储能行业2024年中期投资策略：中美欧+新兴市场共振向上，看好短期弹性和长期空间

储能行业2024年中期投资策略证券研究报告 太平洋证券研究院首席分析师刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师刘淞执业资格证书登记编号：S11905230300022024年8月14日 报告摘要 1.中国市场：电改加速，大储、工商储持续高景气。1）大储，2024年招标持续高景气,2024年1-6月中标为22.7GW/62.9GWh，同比+80.8%/94.2%。从储能电站利用率看，2024年一季度整体情况优于2023年。2）工商业储能，重视0-1投资机会，典型区域浙江省2024年1-5月工商业储能备案容量为1.25GW/2.94GWh，同比增长479%/279%。 2.美国市场：并网延期问题持续改善，大储、户储需求逐步释放。1）随着利率下行预期、IRA细则落地和互联流程增强倡等的持续推进，美国大储需求加速释放，2024H1装机呈加速趋势。2024H1美国大储装机4.2GW，同比增长+234.7%。2）随着装机成本下降，美国户储经济性进一步提高，2024Q1户储装机252MWh，同比增长121.4%；装机容量和同比增速均创三年新高。 3.欧洲市场：西欧去库尾声期待行业反转，东欧重建带来弹性。1）虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。预计2024年欧洲户储装机12.9GWh，同比增长47.5%。2）东欧地区乌克兰灾后重建，电力供应极度短缺，户储成为当地刚需。 4.新兴市场：新能源发展潜力广阔，随着光储平价到来，我们认为以巴基斯坦、中东等为代表的新兴市场的多点爆发态势有望持续。 5.光储平价将成为引领下一轮新能源向上周期的核心驱动因素，我们看好海外新兴市场需求催化和欧美市场反转，重点关注国内大储持续高景气，继续推荐三大方向： 1）逆变器：阳光电源、德业股份、上能电气、禾迈股份、艾罗能源、通润装备、盛弘股份、昱能科技、固德威、锦浪科技、科士达、科陆电子等。 2）核心成长：宁德时代、比亚迪等。 3）具有较大扩展能力的细分龙头：思源电气、华自科技、芯能科技、阿特斯等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6.风险提示：下游需求不及预期风险，政策力度不及预期风险，行业竞争加剧风险 目录Contents 中国：电改加速，大储、工商储持续高景气 美国：并网延期问题持续改善，大储、户储需求逐步释放 欧洲：西欧去库尾声期待行业反转，东欧重建带来弹性 新兴市场：新能源发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续 1.1招投标：大储招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善 中国大储招标量持续高景气，中长期看行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2024年1-6月中标为22.7GW/62.9GWh，同比+80.8%/94.2%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系统均价为例，2024年6月系统均价为0.62元/Wh，相较于年初下跌24%。 根据中电联数据，从储能电站利用率看，2024年一季度整体情况优于2023年：储能电站日均运行小时由3.12h提升至4.16h；平均利用率指数由27%提升至41%；日均等效充放电次数由0.44次提升至0.63次。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及产品性价比提升，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。图：储能中标规模持续高景气 1.2大储：新能源配储是行业基本盘，2024年配储要求加码 新能源配储是行业基本盘。2021年8月国家发改委发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励新能源发电企业通过自建或购买的方式配置储能或调峰能力后，国内各省市相继要求新能源发电项目上网需按一定功率配比配置储能，我们认为新能源配储仍为行业基本盘。 配储要求继续加码。比较全国各省份2024年和2023年新能源配储要求，多数省份在配储比例或配储时长要求上加码，比如湖北、山东、江西、江苏、河北、青海等。 1.2大储：共享储能收益模式持续丰富，盈利能力有望持续提升 共享储能收益模式不断完善，市场景气度提升。共享储能收益模式主要包括“电力现货交易”、“容量租赁”、“容量补偿”、“辅助服务”等，其中“容量租赁+调峰辅助服务”是目前最主要盈利模式。我们认为随着我国新型电力系统建设不断加速，电力现货市场、辅助服务市场等建设不断完善，各地共享储能的收益模式也将不断丰富，经济性和景气度有望进一步提高。 1.2大储：电力市场化改革加速，盈利能力有望继续提升 1.2大储：共享储能收益模式持续丰富，盈利能力大幅提升 共享储能经济性继续提高，测算理想情形下IRR达20.1%。随着共享储能收益模式的不断丰富以及上游储能系统成本的下降，共享储能经济性继续提高，以1MW/2MWh储能系统进行经济性测算：1）电力现货市场套利，共享储能通过充放电获得电力现货市场的峰谷价差收益，同时不用承担输配电价和政府性基金及附加，我们假设峰谷价差为0.7元/KWh。2）容量租赁收入，共享储能向新能源电站租赁容量以获得租金，我们假设容量租赁价格为300元/KW。3）容量补偿收入，共享储能可为电力系统提供容量支撑，我们以山东市场为依据假设容量补偿0.14865元/KWh。4）收益测算结果，项目度电成本仅为0.46元/KWh，IRR可达20.1%，静态回收期5年。 1.3工商储：收益模式丰富，商业模式逐渐跑通 工商业储能收益模式丰富，驱动经济性提升。主要有峰谷套利、新能源消纳、配电增容、需量管理、需求侧响应、电力现货市场交易和电力辅助服务。 商业模式清晰。工商业储能的商业模式和分布式光伏类似，主要有业主自投、纯租赁、合同能源管理、合同能源管理+融资租赁四类。 1.3工商储：商业模式逐渐跑通，广东、浙江、江苏等地区备案量快速增长 2024年广东、浙江、江苏等地区备案量快速增长。根据统计，典型区域浙江省2024年1-5月工商业储能备案容量为1.25GW/2.94GWh，同比增长479%/279%。2024年1-5月浙江省工商业储能备案量为1480个，同比增长996%。广东省2024年1-5月工商业储能备案容量为0.52GW/1.05GWh，同比增长254%/537%。2024年1-5月广东省工商业储能备案量为533个，同比增长1169%。江苏省2024年1-5月工商业储能备案容量为2.35GW/4.77GWh，同比增长2138%/1509%。2024年1-5月江苏省工商业储能备案量为617个，同比增长1087%。 资料来源：能源电力说、太平洋研究院整理 资料来源：能源电力说、太平洋研究院整理 1.4装机预测：预计2024年新增装机规模75GWh,同比增长66.1% 我们看好中国原材料见底和电改背景下配储经济性的持续提升，看好工商业储能0-1机会，预计2024年新增装机规模75GWh,同比增长66.1%。预计2025、2026年新增装机规模为108.3GWh、143.7GWh，同比增速44.4%、32.6%。 目录Contents 中国：电改加速，大储、工商储持续高景气 美国：并网延期问题持续改善，大储、户储需求逐步释放 欧洲：西欧去库尾声期待行业反转，东欧重建带来弹性 新兴市场：新能源发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续 投资建议：看好海外新兴市场催化和欧美市场反转，重点关注国内大储持续高景气 2.1长期驱动：长期碳中和目标下装机空间大，各州出台储能目标规划加速储能装机 长期碳中和目标下装机空间大。根据EIA测算，假设美国电网二氧化碳排放量2025年减少95%，2050年减少100%，则风/光/储2035年累计装机容量将达570/990/370GW。对应2020-2035年均储能装机量约为25GW。 各州出台储能目标规划，储能装机加速。加州、内华达、纽约等州相继出台储能装机规划。其中加州储能目标计划最高，在2030、2045年分别实现9.8GW、54.2GW的储能装机。 资料来源：EIA、太平洋研究院整理 2.2装机分布：2024年预计美国大储装机集中在加州和德州 EIA规 划2024年美 国 大 储 装 机14.3GW，集 中 在 加 州 和 德 州 地区。根据EIA规划，美国2024年规划风/光装机分别为8.2GW/36.4GW，同时规划大储装机14.3GW（同比增长100%+)。大储规划中，德克萨斯州预计为6.4GW，加利福尼亚州预计为5.2GW，这两个州将占美国新增储能装机的82%。 资料来源：EIA、太平洋研究院整理 资料来源：EIA、太平洋研究院整理 2.3短期驱动：以加州为例，排队困境正逐步缓解 CAISO审批细则即将落地，排队困境正逐步缓解。基于2023年7月美国联邦能源管理委员会（FERC）发布的优化可再生能源并网流程的2023号令，CAISO于2024年2月发布了《互联流程增强倡议2023》草案，在资料准备、费用分摊和保证金处罚等方面上提出细化要求，草案已于在2024年5月份过会。 资料来源：LBNL、太平洋研究院整理 2.4并网：大储和户储2024年需求逐步释放 美国大储和户储延期情况改善，2024年需求正逐步释放。随着互联流程增强倡议的持续推进，美国大储需求加速释放，2024H1装机呈加速趋势。2024H1美国大储装机4.2GW，同比增长+234.7%。 随着装机成本下降，美国户储经济性进一步提高，24Q1户储装机252MWh，同比增长121.4%；装机容量和同比增速均创三年新高。 2.5装机预测：预计2024年美国储能市场新增装机规模38GWh，同比增速67.5% 我们看好美国利率下行以及IRA等政策的推进下装机边际向好，我们预计2024年美国储能市场新增装机规模38GWh，同比增速67.5%。预计2025、2026年新增装机规模为55.9GWh、81.3GWh，同比增速47.4%、47.3%。 目录Contents 中国：电改加速，大储、工商储持续高景气 美国：并网延期问题持续改善，大储、户储需求逐步释放 欧洲：西欧去库尾声期待行业反转，东欧重建带来弹性 新兴市场：新能源发展潜力广阔，多点爆发态势有望持续 投资建议：看好海外新兴市场催化和欧美市场反转，重点关注国内大储持续高景气 3.1西欧：户储装机维持高景气，看好去库结束后的行业弹性 德国装机仍维持高景气，期待2024H2西欧出货释放弹性。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。预计2024年欧洲户储装机12.9GWh，同比增长47.5%。 资料来源：ISEA、太平洋研究院整理 3.1西欧：逆变器出口数据边际好转 出口情况，根据国家海关数据，我国对德国2024年1-6月逆变器出口金额为1.96亿美元，同比下降-67%；荷兰2024年1-6月逆变器出口金额为7.63亿美元，同比下降-63%。单2024年6月看，德国逆变器出口金额为0.46亿美元，同比下降-58%，环比增长+23%；荷兰逆变器出口金额0.24亿美元，同比下降-33%。整体出口数据边际趋势好转。 3.2东欧：乌克兰灾后重建带来需求弹性 催化一：战争损毁乌克兰约50%发电能力。6月20日袭击后，乌克兰火力发电厂约80-90%的发电能力和水力发电厂约45%的发电能力已丧失,合计约9.2GW装机容量。而袭击前约有18-20GW（其中包括7.8GW的核电站发电能力）。 催化二：政府拟提高家庭和商业电价。5月30日召开的政府会议将讨论一项提案草案，该提案将把用电量超过100千瓦时的用户的费率从每千瓦时2.64乌吉亚（0.07美元）提高到4.8乌吉亚（0.12美元）。6月1日起，商业用电谷时（0～7点）价格大幅提升87%；晚高峰时期（17～23点）增长23%。 催化三：政府支持新能源发展。7月24日，乌克兰经济部副部长NadiyaBihun在参与乌克兰媒体中心