第二部分基本面解析
- 行情回顾：2024年1季度尿素期货成交量回归历史平均水平，持仓量基本稳定，投机度处于历史低位。尿素期权成交持仓有所企稳回升，目前看涨看跌期权价格防守线在1800和2160。
- 基本面解析：
- 供给端：
- 2016-2020年尿素行业去产能，水煤浆新工艺替代旧工艺，2023-2024年计划新增产能1034万吨，2023年产量突破6000万吨，2024年产量预计仍有增加但增量小于2023年。
- 2024年初新增产能计划超过300万吨，上半年实际落地235万吨，4季度仍有超过100万吨产能待投产，下半年供给端压力持续增加。
- 1-7月尿素产量3236万吨，同比增加8.5%，8月1-20日日均产量17.15万吨。
- 上半年成本端整体震荡，固定床完全成本约2000元/吨，新型煤气化完全成本约1800元/吨。
- 2024年上半年利润反弹但低于2023年高点，下半年利润高点预计下移。
- 出口：
- 2023年出口环比增加超过100万吨，2024年上半年出口大幅下降，同比下降超过80%。
- 预计下半年出口政策与内外价差博弈，印度尿素产能提升可能导致年内招标量下降100-200万吨。
- 需求：
- 2021年需求小幅回落，2022年需求大幅增加，2023年库存环比下降，表观消费增加。
- 2024年1季度需求同比增加，节前补库为主，春节后需求恢复不及预期。
- 第二季度复合肥需求爆发，企业库存快速去化，1-7月表观消费同比增加10.5%。
- 预售订单正常，8月贸易抄底显著增加，复合肥处于淡季转旺季，下游提前补库。
- 硫酸铵和合成氨出口变化：2022年硫酸铵净出口1246万吨，折约82万吨尿素；2023年硫酸铵净出口增加134万吨，折约60.8万吨尿素；合成氨2022年净出口173万吨，2023年净进口减少48.8万吨，折减少53万吨尿素。
- 三聚氰胺检修导致产量回落，后续预计复产回升。
- 地产政策持续宽松但需求转好迹象不明显，工业消费环比转淡。
- 供需平衡：
- 2024年3月开始反季节性垒库，核心在于产量增加而出口预期不佳，外盘价格不及预期。
- 4月复合肥需求爆发库存快速去化，5、6月产量恢复不及预期，库存继续去化。
- 全年不出口情况下，下半年内需需消化超过300万吨出口和增量，要求内需同比至少10%以上。
- 情景分析：
- 情景1（产量同比8%）：8-12月日产需降至18.5万吨/日。
- 情景2（产量同比5%）：8-12月日产需降至17.5万吨/日。
- 情景3（出口不放开）：需求同比增10%，12月底库存持平需8-12月日产降至16.3万吨/日。
- 8月日产在情景2和情景3之间。
- 总结及展望：
- 2023年市场波动较大，基差处于近年相对高位，长周期基差主要运行区间在±200。
- 季节性规律：4季度基差多走弱，第一季度多走强，第二季度通常在5月中多走强，7月中多走弱。
- 技术分析：供给增加且出口政策未放开，可考虑熊市价差，1800-2080区间选择组合。
- 展望后市：
- 供应：产量回升，7、8月新增产能为主，供应压力利空生产利润。
- 需求：表观消费较强，下游已提前备货，9月消费超预期概率较小，工业消费环比转淡。
- 平衡：恢复正常出口量后产量环比保持不增加即可供需均衡，出口政策不及预期需供给端收缩。
- 操作建议：
- 生产企业：提升产能利用率，择机保值，基于基差等待平水机会卖保。
- 单边：逢高抛空，预计主要运行区间1800-2080，关注新产能及出口政策变动。
- 跨期套利：7月中旬后趋势缩小机会；月间套利11-1存在回落驱动。
- 期权：卖出2080附近看涨期权，或熊市价差组合参与。
