债市进入新的均衡点

核心观点与结论

债券市场进入新均衡点，但牛市格局未逆转
当前债市中短端对资金利率敏感度提升，显示市场进入新均衡点，但政策定力、非银机构负债压力缓和及实体需求疲软等因素制约调整重演。未来市场或维持震荡格局，长端利率更具性价比。

资金面敏感度提升，央行态度未变
7月以来资金面对外生因素扰动更敏感，央行虽维持DR007波动容忍区间（较以往扩大至10BP），但DR007持续高于OMO利率反映其维稳态度。央行通过OMO操作平抑波动，MLF缩量续作显示对长债影响顾虑。

政府债净融资压力可控
8月政府债净融资达1.8万亿创纪录，9月预计降至1.1万亿，10-11月维持在万亿左右，发行节奏平滑，央行或进行合理对冲，资金面波动可控。

利率曲线短期震荡，长端更具性价比
短期市场或维持震荡，短端利率大概率平稳，长端10年期国债收益率预计在2.1%-2.25%区间震荡。央行约束长端利率下行，但年内货币政策放松空间仍存，长债交易性机会值得关注。

配置策略建议
短期市场震荡下，可择机配置3-5年期信用债；利率债组合维持哑铃型策略，把握长债交易机会，久期中性，10年期国债逼近2.1%时逐步降低久期。

风险因素
货币政策不及预期、资金面波动超预期。