黄金：再创新高白银：跟随上行

黄金

• 核心观点： 黄金价格有望继续创新高，主要受海外经济数据走弱趋势和情绪影响。利率下行、黄金上涨的格局有望持续，8-9月仍有继续做多的空间。
• 关键数据： 伦敦金上行2.41%，伦敦银上行2.03%，金银比回升至85.3，美国5年期TIPS回落至1.64%。
• 研究结论： 美联储降息预期强化，美元指数回落，风险资产价格企稳回升。基本面上，终端消费边际改善，下游企业增加补库，社会库存快速去化，全球总库存回落。短期美联储降息预期强化且微观上全球库存减少，使得铜价保持坚挺。

白银

• 核心观点： 白银价格跟随黄金上行，主要受美联储鸽派转向和全球库存去化影响。
• 关键数据： COMEX白银期货及期权非商业净多持仓小幅回升，SLV白银ETF持仓增加14.2吨。
• 研究结论： 美联储降息预期强化，美元指数回落，风险资产价格企稳回升。基本面上，终端消费有所修复，下游企业增加补库，社会库存快速去化，全球总库存回落。

铜

• 核心观点： 铜价保持坚挺，主要受美联储重大鸽派转向和全球库存去化影响。
• 关键数据： 沪铜主力合约价格73500元/吨，LME铜39298.1美元/吨，COMEX铜4251.0美元/吨。
• 研究结论： 美联储重大鸽派转向，鲍威尔暗示即将降息。同时，国内终端消费边际改善，下游企业增加补库，社会库存去化，海外库存也开始下降。如果海外经济数据也能够持续改善，且全球库存保持去化，价格可能处于相对坚挺的态势。

铝

• 核心观点： 沪铝继续获得反弹动能，接近触及2万关口，主要受海外宏观环境偏缓和影响。
• 关键数据： 沪铝主力合约价格接近20000元/吨，氧化铝价格涨势缓和转回落。
• 研究结论： 海外宏观环境偏缓和，有色板块维持偏强态势。铝市暂以宽幅震荡格局看待，更多在跟随宏观条线。年内铝市暂以宽幅震荡格局看待，更多在跟随宏观条线。

锌

• 核心观点： 锌价短期上涨，主要受供应矛盾凸显影响。
• 关键数据： LME3M锌期货收盘价2298.6美元/吨，SHFE锌主力合约价格18250元/吨。
• 研究结论： 供应方面，冶炼减产面积预计扩大，夯实供应矛盾。需求方面，消费处于淡旺季过渡阶段，下游开工率稳中小升。大部分地区终端消费仍然受到高温、雨水天气影响，改善程度有限。当下锌价回升的主驱动仍在供应一侧，三季度以来冶炼端减产幅度较大，以及7月进口锌精矿环比回升，但炼厂普遍反馈原料紧缺矛盾的缓解程度依然有限，传导至冶炼端持续低开工运行。短期内，宏观层面暂无虞，预计减产将驱动价格重心上移。

铅

• 核心观点： 铅价区间震荡运行，主要受供需双弱影响。
• 关键数据： LME铅收盘价191.2美元/吨，沪铅主力合约价格16000元/吨。
• 研究结论： 供应方面，供应端开工率边际下滑。原生铅方面，河南等地炼厂检修。再生铅方面，炼厂利润承压叠加下游接货情绪欠佳，安徽等地炼厂开工率下调。需求方面，近期价格波动、消费情况传影响，下游开工率下调。铅价由前期高位显著下挫，而终端经销商此前库存多为高价电池，避险情绪浓厚，叠加替换需求旺季程度暂不足，终端经销商接货意愿受损。因此，电池企业成品库存压力累增，部分蓄企受此影响收缩产能利用率，铅锭的备库需求边际减弱。

镍

• 核心观点： 镍价单边或震荡运行，主要受供应和需求双重因素影响。
• 关键数据： 沪镍主力合约价格13200元/吨，不锈钢主力合约价格10200元/吨。
• 研究结论： 供应：外采中间品生产精炼镍利润承压，一体化成本底部刚性支撑，印尼镍矿偏紧或限制下方空间。随着产能投放增加，八月开工率环比下降1.4%至78.6%，产量历史高位暂稳。相对偏高成本的外采中间品生产精炼镍的产线利润维持承压状态。不过，印尼镍矿内贸升水坚挺，或抵消掉较多来自于镍矿基价下跌所带来的影响，对火法一体化路径成本形成支撑。镍价虽供应施压，但深跌存在难度。需求：需求边际难寻再突破，现货升水边际下行。合金需求处于历史高位，但是同比增量有限，增速不及供应侧，暂时难以给予镍价趋势性修复的机会，俄镍和金川镍升水周度下降300和50元/吨至1100和-150元/吨。出口利润收敛导致国内库存消化能力减弱，库存边际重回累增，沪伦比延续下行趋势。

不锈钢

• 核心观点： 不锈钢价格区间震荡运行，主要受成本预期和高库存压制影响。
• 关键数据： 沪镍主力合约价格13200元/吨，不锈钢主力合约价格10200元/吨。
• 研究结论： 供应：利润承压运行，九月成本支撑或仍坚挺，关注九月排产情况。镍铁利润修复后供应增加，国内8月开工率边际增加0.75%至48.7%，产量累计同比/环比变化-13.9%/+1.6%，7月镍铁进口量累计同比/环比增幅20.1%/增幅18.3%。供应增加后镍铁库存去化结束，8月边际轻微增加，镍铁价格持续性修复或受到一定的阻碍。不过，9月交期的镍铁价格偏高，或对不锈钢成本形成限制。当前钢厂利润承压或导致8月产量落地不及排产预期，若下周的九月排产数据可以明显下滑，钢价或有小幅修复的机会。需求：需求仍有待修复，库存尚未明显消化。市场仍有观望情绪，整体成交仍显偏弱，市场到货量尚可，高库存上方施压。下游利润承压导致备库缺乏积极性，短期钢价上方空间有限。

锡

• 核心观点： 锡价重回27万上方，主要受云锡检修和下游补库影响。
• 关键数据： 沪锡主力合约价格267570元/吨，伦锡3M电子盘价格19920美元/吨。
• 研究结论： 本周沪锡表现企稳反弹，价格重回27万附近。本周随着海外情绪边际修复，锡价逐渐回升，Jackson Hole会议鲍威尔放鸽，降息预期抬升市场流动性，利多商品。基本面方面，云锡周五公告8月25日进入正式检修，预期时间45天，市场期待已久消息终于公布。未来需要关注云南开工率情况以及库存变化，预期周度库存表现将重回去库通道。不过，当价格回升至26万上方后，下游补库基本完成，采买情绪重新转淡，本周社会库存重新小幅累库亦能验证这种变化。锡价是宏观侧情绪平复后有色中较为适合多配的品种，即便后续趋势下行未完令锡价再度向下破位，也是继续重新做多的左侧机会。

工业硅

• 核心观点： 工业硅价格区间震荡，基本面尚未明显改观，盘面策略以逢高做空为主。
• 关键数据： 工业硅主力合约价格9595元/吨。
• 研究结论： 本周市场情况来看，供给端未见大幅减产，需求端边际来看贸易商、期现商囤货情绪有所回落，终端消费主力多晶硅与有机硅订单仍无明显起色，且硅粉招标价相比之前下跌回落。整体行业库存小幅去化，尚未对当前的基本面构成明显改善。从交易角度，本周盘面受市场情绪、部分工厂减产等消息影响而小幅反弹，但在终端需求并未大幅起色的情形下，上方空间仍有限。预计至10月份，SI2411与SI2412两合约价差将持续扩大，或走阔至3500-4000元/吨甚至更高才会有期现入场接华东、华南等仓单。从现货基本面来看，弱势情形下预计现货仍具备下跌空间，因此盘面仍有概率往下方回落。

碳酸锂

• 核心观点： 碳酸锂价格弱势震荡，上方受到套保压力，下方受去库支撑。
• 关键数据： 碳酸锂期货价格71700元/吨，现货价格74250元/吨。
• 研究结论： 价格上涨受到卖出套保上方压力，期货价格上涨超过即期矿石生产碳酸锂成本上方承压；而价格下跌时，受到产业去库、旺季需求预期以及担忧矿山减产预期的影响。短期价格预计维持区间运行。