尿素：新增产能供给 推动生产利润走低
投资咨询号：Z00175052024年8月25日 CONTENT目录 第二部分基本面解析 行情回顾 2024年1季度尿素期货成交量持续下降，已经回归历史平均水平，第二季度仅大幅反弹的4月成交回升，7月成交量继续走低；而持仓量从2023年11月开始，持仓就已经基本回归历史平均水平，其中交易所对尿素合约保证金、手续费调整，以及交易限额，有较大影响。随着成交持仓的回归，投机度回到历史低位水平，仅3、4月投机度较高。 自2023年10月20日，尿素期权上市以来，成交持仓在冲高后，逐步下滑，2024年以来成交持仓水平有所企稳回升。从目前看涨看跌期权成交持仓最大价位上看，目前期权价格防守线在1800和2160。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 基本面解析 第三部分总结及展望 基本面——供给端 •2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，尿素行业经历着政策性的和行业自发市场化去产能的协同，成本攀升和技术进步形成了合力。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。据氮肥协会统计。2023-2024年将有合计1034万吨产能的尿素装置计划投产，其中置换产能510万吨，新增产能524万吨。2023年国内产量突破6000万吨，2024年仍有新增产能，预计产量仍有增加，但增加量预计小于2023年。 基本面——供给 •2024年年初新增产能计划超过300万吨，上半年实际落地兖矿鲁南30万吨项目。7月下旬安徽泉盛投产，8月上旬河南晋开延化投产，8月下旬陕西龙华投产，甘肃刘化预计推迟至9月，合计235万吨产能，4季度仍有超过100万吨产能待投产，预计下半年供给端压力持续增加。 基本面——供给端 •1-7月尿素产量3236万吨，同比增加8.5%，日均17.88万吨/日；•8月1-20尿素日均17.15万吨/日。 基本面——成本利润 •上游成本端上半年先涨后跌，整体处于震荡，对于下游煤化工影响不大。 基本面——成本利润 •2024年上半年，受益于内需超预期，第二季度利润有所反弹，但总体仍然低于2023年高点。随着下半年新产能的落地，预计利润高点仍将下移。 •固定床完全成本大约2000元/吨上下，新型煤气化完全成本1800元/吨附近。 基本面——出口 •2023年由于海外天然气、东南亚、埃及等地区装置检修，以及海外尿素补库，下半年印标中标超预期，全年出口环比增加超过100万吨。2024年上半年由于政策放开和海外招标错开，出口大幅下降，同比下降超过80%。考虑到22、23年包括今年4月情况，在期现货价格触及产业天然气工艺或固定床现金成本时，出口政策放松，预计下半年政策与内外价差仍有博弈。 •短周期，虽然对印度出口上半年量不大，但是印度尿素招标对于国际尿素价格走势仍有较大影响，更多是通过内外价差影响。需要注意的是，由于过去3年印度复兴计划，其国内尿素产能产量持续提升，2024年10月仍有127万吨新产能投产，其年内尿素招标量或下降100-200万吨。 基本面——需求 •2021年由于尿素价格巨幅波动，对下游有所压制，2021年需求小幅回落。2022年由于疫情物流效率下降背景下，保供稳价储备补库，以及出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，如硫酸铵、合成氨等，导致2022年国内需求大幅增加，实际需求高估，而出口被低估。2023年在总供应增加的情况下，库存环比下降，表观消费增加。 •我国尿素下游应用主要为农业领域，直接施用尿素与复合肥一起在尿素需求中占比约2/3。 基本面——需求 •2024年1季度尿素高频表观消费同比仍有增加，节前补库是主力，春节后需求恢复速率不及预期。•第二季度复合肥需求爆发，虽然表观需求数据环比有所回落，但企业库存得到快速去化，实际消费超预期。•1-7月表观消费同比增加10.5%。 基本面——需求 虽然表观消费同比增加明显，但预售订单情况处于正常水平。8月贸易抄底显著增加。 基本面——需求 基本面——需求 基本面——需求 基本面——需求 复合肥目前处于淡季转秋季肥旺季。高库存显示下游已经提前补库。 基本面——需求 •由于出口法检，硫酸铵和合成氨不在限制列表中，因此硫酸铵和合成氨出口出现明显变化。硫酸铵在2021年10月之后出口明显增加，2022年净出口1246万吨，较2021年同期增加204万吨，以氮元素折算相当于82万吨尿素；合成氨国内一直是净进口，但2022年7、9、10月均为净出口，全年净进口合计较2021年同期少81万吨，折算尿素173万吨，合计增255万吨。2023年硫酸铵净出口增加134万吨，折增60.8万吨尿素；合成氨净出口减少51万吨，折减少109.6万吨尿素，合计减少48.8万吨，年内替代需求变化不明显。2024年替代需求有所增加，硫酸铵1-7月同比多出口102万吨，折约46万吨尿素，合成氨1-7月同比少进口3.3万吨，折约7万吨尿素，合计相当于出口53万吨左右尿素。 基本面——需求 •2021年产量增加20万吨至151万吨，拉动尿素需求增长60万吨或1.2%。2022年开始产量环比持续走低，2023年累计同比下降2.1%，行业调整后半程。2024年1-7月产量累计同比增加17.5%，但月度产量开始环比下滑。 •三聚氰胺近期因检修增加，周产量快速回落，后续随着复产，开工预计回升。 基本面——需求 •虽然地产政策持续宽松，但从甲醛价格变化上，尚未看到明显转好迹象，但地产持续的重磅政策支持，需求预期较好。 2024年3月开始反季节性垒库，核心在于产量增加而出口预期不佳，叠加外盘价格不及预期，招标量也低于预期，随着4月复合肥等需求爆发，库存快速去化，5、6月产量恢复不及预期，库存继续去化。 •假如全年不出口，则下半年内需较2023年下半年要多消化超过300万吨的出口，以及下半年投产增量，预估在400万吨左右，这要求下半年内需同比要至少10%以上，考虑到23年下半年基数较高，预估3季度随着新产能落地，出口必定放开，但在此之前价格将考验高成本现金成本，如果届时产量迟迟得不到价格负反馈，期货价格或考验水煤浆工艺成本。 •情景1产量同比8%，情景2产量同比5%，出口去年8-12月一半，情景1对应8-12月日产18.5万吨/日，情景2对应8-12月日产17.5万吨/日。要实现年底与2023年同期库存水平持平，必须减产，与新增产能冲突，利润会有所体现。 •情景3，如果出口到年底都不放开，在需求同比增10%的情况下，12月底库存同比持平，需要8-12月日均产量降至16.3万吨/日。 •目前8月日产在情景2和情景3之间。 第一部分行情回顾 目录CONTENT 第二部分基本面解析 总结及展望 2023年成交持仓大幅增加，叠加宏观环境偏极端，市场在调整过程中，偏离度较高，波动较大，基差处于近年相对高位。长周期来看，尿素基差主要运行区间在±200，目前基差在偏高区间，从历史来看4季度多走弱，第一季度基差多走强，第二季度通常在5月中多走强，7月中多走弱，可以参考季节性规律做基差回归操作。 季节性分析 •尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现出季节性变化规律。 •每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米、水稻开始施加底肥，西南地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季，主要以淡储为主。 技术分析 •随着供给增加，在出口政策尚未放开之前，可以考虑熊市价差，在1800-2080区间选择组合。 •出口超预期下降，下游、生产环节库存累积，推动期现价格回落。展望后市，供应方面，产量预计随着新产能爬产有所回升。7、8月新增产能，水煤浆工艺为主，供应压力将直接利空生产利润，或者说向上弹性。 •需求方面，表观消费表现较强，综合8月预售订单和复合肥同期偏高库存数据，显示下游已提前备货，9月消费超预期概率较小，工业消费方面环比有所转淡，以目前国内消费强度，如在恢复正常出口量之后，产量环比保持不增加即可实现供需相对均衡，如出口政策不及预期，则需要供给端进一步收缩调节平衡。•总体而言，预计尿素9月供需双强，但如果维持目前需求同比强度，则需要出口方面化解部分压力，可继续关注印度招标情况及出口政策变化。技术上，尿素期货支撑阻力在1800-2080。•操作上，出口政策限制，而产能产量预期增加，生产企业建议提升产能利用率，并在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避潜在风险。单边上，逢高抛空，预计主要运行区间在1800-2080，在下边界关注新产能及出口政策变动情况，或有新低。跨期套利方面，期现可把握7月中旬后趋势缩小机会；月间套利11-1存在回落驱动，可参考0-100区间阶段参与。期权方面，可卖出2080附近看涨期权，或熊市价差组合参与。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司
