PX高景气有望有力支撑业绩

证券研究报告 非金融公司|公司点评|恒力石化（600346） PX高景气有望有力支撑业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 恒力石化于2024年8月22日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1125.96亿元，同比增加2.87%，实现归母净利润40.18亿元，同比增加31.77%。其中，2024Q2实现营业收入541.84亿元，同比增加1.65%，环比减少7.24%，2024Q2实现归母净利润18.78亿元，同比减少7.44%，环比减少12.20%。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月23日 恒力石化(600346) PX高景气有望有力支撑业绩 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（首次） 当前价格：13.39元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,039.10/7,039.10流通A股市值(百万元)94,253.55每股净资产(元)8.82 资产负债率(%)77.21 一年内最高/最低(元)16.71/11.11 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 恒力石化于2024年8月22日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入 1125.96亿元，同比增加2.87%，实现归母净利润40.18亿元，同比增加31.77%。其中，2024Q2实现营业收入541.84亿元，同比增加1.65%，环比减少7.24%，2024Q2实现归母净利润18.78亿元，同比减少7.44%，环比减少12.20%。 PX盈利维持强势，化工板块业绩期待复苏 PX市场仍呈现供不应求局面，产品盈利能力维持强势，2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平。与此同时，化工板块处于磨底阶段，2024Q2聚烯烃-原油产品价差为2935元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄7.87%。2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于景气较低水平。如果需求回暖带动产品价差修复，或带动化工板块业绩回暖。 煤炭价格持续下行，成本端持续得到优化 恒力石化 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 根据2023年年报披露，公司拥有500万吨/年煤炭加工能力，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q2煤炭价格均值750元/吨，同比下降6.54%，环比下降5.08%，煤炭原料价格连续两个季度环比下降，成本端持续优化。 伴随后续新材料产能投放，产业链有望进一步补强 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于2024年下半年实现全面投产，伴随双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇等精细化工品陆续投放，有望实现产业链的进一步优化、延伸与补强。与此同时，苏州汾湖基地12条功能性薄膜项目 已陆续投产，江苏南通基地12条功能性薄膜项目于锂电隔膜项目预计于2025年上半年投产。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的陆续投产，预计公司2024-2026年归母净利润为84亿元/100亿元/123亿元，对应EPS分别为1.19元/1.42元/1.75元，对应PE为11.2X/9.4X/7.6X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222324 234791 271379 292826 321015 增长率（%） 12.30% 5.61% 15.58% 7.90% 9.63% EBITDA（百万元） 16240 23969 33397 39439 43043 归母净利润（百万元） 2318 6905 8410 9996 12327 增长率（%） -85.07% 197.83% 21.80% 18.85% 23.33% EPS（元/股） 0.33 0.98 1.19 1.42 1.75 市盈率（P/E） 40.7 13.7 11.2 9.4 7.6 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 14.2 9.6 7.5 6.4 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 风险提示 1）原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储利率政策存在不确定性，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 2）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求或会对公司产品的需求造成影响； 3）项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 4）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 5）不可抗力风险：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 28076 20469 27138 29283 32101 营业收入 222324 234791 271379 292826 321015 应收账款+票据 2660 4708 5667 6115 6704 营业成本 204078 208384 239234 257068 280805 预付账款 1997 1736 2686 2899 3178 营业税金及附加 6631 9201 10634 11475 12579 存货 37836 31268 42723 45907 50146 营业费用 393 293 406 438 480 其他 5775 7903 8131 8750 9564 管理费用 3074 3368 4030 4349 4767 流动资产合计 76344 66083 86345 92954 101693 财务费用 4287 5365 6651 7061 7006 长期股权投资 559 646 672 697 723 资产减值损失 -3129 -594 -1572 -1697 -1860 固定资产 118806 130064 152924 186040 191351 公允价值变动收益 -46 371 0 0 0 在建工程 27287 48824 38412 14000 12500 投资净收益 0 -37 -6 -6 -6 无形资产 8925 9035 9052 9165 9200 其他 1639 980 1122 1118 1113 其他非流动资产 9509 5946 5084 3973 3944 营业利润 2325 8900 9966 11851 14623 非流动资产合计 165087 194516 206144 213875 217718 营业外净收益 85 -27 32 32 32 资产总计 241430 260599 292489 306828 319410 利润总额 2410 8873 9998 11883 14655 短期借款 69317 66995 97089 112768 125253 所得税 92 1969 1587 1886 2326 应付账款+票据 29473 27601 34808 37403 40857 净利润 2318 6904 8411 9997 12329 其他 27063 29266 29079 31283 34202 少数股东损益 0 0 1 1 1 流动负债合计 125853 123862 160976 181454 200312 归属于母公司净利润 2318 6905 8410 9996 12327 长期带息负债 58403 70662 59882 47140 32721 长期应付款 859 2085 2085 2085 2085 财务比率 其他 3395 3991 3991 3991 3991 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 62657 76739 65958 53216 38797 成长能力 负债合计 188510 200600 226935 234670 239109 营业收入 12.30% 5.61% 15.58% 7.90% 9.63% 少数股东权益 58 6 7 8 9 EBIT -72.94% 112.60% 16.94% 13.78% 14.34% 股本 7039 7039 7039 7039 7039 EBITDA -51.91% 47.59% 39.34% 18.09% 9.14% 资本公积 18687 18764 18764 18764 18764 归属于母公司净利润 -85.07% 197.83% 21.80% 18.85% 23.33% 留存收益 27137 34190 39745 46347 54489 获利能力 股东权益合计 52920 59999 65554 72158 80301 毛利率 8.21% 11.25% 11.84% 12.21% 12.53% 负债和股东权益总计 241430 260599 292489 306828 319410 净利率 1.04% 2.94% 3.10% 3.41% 3.84% ROE 4.39% 11.51% 12.83% 13.85% 15.35% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.17% 5.94% 7.08% 7.15% 7.85% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2318 6904 8411 9997 12329 资产负债率 78.08% 76.98% 77.59% 76.48% 74.86% 折旧摊销 9543 9731 16747 20495 21382 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 财务费用 4287 5365 6651 7061 7006 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -4283 6568 -11455 -3185 -4239 营运能力 营运资金变动 7267 1236 -6573 335 452 应收账款周转率 83.6 49.9 47.9 47.9 47.9 其它 6821 -6269 11645 3374 4429 存货周转率 5.4 6.7 5.6 5.6 5.6 经营活动现金流 25954 23536 25427 38077 41359 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 -24495 -37919 -28350 -28200 -25200 每股指标（元） 长期投资 378 472 0 0 0 每股收益 0.3 1.0 1.2 1.4 1.8 其他 -2180 -1367 -215 -215 -215 每股经营现金流 3.7 3.3 3.6 5.4 5.9 投资活动现金流 -26297 -38814 -28565 -28415 -25415 每股净资产 7.5 8.5 9.