计算机行业研究框架培训20240821

发言人 00：08本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人 00：35各位领导，大家晚上好，我是长城计算机的首席分析师佟建树。今天我给大家汇报一下整个计算机行业的研究框架。然后这次我们汇报一个标题叫做把握计算机周期带动的扩容与变革。那为什么在这一次整个计算机的汇报里面，我们专门选出这样一个标题呢？主要原因因为计算机是一个非常典型的周期性成长股。因为从中长期来看，全社会的一个ID渗透率始终是在不断的提升，其中很重要的原因就是来自于对效率提升的一个追求。而效益提升的一个很重要的抓手就是计算机板块。所以话它中长期我们来看，我的收入是在持续往上走的。 发言人 01：18但是计算机板块它本质上就是偏capex属性的一个东西。所以它跟客户的一个投入的一个周期，是有一个比较大的一个周期性渗透率提升的这样一个特点。其中内生来看，它主要跟着技术和政策这两个比较大的一个驱动去走，但是在短期的话，它也会跟着客户自己投入的一个整体的盈利者去运动。这句话计算机行业是在过去历史上是呈现出一个非常典型的一个周期性成长与特征。今天我们也是想汇报，通过如何把握整个计算机行业周期性投资的这样一个机会，去对这整个计算机板块去进行一个介绍。 发言人 02：07从整个行业的视角来看，计算机行业化或者说IT行业，它是属于电子信息产业的一个中下游。其中最容易战胜巨头的环节主要是基础资源层和应用层。从整个计算机软件这个行业来看，最后客户买单的是IT应用服务。在整个但是在提供IT应用服务的这样一个过程中，它是有一整套复杂的产业链去提供的。然后在这个行业里它有几个比较大的特点。第一个叫做赢者通吃，或者叫做马太效应。就是关键环节他自己吸取的并不是简简单单本环节的利润，它吸取的是整个生态的利润，这是计算机板块一个非常有意思的一个特点。第二点就是从整个产业来看，巨头的话它往往是享有整个生态定义权和主导权的一个公司。 发言人 03：04而从历史上看，最容易诞生巨头主要是在技术层和应用层。技术层因为它足够通用，而所有的壁垒的核心是在于它的一个生态上。而应用层它是最接触客户的，然后它的粘性和壁垒的主要来自于客户的使用习惯以及能耗。所以应用层和基础资源层是最容易诞生比较大公司的一个赛道。所以在每轮大的周期去关注这两侧，是最容易可以把握住大的一个投资机会的。 发言人 03：36而另外一块就是目前国内的现状，因为国内有个比较大的特点，就在于说IT的话它是个全球的一个产业链。所以在但是在整个IT技术发展的过程中，早期的IT技术都是由海外去起源的。所以在很多技术资源层，其实国内IT大多数是建立在海外的一个基础上。所以导致在整个国内的产业链上来看，基础资源层其实在过往主要是被海外公司所垄断的。而中国公司主要是在偏向应用层或者解决方案层，这使得国内一个最大最容易诞生巨头这个环节，其实在整个产业链上是相对比较缺失的。 发言人 04：19第二点的就在于说，在一些高价值的应用环节，因为海外的先发优势，所以很多标准化的应用基本上也是被海外断了。所以在国内的应用可能更多是偏向一些项目紧急解决方案类的公司。所以这导致过去的话计算机赛道是一个比较好的赛道。在优选投资标的上，其实最好的机会基本上都不在A股。 发言人 04：45那这几年一方面是由于国产替代的一个鼓励，导致了整个在旧资源层，包括在一些标准的，比如说办公软件这样的环节，开始出现国产厂商的一个崛起。那未来我们来看的话，就是在整个行业里，我们觉得随着国产替代一个持续推进，相关优质环节的厂商会越来越多，而且也会越来越强。所以计算机板块的一个整体质量其实未来会持续的提升，第二点的话就是在一些传统的应用的一些解决方案，这些公司它的核心可能看的是各自行业的投入周期，所以话它的周期性成长性会更强。而在相对的国产率比较低的像数据库、像操作系统、像芯片、像本软件等环节，未来是还是有个比较大的一个自身阿尔法提升的一个空间。所以在这一块，我觉得从历史上来看，计算机这个行业赛道商业模式相对比较差。但是它的一个持续优化始终在不断的进行，所以它是一个在持续变好的一个行业。 发言人 05：58而另外一个视角就从整个需求侧的视角来看，就我们刚才也说计算机行业的为什么会呈现出一个周期成长性也很重要一个点就在于说其实全社会对效率提升需求始终在不断的增长，它分为管理需求、合规需求和生产需求。现在就是由于整个的效率需求的一个持续提升，导致IT的一个在全社会渗透率始终在不断的上涨，所以从中长期来看，其实计算机板块的一个长期的成长性和行业的天花板是很难是确定的，行业天花板也很难被看到。但是短期的话我们可以看到，确实由于客户开max原因，在他还是跟随客户的投入会有一些周期性的波动。但是去摆脱kbax的影响，有一个很重要的点，就是在于说技术的进步带动了新增需求和新增效率提升的一个机会。所以在计算机板块我觉得很重要的一个把握就是把握客户的投入周期以及技术迭代的一个周期。而技术迭代周期时候，它往往有几个影响。第一个影响是带动扩容，第二影响是对现有板块进行重构。所以在这一块，就是围绕着扩容和重构，将会有持续的机会和挖掘。 发言人 07：29然后在客户的投入周期，我们来看，因为中国的很多的一个客户，他是偏向他的一个主要是来自于大型国有企业及政府。那这块他们的投入的话往往一个先行指标就是政策，政策对客户的一个相关的一个投入影响非常巨大。所以把握政策的一个影响，就基本上能够把握是一个非常好的一个客户投入，一个前瞻指标。所以政策与技术是整个卷机行业周期驱动，周期性成长驱动一个非常重要的一个要素，也是我们建议研究一个重点。 发言人 08：06技术是计算机板块最核心的一个驱动力，技术的不断进步会带动新增效率提升的一个机会，也是带动整个IT效率提升最核心的一个驱动源泉，从历史上看教育板块总共经过PC互联网、移动互联网、产业互联网和ai这四个大的一个技术周期。我们看可以看到在每一个大型技术周期里，计算机都会呈现出非常显著的一个超额收益。所以计算机其实从理上看是个非常极端的板块。在大的技术周期里，基本上它在行业的一个相对收益排名都能排到非常的靠前。但是如果是技术周期结束的话，那它的排名就会非常的靠后。所以的话技术的周期是驱动整个计算机行业表现周期一个非常核心的 背后的一个驱动因素。然后一 个典型的过去的一个技术周期就是云计算。我们可以看到云计算是带来了供应整个IT的上一轮最大在AI之前最大一个技术周期。 发言人 09：13云的一个本质是通过共享的方式，让整个IT基础资源的利用率得到一个比较大的提升，并且带来门槛的下降。在语音之前，过去一个客户想要去获取IT的技术资源，或者去构建这IT能力，他可能需要买一大量的IT硬件，进行一个非常完善的IT的运维、IT的开发和IT的架构。这些团队就是它综合的一个获取的门槛其实非常高的。但在这个云技术出现之前之后，第一个方面就是我在获取ID资源的时候，我就不需要再去购买硬件。我直接按我的需去在云上租用租租用基础资源即可。这使得的话我的获取成本其实是大幅的需下降。第二点的话就是在整个基底层基础设施，有有公有云厂商会帮我去维护。那我的运维团队和架构维护团队这块的一个投入也会大幅的一个削减，带动我一个获取IT成本门槛的一个下降。 发言人 10：23第三个比较重要的点，就是因为过去其实在构建整个IT设基础设施之后，我们可以看到一个非常明显的现象，就是我需要花费大量的资源去构建峰值。比如说过去典型电商场景，那么它在黑色星期五或国内的双十一，它的用户的峰值就会非常高。但是在平时的话，可能我正常的ID使用量都不足巅峰时的5分之1甚至6分之1。所以这导致了大量平时的资源会被限制。而云通过共享的方式，可以让我闲置的资源可以得到更好的利用。进而在相同的购买的资源上能达到最高利用性价比，而降低你的使用门槛。所以云的一个出现，是使得整个获取IT资源的一个综合成本大幅度下降，进而驱动这个需求侧的爆发。 发言人 11：25然后在云的一个变化中，它带来了第一个是门槛下降，带来整个市场需求的话。 所以我们可以看到全球基础服务器，基础资源这样的一个量在于出现之后，其实是迎来一个比较大的一个台阶。它是从过去的可能800万台左右，其实上升到1400到1600万台。 发言人 11：49第二个就是它对整个格局进行了重构。第一个就是云基本上是半垄断了这个基础资源层，这使得一个比较明显现象就是在基础资源上诞生了新的一个巨无霸。我客户不再需要去购买服务器，而直接去云上去租用基础资源即可。这使得整个过去应届的技术资源厂商的议价能力大幅的下降，白牌大幅的崛起。然后整个服务器等下游技术资源行业的一个利用率，迎来一个大幅的一个中枢的一个下移。所以我们可以看到扩容与冲击始终在不断的一个出现。以服务器这个场景为例，就是白板厂商的崛起，而过去品牌厂商的一个受损。所以我们通过这几个点就可以看到就是说在一个大技术周期里，整体的扩容，新巨头诞生和结构格局的变革将会是关注的一个重点，这一块将会是带来非常大的一个投资机会。 发言人 13：05然后还是以服务器这个行业为例，就是在整个的一个云的一个计算周期里，就是原有的像原有品牌厂商的巨头被颠覆。然后一些做机电如同上浪潮信息以及海外界白白向上显著受益，进而进行一个崛起。从整个服务计算机的一个角度来看，计算机行业的话，它的一个投资收益跟一个技术周期的相关性其实是非常高的。在历史上每一次大的技术周期的时候，我说了它都是一个渗透率快速 提升的这样一个过程。过去的云是通过降低了入行门槛，再从RI整个IT收入又迎来一个二次提升。 在技术周期，因为这每一个人技术周期的核心都是斜率。当现在技术周期兴起的时候，市场扩容的速度不断加速，然后估值与业绩双升。然后当开始斜率边际下降的时候，我们会看到业绩在增长的同时，但是估值已经开始下降。到最后，随着整个周期，因为在任何一个周期里面，它都会有阶段性的泡沫。那这个泡沫开始或破灭，整个会迎来一个业绩以及估值的双杀。技术周期是导致计算机在过去整个A股的投资以及收益的相对排名都有显著周期性一个非常重要的一个原因。 发言人 14：35第二个比较大的周期性就是政策的一个周期性。因为我们国内的主要大的一个投入还是尤其是因为IT是个奢侈品消费，所以在整个国家大的一个支出的角度来看，它的一个支出的很多的来源是来自于像一些国营企，民生行业政府，这些的一个机构。因为第一，他们的整个的一个站在国内的资源分配的位置和盈利能力都是非常好的。第二点的话就是他们是因为越富有的客户，他越有支付能力。所以在这块的话，他们才是政府国有企业以及互联网厂商，他们是国内整个支出的一个大头。在这一块这些行业政策的一个影响，往往会先于整个行业出现。而政策是影响他们下游这些客户的投入的一个非常重要的一个前瞻指标。 发言人 15：39那以医疗行业IT这个行业为例，医疗IT的话它长期的成长是来自于日益增长的医疗支出，以及信息化渗透率一个提升。然后医疗作为整个社会民生的重要部分，它的增长是受到政策行业的一个层面的大力支持。其次的话就是如果要在医疗这行业的合规性，然后效率是提升这个行业供给非常重要的两个点。而这两个方面的信息化都是一个非常有力的抓手。比如说我可以通过医保DRGS控费等等，去提升医保支出的一个合规性，降低医保服务用户的这个单位的一个成本。其次我可以提供我可以通过比如说像his系统，比如说像网上，医院这些方式，我可以大幅的降低用户的一个体验，大幅的提升用户的体验，并且降低医院的综合成本。所以这两个这两点都是出驱动整个信息化，在整个医疗IT行业支出提升一个非常重要的一个要素。 发言人 16：54目前我们国家的话整个医疗信息化支出是占整个生产收入比例不到1%。未来来看的话，这一块的一个提升空间还是非常巨大。但是无论从合规还是从业务这几个方面来看，他非常会受到政策的一个扰动