2024H1业绩点评：深耕供应链改革提升效率，优化尾部门店加快转型

股票研究/2024.08.25 深耕供应链改革提升效率，优化尾部门店加快转型永辉超市(601933) 批零贸易业/可选消费品 上次评级: 增持 目标价格： 2.96 上次预测: 2.96 当前价格： 2.23 ——永辉超市2024H1业绩点评 评级：增持 刘越男(分析师)赵国振(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38031044021-38677906 liuyuenan@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.cochenxiao015813@gtjas.com m 登记编号S0880516030003S0880524030006S0880518020002 本报告导读： 公司向优秀同行学习，后续将有序启动全国门店调改,实行胖东来帮扶+自主调改双线并行。同时深耕供应链改革提升效率，调优商品结构提升商品力，业绩有望实现企稳回升。 交易数据 总市值（百万元）20,237 52周内股价区间（元） 2.09-3.33 投资要点： 考虑公司主动优化尾部门店和稳步推进调改，维持2024/25/26年EPS为0.02/0.02/0.02元。给予2024年0.33xPS估值，维持目标价为2.96元，维持增持。 业绩简述：24H1营业收入377.79亿/-10.11%，归母净利润2.75亿/- 26.34%，扣非归母净利润2986.25万/-69.94%。24Q2营业收入161.14 亿/-11.58%，归母净利润-4.61亿/-39.53%，扣非归母净利润-5.69亿 /-9.72%。 向优秀同行学习稳步推进调改，主动优化尾部门店加快转型。公司积极向以胖东来为代表的优秀同行学习，以商品、场景、服务3个 维度为切入点，不断提高商品品质和服务。前期郑州地区调改门店效果改善明显，后续将有序启动全国门店调改,实行胖东来帮扶+自主调改双线并行。此外公司积极推动全国门店网络优化工作，报告期内新增门店5家，关闭门店62家。 永辉科技深入业务场景，线上业务同比减亏明显。公司坚持科技永 辉战略，2024年上半年更加深入业务场景，协同各部门推进数字化 应用，全面提升经营运作效率。2024H1线上业务营收78.4亿元，占营业收入的20.8%。公司不断提升商品竞争力和仓端履约效率，持续加强与第三方平台合作，线上业务较2023年同比减亏明显。 深耕供应链改革提升效率，调优商品结构提升商品力。公司重视供 应链建设，从组织、制度、流程三个维度不断提升能力，各环节运 作效率得到有效提升。聚焦商品力，不断调整产品结构和深化源头采购，上半年新品引入率22.5%，淘汰率24.9%。公司重视自有品牌建设，增强其曝光率与成交率，报告期自有品牌实现销售额12.8亿元。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，调改不及预期； 总股本/流通A股（百万股）9,075/9,075 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,676 每股净资产（元）0.74 市净率（现价）3.0 净负债率-7.75% 52周股价走势图 永辉超市上证指数 3% -5% -13% -21% -29% -37% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -7% -33% 相对指数 2% 2% -26% 相关报告 持续深耕供应链建设，坚持全渠道战略转型 2024.04.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 23年减亏14.2亿，持续推进门店优化调整 2024.02.01 客流回正毛利提升，上半年净利3.74亿元 2023.09.03 增设正品折扣店，加速推进线上业务2023.11.01 转型升级效果显现，一季报净利增 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 90,091 78,642 82,621 86,728 90,967 (+/-)% -1.1% -12.7% 5.1% 5.0% 4.9% 净利润（归母） -2,763 -1,329 173 189 206 (+/-)% 29.9% 51.9% 113.0% 9.6% 8.8% 每股净收益（元） -0.30 -0.15 0.02 0.02 0.02 净资产收益率(%) -37.0% -22.4% 2.9% 3.1% 3.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — 117.15 106.93 98.26 40%2023.05.04 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,616 5,839 10,643 10,567 11,172 营业总收入 90,091 78,642 82,621 86,728 90,967 交易性金融资产 891 736 736 736 736 营业成本 72,361 61,940 65,478 68,732 72,091 应收账款及票据 531 422 454 484 499 税金及附加 204 218 203 217 234 存货 10,467 8,269 9,252 9,610 9,964 销售费用 15,850 14,680 14,186 14,891 15,619 其他流动资产 5,033 3,770 4,049 4,018 4,138 管理费用 2,046 1,887 1,818 1,908 2,001 流动资产合计 24,537 19,036 25,135 25,416 26,509 研发费用 482 318 248 260 273 长期投资 3,640 3,232 2,506 1,750 1,120 EBIT -760 -304 1,351 1,423 1,496 固定资产 4,114 3,842 3,360 2,934 2,540 其他收益 212 186 185 201 210 在建工程 383 240 256 204 144 公允价值变动收益 -595 -76 0 0 0 无形资产及商誉 1,317 1,042 849 622 390 投资收益 -105 396 413 286 250 其他非流动资产 28,151 24,661 20,354 21,562 23,909 财务费用 1,538 1,323 1,157 1,214 1,274 非流动资产合计 37,606 33,016 27,324 27,072 28,102 减值损失 -755 -612 -180 -108 -51 总资产 62,143 52,052 52,459 52,487 54,611 资产处置损益 336 355 243 323 339 短期借款 6,528 5,130 4,130 3,130 4,130 营业利润 -3,298 -1,476 194 208 223 应付账款及票据 12,155 9,816 10,826 11,268 11,721 营业外收支 79 114 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,012 1,792 2,194 2,194 2,194 所得税 -219 103 3 0 -5 其他流动负债 8,372 7,988 7,941 8,377 8,882 净利润 -3,000 -1,465 192 208 227 流动负债合计 29,067 24,727 25,092 24,969 26,928 少数股东损益 -237 -136 19 19 21 长期借款 2,070 350 350 350 350 归属母公司净利润 -2,763 -1,329 173 189 206 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 23,111 20,781 20,781 20,781 20,781 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 238 259 222 222 222 ROE(摊薄,%) -37.0% -22.4% 2.9% 3.1% 3.3% 非流动负债合计 25,419 21,390 21,353 21,353 21,353 ROA(%) -4.5% -2.6% 0.4% 0.4% 0.4% 总负债 54,486 46,117 46,445 46,323 48,281 ROIC(%) -1.7% -1.0% 4.0% 4.4% 4.5% 实收资本(或股本) 9,075 9,075 9,075 9,075 9,075 销售毛利率(%) 19.7% 21.2% 20.8% 20.8% 20.8% 其他归母股东权益 -1,609 -3,136 -3,076 -2,944 -2,799 EBITMargin(%) -0.8% -0.4% 1.6% 1.6% 1.6% 归属母公司股东权益 7,466 5,939 5,999 6,131 6,276 销售净利率(%) -3.3% -1.9% 0.2% 0.2% 0.2% 少数股东权益 191 -4 14 33 54 资产负债率(%) 87.7% 88.6% 88.5% 88.3% 88.4% 股东权益合计 7,657 5,935 6,013 6,165 6,330 存货周转率(次) 6.8 6.6 7.5 7.3 7.4 总负债及总权益 62,143 52,052 52,459 52,487 54,611 应收账款周转率（次） 178.8 165.2 188.7 184.8 185.1 总资产周转周转率（次） 1.4 1.4 1.6 1.7 1.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.1 -3.4 33.7 22.8 22.9 经营活动现金流 5,864 4,569 5,820 4,315 4,719 资本支出/收入 1.3% 0.8% 0.8% 3.6% 5.1% 投资活动现金流 -87 256 872 -2,120 -3,778 EV/EBITDA 18.44 14.52 5.63 8.41 7.64 筹资活动现金流 -6,982 -6,572 -1,888 -2,271 -335 P/E(现价&最新股本摊薄) — — 117.15 106.93 98.26 汇率变动影响及其他 5 0 0 0 0 P/B(现价) 2.71 3.41 3.37 3.30 3.22 现金净增加额 -1,201 -1,746 4,804 -75 605 P/S(现价) 0.22 0.26 0.24 0.23 0.22 折旧与摊销 3,972 3,597 5,228 2,873 3,286 EPS-最新股本摊薄(元) -0.30 -0.15 0.02 0.02 0.02 营运资本变动 2,339 1,047 -343 521 470 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 资本性支出 -1,194 -656 -647 -3,162 -4,658 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性