食品饮料行业周报：中报密集披露，关注报表质量

行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 中报密集披露，关注报表质量 投资评级同步大市-A维持 投资要点 行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌2.73%，在31个子行业中排名第8位，跑输上证综指0.67pct，跑输创业板指0.25pct。二级（申万）子板块对比，上周除饮料乳品外各板块均有不同程度下跌，休闲食品跌幅最大，下跌5.18%，饮料乳品则上涨0.95%。三级子行业中乳品涨幅领先，上涨1.84%，其余子板块均有所下跌，零食表现最差，下跌5.22%。 上周大事： 上周多家企业披露中报，并进行中报业绩交流，我们对白酒行业的重点公司进行分析。白酒行业因蓄水池的存在，报表与当期经营情况略有一定出入，因此我们在分析白酒行业时，不仅要看公司报表的表观增速，还要关注现金流量表、资产负债表等相关指标。具体分析如下： 今世缘（603369.SH）：24H1公司实现营收73.04亿元，同比+22.36%，归母净利润24.61亿元，同比+20.08%，其中24Q2公司实现营收26.33亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%。24Q2现金回款24.96亿元，同比+7.13%，销售收现率94.75%，回款不敌营收，增速低于营收增速。24H1公司应收账款及票据6032万元，同比-44.33%，合同负债6.27亿元，同比减少5亿元（-44%）环比减少3.5亿（-35.54%）。整体来看，虽然公司表观增速亮眼，但蓄水池下降明显，后续增长动力预计不足。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.46-9.75-14.92绝对收益-3.12-17.37-25.56 迎驾贡酒（603198.SH）：24H1公司实现营收37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%，其中24Q2实现营收14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。24Q2现金回款15.56亿元，同比+12.69%，销售收现率106.55%，回款高于营收，增速略低于营收增速。24H1应收票据0.55亿元，同比+42.43%，合同负债4.62亿元，同比减少0.43亿元（-8.6%）环比减少0.53亿元（-10.3%）。整体来看，公司表观增速及报表质量相对较好，处于白酒行业中较高水平。 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告 金徽酒（603919.SH）：24H1公司实现营收17.54亿元，同比+15.17%，归母净利润2.95亿元，同比+15.96%，其中24Q2实现营收6.78亿元，同比+7.73%，扣非归母净利润0.80亿元，同比+10.56%。24Q2现金回款6.38亿元，销售收现率94.15%，回款低于营收，回款增速大幅低于营收增速。24H1应收票据0.14亿元，同比-28%，合同负债4.83亿元，同比增加0.41亿元（+9.3%）环比减少1.48亿元（-23.5%）。整体来看，公司表观增速相对较好，但现金回款增速较差、合同负债等前瞻指标相对不错。 重庆啤酒：销量稳健增长，结构升级放缓-华金证券-食品饮料-重庆啤酒-公司快报2024.8.21今世缘：十年上市发展稳，百亿收官再启航-华金证券-食品饮料-公司快报-今世缘2024.7.29绝味食品：品牌焕新，蓄势待发-华金证券-食品饮料-公司快报-绝味食品2024.7.28 食品饮料：24Q2重仓分析：白酒大幅减仓，大众 品 均 低 配-华 金 证 券-食 品 饮 料-行 业 专 题2024.7.22 舍得酒业（600702.SH）：24H1公司实现营收32.71亿元，同比-7.32%，归母净利润5.91亿元，同比-35.75%，其中24Q2实现营收11.65亿元，同比-22.73%，归母净利润0.41亿元，同比-88.41%。24Q2现金回款15.20亿元，同比-14.44%，销售收现率130.5%，回款高于营收金额，增速低于营收增速。24H1应收票据 贵州茅台：坚守本源，立足长远-华金证券-食品饮料-公司快报-贵州茅台2024.6.4 4.05亿元，同比+33.03%，合同负债1.62亿元，同比减少3.47亿元（-65%）环比减少0.73亿元（-26%）。整体来看，公司表观增速大幅下滑，现金回款较好，合同负债下滑，报表相对真实，与当下白酒行业现状基本匹配。 五粮液：业绩增长稳健，管理经营改善-华金证券-食饮-公司快报-五粮液2024.5.14 泸州老窖：向上势能不减，盈利持续提升-华金证券-食饮-公司快报-泸州老窖2024.5.14 我们分析白酒公司24年中报：1）地产酒：24Q2表观增速均不错，收入增速10-20%,利润增速10-30%，但报表质量都较往年有一定下降，或现金流不行应收票据增多，或合同负债增速乏力蓄水池不充足。2）次高端：舍得酒业24Q2收入利润大幅下滑，合同负债下行，但现金流表现很好，体现了公司当下现金流当先的经营策略，报表相对真实。3）总结：我们认为白酒当前处于黎明前的黑暗，历史阶段类似于14/15年，当下消费者、经销商、酒企均压力极大，所有压力均在酒企报表中有所呈现，目前行业调整已经过半，期待后续行业复苏。 投资建议： （1）估值面：截至24/8/23食品饮料（申万）PE-ttm为18.33，处于2010年1月以来的4%分位，进一步下跌，处于深度超跌状态，其中白酒（申万）为18.48x，处于2010年1月以来的17%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会： 1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股； 2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势； 3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、立高食品、安井食品、千味央厨等 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议....................................................................................................................................4（一）上周回顾：行业跌幅居前，子板块全线下跌.....................................................................................4（二）上周大事：中报密集披露，关注报表质量............................................................................4（三）投资建议...........................................................................................................................................5二、公司公告......................................................................................................................................................6三、行业要闻......................................................................................................................................................7四、行业数据......................................................................................................................................................8五、风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）...................................................................................................8图2：茅台1935批价走势（元）.......................................................................................................................8图3：普五&国窖1573批价走势（元）..............................................................................................................8图4：汾酒青花系列批发价走势（元）...............................................................................................................8图5：玻汾批价走势（元）.................................................................................................................................9图6：舍得酒业主要单品批价走势（元）............................................................................................................9图7：酒鬼酒内参批价走势（元）......................................................................................................................9图8：酒鬼酒红坛批价走势（元）......................................................................................................................9图9：水井坊主要单品批价走势（元）................................................................