国在2025年9月之前通过补偿减产分别弥补2024年1-7月144万桶/日和69.9万桶/日的超额生产量。总体上看，该文件显示了OPEC+减产控价的决心，偏利多市场。 7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4）确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1月至2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。5）第38届OPEC+部长会议将于2024年12月1日举行。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.3需求&进出口 表需：上周美国原油加工量周度环比+22.2万桶/日，炼厂开工率环比上升0.8%至92.3%。上周汽油表需周度环比+0.50万桶/日，柴油表需周度环比+41.23万桶/日。上周美联储主席在杰克森霍尔经济研讨会上明确表示降息时机已到，市场交易的9月降息50个基点的概率从之前的略高于四分之一升至约三分之一。降息预期下小幅缓解了市场对油品需求的担忧。本月3大机构（IEA、EIA和OPEC）均下调对明年油品需求的预期。IEA估计，今年全球石油需求将增加97万桶/日，明年将增加95.3万桶/日，低于此前估计的97.4万桶/日和97.9万桶/日。EIA估计，今年全球石油需求将增加110万桶/日，明年将增加160万桶/日，2025年需求低于此前估计的180万桶/日。OPEC估计，今年全球石油需求将增加211万桶/日，明年将增加178万桶/日，低于此前估计的220万桶/日和180万桶/日。 利润：布伦特321裂解收于12.98美金/桶，较上周环比-0.24美金/桶；WTI321裂解收于17.09 美金/桶，较上周环比-3.66美金/桶。下游利润仍然偏弱。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究 3、资金情绪 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 4、市场资讯 1.8月16日当周，EIA商品原油及成品油库存超预期减少，偏利多油价。具体来看，EIA商品原油库存-464.9万桶，预期-267.2万桶，前值+135.7万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-56万桶，前值-166.5万桶。EIA汽油库存-160.6万桶，预期-93.3万桶，前值-289.4万桶。EIA精炼油库存-331.2万桶，预期-21.5万桶，前值-167.3万桶。供应端，美国原油产量环比上升10万桶/日至1340万桶/日。需求端，EIA原油产量引伸需求2071.61万桶/日，前值1939.11万桶/日。EIA投产原油量+22.2万桶/日，前值+6.5万桶/日。 2.美联储主席鲍威尔明确支持即将放松政策，称就业市场进一步降温将是不受欢迎的，并表示相信通胀很快将回到目标。鲍威尔讲话后，交易员认为9月降息50个基点的概率从之前的略高于四分之一升至约三分之一。杰克森霍尔经济研讨会上公布的最新研究显示，当前美国经济可能已经接近一个转折点，职位空缺持续减少将转化为失业率加速上升。 3.石油输出国组织(OPEC)下调2024年全球石油需求增长预测，因对中国的需求预期减弱，这