电解铝：废料紧张反向替代 淡季去库效果明显

研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观与产业的共振 LME多头资金重新入场 1.2逻辑分析 宏观：8月中旬前后，美国就业数据及7月份耐消数据表现较好，对衰退的担忧大幅缓解，市场情绪明显好转；8月下旬以来，宏观市场整体表现平稳向好，美国消费者信心五个月以来首次上升，通胀预期意外持稳，自从上周美国零售销售和首申就业数据公布后，高盛下调美国经济衰退风险，央行年会前，美联储官员再次齐“放鸽”，美联储7月会议纪要显示绝大多数决策者预计9月可能适合降息，部分希望7月就行动；降息预期向好，美元指数大跌，利多有色金属；国内目前暂时稳定。 产业供应：原铝产量基本稳定，周度产量在82.86万吨左右，此前投产的项目产量爬升阶段，产能基本达到年内最高，环比持平，截至本周五全国电解铝运行产能在4352万吨，3季度预计还剩下黄果树铝业13万吨、四川启明星铝业13万吨产能复产。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周微涨0.04个百分点至62.3%，与去年同期相比下滑1.3个百分点。分板块来看，周内仅再生铝合金板块开工率在部分企业需求回暖提振下小幅反弹，但行业消费暂未呈现大面积回升。其余板块开工率暂时表现平稳，铝板带、型材企业目前订单均有好转趋势，后续开工率有增长预期； 库存：本周铝锭库存表现较好，2024年8月22日，电解铝锭社会总库存79万吨，环比上周四减少1.6万吨，厂库减少0.8万吨至6.4万吨，合计减少2.4万吨；国内铝棒社会库存为12.6万吨，较上周四去库0.5万吨，厂库减少1.05万吨至6.84万吨，合计减少1.55万吨； 交易逻辑：上涨的逻辑更依赖宏观、成本及供应端的驱动，成本端表现坚挺，近期宏观预期改善，铝价震荡上移。 交易策略：连续上涨后目前内外盘技术层面或存一定的压力，但是技术图形未跌破5日线的强势走势下，建议继续持有。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 2.1.2铝价回升升水表现一般 华东现货基差走势 主流消费地升水 现货库存充足，流动性好，持货商逢高变现，下游逢低补库，现货升水表现一般，期现结构也呈现出近低远高的结构； 2.1.3棒材库存去化 2.2电解铝供应运行产能提升至4350万吨以上 2024年7月份电解铝产量368.3万吨，当月同比增加3.22%，1-7月份产量2486.2万吨，累计同比增加5.01%；同比增加明显的主要因素在于基数因素； 根据当前生产情况，预估全年电解铝产量4308.2万吨，同比增加3.78%，预计进口202.7万吨，同比增加45.64%，总供应4510万吨，同比增加5.14%。预计今年需求增长3.75%，略有供应压力。 2.3进口数据趋于回落 7月未锻轧铝及铝材进口25.7万吨，相比6月的24.48万吨环比增加1.23万吨，相比去年同期的23.14万吨同比增长11.1%前7月累计进口230万吨，相比去年同期的143.2万吨累计同比增长60.6%。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。预计7月中国原铝产量为369.0万吨，6月中国原铝产量修正值为357.0万吨。 2.5铝加工消费疲软尤其是型材弱仅线缆尚可 2.6.1家电产量数据 据产业在线家用空调排产报告显示，2024年8月家用空调内销排产671.5万台，较去年同期内销实绩下降15.8%，9月内销排产596万台同比增长4.9%，10月内销排产499.8万台，同比下降1.4%。8-10月内销排产较前期滚动排产计划稍有上调，但随着季节性走势影响，内销排产环比来看还是走弱的。一方面行业库存处于高位，去库存需求高涨:另一方面以旧换新政策的明细出台，以及政府资金的明确落实，将在一定程度上促进内销市场的需求，但是由于时间期限只到今年年底，房地产、经济等大环境仍然未见明朗，因此厂家还会保持一定的谨慎心态，合理调整排产预期。除此之外，8月空调、压缩机工厂陆续放假进行设备检修，也对生产力有一定影响 2.6.2汽车周度销售数据 乘用车：8月1-18日，乘用车市场零售90.7万辆，同比去年8月同期增长8%，较上月同期增长16%，今年以来累计零售1,247.4万辆，同比增长3%；8月1-18日,全国乘用车厂商批发75.7万辆，同比去年8月同期下降9%，较上月同期增长12%，今年以来累计批发1,447.7万辆，同比增长4%。 2.6.3组件产量弱稳 预计8月国内组件排产将环比小幅增加，达到48-49GW范围，N型组件的排产比例进一步上升。然而，由于整体需求较为平淡，各企业的排产情况出现分化。随着下半年交付高峰的到来，一些企业也因订单数量的增加而大幅上调了开工率。多数企业考虑在手订单量和库存压力，选择保持开工率稳定或小幅下调。 2.6.4地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.5电力投资及线缆消费良好 2.6.6出口持续改善 2024年7月国内未锻轧铝及铝材出口58.66万吨，当月同比增加19.79%，1-7月份累计出口375.46万吨，累计同比增加13.87% 氧化铝：现货小碎步上行弱预期仍未到 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 1.1有色共振上行氧化铝强现实占据上风 1. 2策略展望 交易逻辑： 氧化铝现货紧张的现状目前仍然在维持，使得价格呈现出易涨难跌的走势，目前电解铝的需求保持高位稳定，能改变供需结构的只能靠供应端的发力。目前国内氧化铝厂在通过消耗进口矿的方式下维持较高的开工率，后期除了内蒙古致轩还有50万吨产能待爬升外，最近的供应新增要等到11月份中铝防城港华昇二期项目200万吨的投产，所以氧化铝强现实的扭转短期内更多的依赖海外供应的新增；海外方面，供应端的修复也是一个渐进的过程，8月下旬牙买加贾马科的供应已经恢复正常，9月份印尼Mempawah项目开始投产，印度Vedanta的一期150万吨目前还在不断爬产，二期项目预计四季度也会逐渐投产，年底前力拓事故停产的100万吨产能预计修复，海外供应端的修复目前正在进行，拐点需要关注海外现货的成交价格。 从基本面现状来看，目前是氧化铝高光时刻的尾声，国内外的雨季即将在9月份结束，氧化铝供应端最紧张的阶段或将结束，而海外近期供应端也在陆续的修复，近期如果没有进一步的供应端受干扰的事件发生，氧化铝现货价格更多的是小幅的上行来体现当前的紧张现实，期货价格因交易预期，会围绕现货价格波动，弱预期的交易也有可能会随时到来，并优先体现在远月合约上。 交易策略：强现实已被交易，近月端预计围绕现货价格震荡，等待新的边际变量改变，远月合约过剩预期仍存，可利用每次反弹的机会3700元/吨上方逐渐布局2501合约空单； 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 2.1现货市场逐渐改善 阿拉丁：周内山西地区可统计样本成交3万吨，成交价格介于3930-3970元/吨之间，如果考虑上周末签订的合同在本周公开，样本成交量则达到4万吨，成交价格介于3900-3970元/吨之间。山东地区可统计样本成交0.5万吨，成交价格3950元/吨。河南地区可统计样本成交0.7万吨，成交价格介于3960-3970元/吨之间。贵州地区可统计样本成交0.3万吨，成交价格3973元/吨。 2.2仓单去化速度放缓 2.3国产矿复产缓慢矿石价格维持高位 国产矿的产出并没有好转迹象，反而因为部分地区雨季的关系，国产矿的供应进一步减少。河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，由于交易少，上下游厂商固定，价格也很稳定。山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，仍处于高位。贵州60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨，因矿石供应不足，部分氧化铝厂增加向省外（广西）采购，以及增加进口矿的使用。 2.4短期国产矿尚紧张进口矿发运进入淡季 2024年7月中国进口铝土矿1500万吨，单月进口量创历史新高，1-7月中国进口铝土矿数量9237万吨，比去年同期增加8.7%，累计进口量同样创历史新高 雨季到来后，几内亚矿散货更为稀少，目前报价维持高位，阿拉丁（ALD）几内亚矿（45/3）报价75-76美元/干吨。 2.5氧化铝利润维持高位 7月全国氧化铝加权平均完全成本为2855元/吨，环比增58元/吨，同比增250元/吨，以当月国产现货加权月均价3927元/吨算，氧化铝行业平均盈利1072元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3078元/吨左右，环比增81元/吨，考虑长单结算价格，以7月份国产现货加权月均价3927元/吨下浮30元左右来算，晋豫区域氧化铝企业盈利819元/吨。 2.6.2供应端——国内产量小幅增加海外略有走弱 2.6.3进口维持低位 2.7市场仍存缺口 根据阿拉丁（ALD）调研数据，截至本周五，电解铝建成产能4499.7万吨，运行产能4351.4万吨，开工率96.7% 根据阿拉丁（ALD）调研数据，截至本周五，氧化铝建成产能10402万吨，运行产能8755万吨，进口矿石在近一阶段保证了沿海和内陆氧化铝企业产量处于高位水平，尤其在国产矿石仍难以形成规模供应的条件下。 2.8远期投产计划宽松的时间节点最早或在Q4初期 •未来产能新增方面：2024年下半年主要是印度的Vedanta二期150万吨计划投产，其中一期的150万吨已经于24年4月份实现投产；印尼的Mempawah在9月份投产，预计在25年初实现100万吨满产；国内新投部分中铝广西防城港二期预计在24年10月底投产200万吨，25年Q1实现满产； •复产的部分：力拓此前减产的部分120万吨预计在Q4末恢复生产，Q3国内内蒙古致轩50、三门峡希望50等在近期开始复产； 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.Chi