PX&PTA：旺季来临 低估值下价格预计有支撑

方正中期研究院成雪飞（Z0017981) 化纤纺织产业链图 PX，全称para-xylene，中文名对二甲苯，一种有机化合物，化学式为C8H10，常温下是具有芳香味的无色透明液体，不溶于水，可混溶于乙醇、乙醚、氯仿等多数有机溶剂。PX是炼油和化工的重要链接纽扣，是芳烃系的重要产品。 芳烃产业链流程图 PX产能投放放缓 2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2023年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。 2024年开始，PX新增产能开始放缓，其中只有一套裕龙石化300万吨PX产能装置投产暂不确定。 PX开工负荷历年高位 弱现实：PX开工负荷处季节性高位，印度有400万吨PX装置降负，后市浙石化PX装置有检修计划，可能迎来短时间PX负荷下降，但总体不改中长期PX负荷持续高位局面。 PXN价差：受PX开工持续回升影响，现货供应充裕，市场悲观心态明显，PXN价差不断回落，后市该局面改善程度预计有限，预计PXN价差继续维持偏弱格局。 PX进口依存度维持低位 2024年7月份，PX进口量63.23万吨，7月份PX进口依存度16.2%，随着国产PX量增加，进口依存度呈低位下滑态势。 PX维持去库表现 2024年7月份，PX供应缺口在16.81万吨，预计8月份PX继续维持去库表现，预期去库值在21.05万吨附近。 2024年以来，PX社会库存从历史高位不断回落，截至2024年6月底，PX社会库存275.126万吨，月度减少33.726万吨。 PTA产能情况 2019年开始，PTA处于增产周期，产能增长较为迅猛，2023年产能达到8194万吨，较18年增长4106.5万吨。 2024年，PTA有两套装置投产，包括仪征化纤与台化兴业装置。 PTA产量维持高位 据CCF统计：7月PTA产量609万吨，符合预期，预计8月份，PTA产量小幅增加至615万吨附近，产量继续维持高位。 截至8月23日当周，PTA开工负荷82.6%，较7月份小幅提升。 PTA出口量维持高位 海关总署数据显示：2024年7月份，PTA出口量为40.03万吨，出口量继续维持高位，8、9月份预计PTA出口量维持在35-45万吨区间。 聚酯产量维持在600万吨上方 CCF统计：截至2024年7月份，聚酯产量614万吨，8月份，随着聚酯负荷下降，预计聚酯产量600万吨附近，9月份，随着旺季来临，聚酯开工有望回升，9月份聚酯产量预估在630万吨附近。 PTA工厂库存低位聚酯工厂PTA库存有所回升 截至8月23日当周，PTA工厂库存可用天数维持3-4天，月度持平，聚酯工厂PTA库存可用天数为6-8天，较7月份6-7天有所回升。 聚酯总开工负荷小幅下降 CCF数据：截至8月23日当 周，聚 酯 开 工 负 荷86.7%，较7月份小幅下降，其中长丝负荷88.1%，较7月份基本持平，短纤负荷78.1%，较7月份明显下降，瓶片负荷69.2%，较7月份小幅提升，但依然处于历年季节性低位。 展望9月份，预计聚酯负荷有所回升，长丝负荷变动不明显，短纤及瓶片负荷预计有回升空间，但需重点关注产成品库存去化持续性。 聚酯库存去化压力较大 CCF数据：截至8月23日当周，涤纶POY库存可用天数为23天，较7月底累库1.5天，涤 纶FDY库 存21.5天，较7月底累库3.2天，涤纶DTY库存29.5天，较7月底去库0.1天。 展望9月份，预计聚酯企业产成品库存压力有所减弱，旺季预期下，有望开启季节性去库表现。 终端企业开工负荷窄幅回升 CCF数据：截至8月23日当周，江浙织机开工负荷69%，较7月底提升4%，加 弹 开 工 负 荷84%，较7月底提升8%。 展望9月份，随着金九银十来临，预计终端订单开始增加，终端开工负荷有望继续窄幅回升。 不同油价下对应的PX及PTA价格 布伦特油价70-95美元/桶预期，石脑油裂解价差100美元/吨，PXN价差300美元/吨，汇率7.2预期下，PX价格合理波动区间参考7500-9000元/吨。 PTA加工费0-500元/吨下，预计PTA价格波动区间参考4900-6500元/吨。 09合约PX基差在0轴附近窄幅波动为主，期现货市场联系紧密，从期现结构来看，09合约基差处于合理波动区间。 09-01合约价差来看，呈现近低远高局面，说明现货市场依然较为疲弱，随着需求旺季来临，关注近远月价差走强可能。 PTA加工费 PTA现货加工费：2024年以来，PTA现货加工费区间盘整为主，整体在100-500元/吨区间波动为主。 PTA主力合约期货加工费：期货加工费300-400元/吨波动为主，估值较为合理，矛盾暂不明显。 期权成交量、隐含波动率明显下降 从期权各方面数据来看，PX以及PTA吸引力在下降，预计主要为供需矛盾不明显有关，整个2024年PX及PTA价格波动幅度也处于历年较低水平。 建议投资者利空PTA期权做防守策略为主，或者产业、机构投资者可做卖权策略收取权利金收入为主。 主要逻辑：现实来看：PX以及PTA现货充裕，9月份部分装置有检修计划，但影响预计有限，市场重点关注金九银十下的聚酯需求表现，在价格低估值下，预计需求端回升会给价格带来一定正向预期。总体来看，在成本宽幅整理以及旺季预期下，关注9月份价格低估值下PX及PTA阶段性做多机会。 绝对价格来看，在布伦特原油价格75-95美元/桶预期下，PX价格波动区间参考7500-9000元/吨，PTA波动区间参考4900-6500元/吨。 交易策略：宏观回暖，需求回升下，建议9月份PX及PTA做多为主，但需注意节奏，回调企稳做多为主。 风险提示：成本端价格塌陷旺季不及预期 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikang Financial Tower,Building1,38#East 3rd Ring North Road,Chaoyang District,Beijing,P.R.China10002616F,Tower A,ZT International Center,No.10 Chaoyangmen South Street,Chaoyang District,Beijing,China 100020