短期逆风持续

爱奇艺 (IQ US) 短期逆风持续 目标价格US$5.00(上一个 TPUS$6.40)上 / 下92.3% 当前价格US$2.60 爱奇艺公布了2024年第二季度结果：总收入较上年同期下降5%，至人民币74亿元，与我们的/共识预期相符；非美国通用会计准则下的营业利润同比下降36%，至50.1亿元（与我们的/共识预期相符），原因是长视频领域竞争激烈。对于2024年第三季度，我们预计会员和广告收入增长将继续承压，并且改善的内容表现对公司财务的影响需要时间。因此，我们预测2024年第三季度总收入将较上年同期下降9%，至人民币73亿元，而非美国通用会计准则下的营业利润将较上年同期下降63%，至33.5亿元。鉴于激烈的竞争和内容表现的波动，我们将2024年至2026年的非美国通用会计准则净利润预测下调至人民币170/250/290亿元（此前为280/330/400亿元）。基于2024年至2025年第四季度的非美国通用会计准则每股收益16倍的定价，我们的目标价格为5.00美元（此前为6.40美元，基于16倍2024年非美国通用会计准则每股收益的定价）。维持“买入”评级。会员和在线广告业务在 24 年第二季度面临压力。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739和 aiyi @ cmbi. com. hk 会员服务收入在2024年第二季度下降了9%，至人民币45亿元，主要原因是某些剧集表现不佳以及激烈的竞争。在线广告收入在2024年第二季度同比下降了2%，这是由于减少了多样化的节目导致品牌广告收入下滑，而按表现付费的广告收入保持了同比增长。内容分发/其他收入在2024年第二季度分别同比增长2%和16%。 预计短期逆风将在 24 年第三季度持续。我们预计2024年第三季度（3Q24E）总营收将按年（YoY）下降9%，至人民币73亿（RMB7.3bn）。其中，会员服务和在线广告服务收入分别按年下降13%和17%。唐代奇谈 2在7月实现了强劲表现并提升了爱奇艺的市场份额。然而，其稳定表现对会员收入增长的影响需要时间被认可和反映出来。展望未来，爱奇艺计划通过丰富面向女性观众的内容供应来提升内容供给，其中包括备受期待的管道项目，向东走,片刻但永远,冬天的情歌, and雪夜永恒的爱etc. 由于经营去杠杆化 ， 利润率承压。爱奇艺在2024年第二季度的毛利润率下降了2.3个百分点，至23.7%，这是由于收入减少导致的经营杠杆效应。非GAAP营业利润率在2024年第二季度下降了3.4个百分点，至6.7%。我们预计在2024年第四季度，内容成本将保持季度大致稳定，因为爱奇艺将投资于内容以维持市场份额。因此，我们预计利润率将继续承受压力，2024年第四季度的毛利率和非GAAP营业利润率将分别降至21.7%和4.6%。收益汇总 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 基于16倍于24财年第三季度至25财年第二季度的非通用会计准则每股收益（EPS），我们将爱奇艺的股价估值设定为每股市值5.00美元。我们的目标市盈率倍数相较于中国视频流媒体行业的平均水平（23倍）有所折让，这是由于该领域竞争激烈所致。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师表达的所有观点均准确反映了其个人对该主题证券或发行主体的看法；并且，该分析师在本报告中所表达的具体观点与之相关的补偿没有任何直接或间接的关系。 此外，分析师确认以下几点：（1）在本报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则所界定 ）并未参与或交易过本报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布后3个工作日内，不会参与或交易本报告所涵盖的股票； （3）不担任本报告中所涉及的任何香港上市公司的高级管理人员职位；（4）与本报告所涵盖的香港上市公司之间没有财务利益关系。CMBIGM 额定： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票 ： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司的全资子公司。地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。此报告在准备时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且无法保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（若适用）。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接发生。任何使用本报告中包含的信息的行为均由用户完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于分析和解释了被认为公开可获取且可靠的信息。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不保证其绝对无误。CMBIGM提供的信息、建议和预测以“现状”形式呈现。信息和内容可能无事先通知而发生变化。CMBIGM可能会发布与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时可能采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有自有立场。 中银国际可能持有相关公司在报告中提及的证券头寸、进行市场操作或作为主要交易方，并且不时地代表自身及/或其客户进行交易。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到中银国际可能存在影响此报告客观性的利益冲突，并且中银国际将不对此负责。此报告仅供指定接收者使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、分发或部分复制，除非获得中银国际的事先书面同意。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广指令（根据不时修订）第19（5）条规定的人员；或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条关于高净值公司、非营利协会等的人员。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他人士提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国并未注册为证券经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规则约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师并未在金融行业监管署（FINRA）注册或获得资格认证。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则所规定的适用限制。此报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。每个接收此报告的主美国机构投资者，在接受此报告时代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行买入或卖出证券交易的美国接收者，应通过在美国注册的经纪商-经销商执行此类交易。 本报告由新加坡昌明投资顾问私人有限公司（CMBISG）分发。CMBISG根据新加坡《金融服务法案》（第110章）中定义的豁免财务顾问的本文件在新加坡的收件人 定义，并受新加坡金融管理局监管，为在新加坡分发。CMBISG可能根据《金融服务条例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其它海外研究机构制作的报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义），如需关于报告的事项或与此报告相关的问题，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡地区的接收者应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。