棉花专题：棉花供需展望

棉花供需展望 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 4月以来，棉花价格在新季产量增长，棉花消费下降的双重压力下，价格持续下行。近期更是经历了快速下行，市场行情惨淡。最新的USDA8月报告，下调了美棉产量预期，但同时也下调了中国棉花消费预估。马上将步入新年度收购和“金九银十”的消费旺季，从全球宏观经济数据和产业经济数据看，新年度供需有望继续维持弱势，过剩难以改观。 研究员 洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360 顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 4月以来，棉花价格在新季产量增长，棉花消费下降的双重压力下，价格持续下行。近期更是经历了快速下行，市场行情惨淡。最新的USDA8月报告，下调了美棉产量预期，但同时也下调了中国棉花消费预估。马上将步入新年度收购和“金九银十”的消费旺季，从全球宏观经济数据和产业经济数据看，新年度供需有望继续维持弱势，过剩难以改观。 一、USDA8月供需平衡表分析 据美国农业部（USDA）最新发布的8月份全球棉花供需预测报告，2023/24年度全球棉花产量预期环比略有调减，消费量环比小幅调减，进出口贸易量环比小幅调增，期末库存因USDA对中国历史数据调减，环比明显减少。2024/25年度供需预测中，全球棉花总产环比调减，但仍维持近五年高位，消费量环比小幅调减，贸易量环比调减，受期初库存减少以及产量减少的影响，新年度期末库存预期环比明显减少。 2024/25年度：新年度全球棉花总产预期2561.2万吨，环比调减55.6万吨，减幅2.1%；全球消费量预期2530.2万吨，环比调减21.4万吨，减幅0.8%；出口量948.0万吨，环比调减22.9万吨，减幅2.4%；全球期末库存1689.7万吨，环比调减109.3万吨，减幅6.1%。 中国：2024/25年度产量预期598.7万吨，环比未见明显调整；消费量预期827.4万吨，环比调减21.7万吨，减幅2.6%；进口量预期217.7万吨，环比调减32.7万吨，减幅13.1。基于以上及期初库存减少，期末库存预期减少84.4万吨至806.8万吨，减幅9.5%。 美国：2024/25年度产量预期328.9万吨，环比调减41.2万吨，减幅11.1%；消费量预期41.4万吨，环比未见明显调整；出口量预期261.3万吨，环比调减21.7万吨，减幅7.7%。基于以上，期末库 存预期98.0万吨，环比减少17.4万吨，减幅15.1%。 印度：2024/25年度产量预期533.4万吨，环比调减10.9万吨，减幅2.0%；消费量预期555.2万吨，环比未见明显调整；进口量预期43.5万吨，环比调增10.8万吨，增幅33.3%；出口量预期32.7万吨，环比未见明显调整。基于以上，期末库存预期219.3万吨，环比减少2.2万吨，减幅1.0%。 二、宏观经济风险增加 1、市场开始交易美日欧衰退 从宏观经济逻辑线看，制造业的下行是先发生且连续的：5月1日公布的4月美国ISM制造业PMI起，美国制造业就连续下跌，从50荣枯线以上最新回落至46.8%；服务业和就业的回落中间经历了曲折确认，近期才开始非线性变化：虽然5月3日公布的4月失业率升至3.9%、4月ISM非制造业PMI回落至50%以下，但服务业和就业的下行中间有反复（6月5日公布的5月非制造业PMI反弹至53.8%，6月7日公布的5月非农新增就业初值高达27.2万人），从7月起，我们才观察到非制造业PMI、CPI、非农就业和失业率一致性的加速降温； 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 从美联储的情况看，7月之前，联储一直实施鹰派预期管理，年内降息预期在50bp以内徘徊：由于就业和通胀的弱化未能连续确认，期间联储官员对降息的指引是非常谨慎的，市场对年内的降息预期也控制在2次以内；7月以来，联储全面转鸽，年内降息预期快速升温：在确认了服务业弱化后，联储才开始全面放鸽，7月底FOMC会议后，市场充分定价了联储年内剩余会议三次全部降息，8月开启后市场开始定价联储年内剩余三次会议降息超过120bp。 资料来源：美联储、长江期货 但从目前的情况看，虽然市场开始交易欧美日衰退，但真正的衰退尚未开始。从美国经济今年以来的情况来看，一二季度的实际GDP同比分别为2.9%、3.1%，高于去年年度的2.5%。下半年基数走高背景下同比大概率有所放缓，但至“衰退”区间仍有较大距离，有几个特征似乎也意味着经济不易转入快速衰退：一是薪资增速虽然在放缓，但仍处于历史偏高位，对美国这样的消费型的经济来说，薪资增速是较为关键的中间变量，同时企业盈利/GDP比例保持高位亦对就业市场和薪资形成一定支撑；二是从历史上看，外生冲击诱发系统性去库存往往是衰退的传导机制之一，而本轮库存周期位置偏低；三是疫后美国就业人口结构有较大变化，包括大量移民进入导致劳动力人口大幅增加，从而萨姆法则的经验适用性和阈值也应有变化；四是9月降息已是基准情形，本轮由于政策利率本来就偏高位，美联储有足够的政策空间，降息后金融条件改善将对私人部门投资形成支撑。 2、国内经济表现尚未有改观 二季度我国经济运行相对平稳，增速略低于市场预期，实际GDP同比增长4.7%，较一季度下行0.6pct。经济增速暂时回落，一方面受极端天气等影响，另一方面反映出修复进程中需求仍待提振。总体上看，二季度经济仍延续了开年以来生产强于需求、外需强于内需、价格缓慢修复的格局。 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 外需方面，近期动能出现边际降温的迹象，但我国出口仍存韧性。6月出口金额同比增速较5月继续上行1.0pct至8.6%，或存在我国企业“抢出口”的影响。6月我国出口运价持续走高，不仅是受红海地 区局势的影响的欧洲、南非航线，对美西、东南亚运价也持续上涨。分商品看，中上游产品实现较快增长，部分下游消费品增速下行，包括家具、服装、箱包等。而汽车产业链增速分化，汽车和底盘增速放缓，汽零配件增速大幅上行。 内需方面，动能修复放缓。6月固定资产投资增速微升至3.6%。其中，房地产投资增速上行0.9pct至-10.1%，受新政显效和基数走低提振。房企到位资金同比降幅收窄，源于房企融资和居民回款环比转正，表明销售回暖部分缓解房企流动性压力。基建投资提升，地方政府财政压力加大导致结构性分化。6月全口径基建投资增速提升6.4pct至10.2%，但除去电力行业以外，狭义口径基建投资增速小幅放缓0.3pct至4.6%，制造业投资维持高增长。6月同比增速小幅放缓0.1pct至9.3%，受产业转型升级、设备更新改造贷款财政贴息政策落实和出口增长三方面因素的支撑。居民消费动能持续回落，社零同比增速下行0.3pct至2%，环比年内首次转负，汽车消费收缩是明显拖累。 资料来源：IFIND、长江期货 资料来源：IFIND、长江期货 三、下游纺织服装消费走弱 1、美国消费见顶回落压力较大 从美国的纺织服装消费和进口数据看，整体比较萎靡。2024年6月美国纺织品服装进口量83.59亿平方米，同比减少0.84%，环比增加0.82%;纺服进口金额84.8亿美元，同比减少3.75%，环比增加1.63%。2024年1-6月，美国纺织品服装累计进口量为467.56亿平方米，同比增加4.19%。主要进口国及占比 为:中国(32.28%)、印度(10.92%)、越南(6.44%)、土耳其（7.54）;纺织品服装累计进口金额493.74亿美元，同比下降3.75%。主要进口国及占比为:中国(22.56%)、印度(9.72%)、越南(14.61%)、土耳其（2.45%）。 2024年6月，美国批发商服装及服装面料销售额为127.9亿美元，同比增加2.73%，（上年6月数据调整后为124.5亿美元）；环比减少0.94%（5月数据调整后为129.11亿美元）。2024年6月，美国批发商服装及服装面料库存额为289.07亿美元，同比减少18.21%（上年5月数据调整后为353.45）；环比增加0.01%（5月数据调整后为289.05亿美元）。2024年6月，美国批发商库存销售比为2.26，同比减少0.58（上年6月数据调整后为2.84）；环比增加0.02（5月数据调整后为2.24）。 2、国内消费依然承压 从国内的社会消费品零售数据看，1—6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%。按消费类型分，1—6月份，商品零售额209726亿元，同比增长3.2%；餐饮收入26243亿元，增长7.9%。其中，6月份商品零售额36123亿元，增长1.5%；餐饮收入4609亿元，增长5.4%。整体增速比较低，没有出现明显拐点。 资料来源：中国棉花信息网、IFIND、长江期货 资料来源：中国棉花信息网、IFIND、长江期货 具体到纺织服装板块，6月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1237亿元，同比减少1.9%，环比增加7.8%。1-6月累计零售额为7098亿元，同比增加1.3%。 资料来源：中国棉花信息网、长江期货 库存方面，目前纺织行业的库存再次上升到高位，后期纺织企业去库存的压力非常大。 资料来源：中国棉花信息网、IFIND、长江期货 资料来源：中国棉花信息网、IFIND、长江期货 四、棉花供需展望 1、供需过剩的局面难以改观 在棉花价格持续下行后，能否通过价格的指导意义改善棉花的供需格局，我们认为目前的答案是否定的。新年度的全球产量基本定型，消费却面临较大的下行压力，整个期末库存维持较高位置。再下一个年度，消费能否扭转，也存在很大的不确定性。供应端，中国的变数来自于政策的变化，目前也看不到清晰的改变可能性；其他国家，种植收益也有望支持种植面积维持。因此，供应过剩的局面或在较长一段时间内维持。 2、未来的变量 一方面，中国的棉花政策需要有真正的变化，来调节种植面积。或者改变直补政策，或者调整直补价格，来调整新疆产量；一方面，美棉价格能够调整美国等国种植面积；第三，全球消费，特别是中国消费能够重新走强。 整体而言，在后续情况出现变化前，棉花价格前景依然黯淡。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有