2024年半年度报告点评：Q2业绩环比显著改善，有机氟盈利可观

股票研究/2024.08.26 Q2业绩环比显著改善，有机氟盈利可观新宙邦(300037) 资本货物/工业 ——2024年半年度报告点评 庞钧文(分析师)马铭宏(分析师) 021-386747030755-23976068 pangjunwen@gtjas.commaminghong027534@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880523050001 本报告导读： 电解液供过于求，价格大幅下滑，对公司业绩造成一定拖累，但公司有机氟业务盈利能力强劲，随着3M退出市场，发展空间广阔。 投资要点： 维持增持评级。由于电解液价格下滑，我们下调公司2024-2025年 EPS至1.40（-0.46）/1.85（-0.64）元，预测2026年EPS为2.45元 参考2024年可比公司平均估值25倍PE，考虑到3M公司退出氟化液市场，公司高盈利的有机氟业务发展空间广阔，给予公司2024年30倍PE，下调目标价至42（-12.83）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司2024H1实现营业收入35.82亿元，同比增长 4.35%；归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%。其中2024Q2实 现营业收入20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；归母净利润2.51亿元，同比下降7.54%，环比增长51.97%；毛利率 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.00 上次预测: 54.83 当前价格： 30.17 交易数据 52周内股价区间（元）27.48-49.32 总市值（百万元）22,745 总股本/流通A股（百万股）754/547 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,241 每股净资产（元）12.26 市净率（现价）2.5 净负债率3.45% 52周股价走势图 28.37%，环比提升1.16pcts；净利率12.36%，环比提升1.6pcts。新宙邦深证成指 电解液价格下滑造成拖累，发展海外市场对盈利能力形成支撑。 2024上半年电解液行业仍面临产能过剩、竞争加剧、价格持续下行 的问题，公司电解液业务毛利率进一步下滑。公司持续推进全球化布局以应对盈利下滑的挑战。公司波兰工厂已成功投产并实现盈利公司计划未来继续投建波兰二期项目以及美国工厂，目前已披露海外订单金额约32亿美元。随着产能逐步释放，公司海外客户占比有望提升。海外市场的盈利空间较大，叠加公司深化一体化布局实现降本增效，公司产品有望保持相对合理的盈利水平。 公司依靠高盈利的有机氟业务成功打造第二增长曲线。公司涉及的 下游医药健康领域的需求增加，带动了含氟医药中间体的销量增长 新能源、数据中心、数字基建等产业的发展带动了相应氟材料的配套需求。此外随着3M退出氟化液市场，全球电子氟化液处于供应切换窗口，公司氟化液迎来了巨大的潜在市场空间。公司抓住历史机遇，不断加码新建产能，有机氟业务有望继续迅猛发展。海斯福与海德福产能陆续释放对公司未来的盈利增长提供了充足动力。 风险提示：需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。 6% -4% -13% -22% -31% -40% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -3% -34% 相对指数 2% 11% -15% 相关报告 业绩符合预期，氟化工快速成长2024.02.12 电解液盈利承压，氟化工放量可期2023.11.08业绩符合预期，氟化工快速发展2023.08.27 电解液盈利触底，氟化工迅猛发展2023.05.10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,661 7,484 8,070 10,203 12,694 (+/-)% 39.0% -22.5% 7.8% 26.4% 24.4% 净利润（归母） 1,758 1,011 1,057 1,392 1,845 (+/-)% 34.6% -42.5% 4.6% 31.7% 32.5% 每股净收益（元） 2.33 1.34 1.40 1.85 2.45 净资产收益率(%) 21.0% 11.0% 10.5% 12.5% 14.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.93 22.50 21.51 16.34 12.33 电解液短期承压，有机氟维持高成长2023.03.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,218 3,846 3,123 3,696 4,582 营业总收入 9,661 7,484 8,070 10,203 12,694 交易性金融资产 896 991 991 991 991 营业成本 6,565 5,318 5,799 7,322 9,051 应收账款及票据 1,999 2,406 2,578 3,259 4,055 税金及附加 72 44 48 61 0 存货 905 908 967 1,220 1,508 销售费用 101 100 113 122 127 其他流动资产 2,744 1,363 1,485 1,820 2,211 管理费用 423 400 468 561 660 流动资产合计 9,763 9,514 9,143 10,987 13,347 研发费用 537 485 444 541 647 长期投资 304 283 283 283 283 EBIT 2,006 1,185 1,231 1,624 2,148 固定资产 1,706 3,377 4,045 4,553 4,754 其他收益 35 89 53 69 0 在建工程 1,343 1,241 1,008 816 831 公允价值变动收益 -1 32 0 0 0 无形资产及商誉 1,113 1,196 1,276 1,356 1,456 投资收益 28 -32 0 0 0 其他非流动资产 1,167 2,014 2,734 2,734 2,734 财务费用 -30 -10 29 42 52 非流动资产合计 5,632 8,110 9,346 9,742 10,058 减值损失 9 -43 -20 -40 -60 总资产 15,395 17,624 18,489 20,729 23,405 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 113 473 473 473 473 营业利润 2,063 1,194 1,202 1,582 2,097 应付账款及票据 2,726 3,549 3,705 4,678 5,782 营业外收支 -4 -29 0 0 0 一年内到期的非流动负债 313 310 129 129 129 所得税 237 154 144 190 252 其他流动负债 844 1,016 987 1,222 1,489 净利润 1,823 1,011 1,057 1,392 1,845 流动负债合计 3,997 5,349 5,295 6,502 7,873 少数股东损益 64 0 0 0 0 长期借款 651 523 523 523 523 归属母公司净利润 1,758 1,011 1,057 1,392 1,845 应付债券 1,695 1,746 1,746 1,746 1,746 租赁债券 22 15 15 15 15 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 285 358 367 367 367 ROE(摊薄,%) 21.0% 11.0% 10.5% 12.5% 14.9% 非流动负债合计 2,653 2,643 2,652 2,652 2,652 ROA(%) 13.7% 6.1% 5.9% 7.1% 8.4% 总负债 6,650 7,992 7,946 9,154 10,525 ROIC(%) 15.4% 8.1% 8.1% 9.9% 12.0% 实收资本(或股本) 746 750 754 754 754 销售毛利率(%) 32.0% 28.9% 28.1% 28.2% 28.7% 其他归母股东权益 7,618 8,425 9,331 10,363 11,668 EBITMargin(%) 20.8% 15.8% 15.3% 15.9% 16.9% 归属母公司股东权益 8,364 9,174 10,085 11,117 12,422 销售净利率(%) 18.9% 13.5% 13.1% 13.6% 14.5% 少数股东权益 382 458 458 458 458 资产负债率(%) 43.2% 45.3% 43.0% 44.2% 45.0% 股东权益合计 8,746 9,632 10,543 11,575 12,880 存货周转率(次) 7.7 5.9 6.2 6.7 6.6 总负债及总权益 15,395 17,624 18,489 20,729 23,405 应收账款周转率（次） 5.5 4.0 3.7 4.0 4.0 总资产周转周转率（次） 0.7 0.5 0.4 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 3.4 1.5 1.6 1.5 经营活动现金流 1,810 3,448 1,544 2,190 2,702 资本支出/收入 18.2% 23.9% 14.0% 10.8% 8.7% 投资活动现金流 -2,205 -3,779 -1,823 -1,100 -1,100 EV/EBITDA 14.02 22.63 12.40 9.42 7.18 筹资活动现金流 2,147 62 -451 -517 -717 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.93 22.50 21.51 16.34 12.33 汇率变动影响及其他 8 1 6 0 0 P/B(现价) 2.72 2.48 2.26 2.05 1.83 现金净增加额 1,759 -268 -723 573 886 P/S(现价) 2.35 3.04 2.82 2.23 1.79 折旧与摊销 276 348 585 704 784 EPS-最新股本摊薄(元) 2.33 1.34 1.40 1.85 2.45 营运资本变动 -213 1,994 -226 -63 -103 DPS-最新股本摊薄(元) 0.37 0.49 0.40 0.53 0.80 资本性支出 -1,758 -1,789 -1,130 -1,100 -1,100 股息率(现价,%) 1.2% 1.6% 1.3% 1.8% 2.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：主要可比公司估值情况 股票代码 股票名称 收盘价2024.08.25 2023A 盈利预测（EPS） 2024E2025E 2023A PE 2024E 2025E 评级 002709.SZ 605020.SH 天赐材料昊华科技 13.7226.84 0.980.99 0.670.92 1.031.09 14.00 27.11 20.4829.17 13.3224.62 // 平均值 20.56 24.83 18.97 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：天赐材料和昊华科技的盈利预测来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（