半年报点评：业绩符合预期，期待BD加速推进

丽珠集团（000513.SZ） 业绩符合预期，期待BD加速推进 丽珠集团发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入62.82亿元，同比 -6.09%；归母净利润11.71亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同 比+5.65%。 单看2024Q2，公司实现营业收入30.40亿元，同比-7.24%；归母净利润5.63亿 元，同比+1.90%；扣非归母净利润5.65亿元，同比+7.91%。观点：业绩符合预期，期待BD加速推进。 收入端，2024H1同比2023H1略有下滑，我们认为主要由于艾普拉唑针剂医保谈 判降价，降价影响仍需消化；基于产品临床特点及公司在消化道领域销售资源，未来放量有望加速；此外2023Q1感染及补益需求基数偏高。利润端，疫苗减值等负向影响已出清，公司对销售费用和研发费用管控合理，实现稳健增长，符合预期。 分板块来看：化学制剂实现收入32.24亿元，同比下降7.37%。其中消化道收入 13.01亿元同比-19.96%，促性激素收入15.49亿元同比+12.51%，精神线收入 2.97亿元同比+6.68%，抗感染收入7782万元同比-61.23%；生物制品实现收入8755万元，同比下降22.80%；原料药及中间体实现收入17.61亿元，同比下降1.16%；中药制剂实现收入7.45亿元，同比下降21.89%；诊断试剂及设备实现收入3.94亿元，同比增长32.33%。 财务指标方面，2024H1公司销售费用17.40亿元同比-11.57%，销售费用率 27.69%同比-1.72pp；管理费用3.31亿元同比+6.43%，管理费用率5.27%同比 +0.62pp；研发费用4.91亿元同比-19.67%，研发费用率7.81%同比-1.32pp；经营性现金流15.30亿元同比增长24.67%。 销售费率下降、加强BD，公司经营效率有望不断提升。公司在半年报中也提出全 面落实合规营销，增建自营队伍，销售费率同比也有明显下降；化药、原料药、中 药板块毛利率同比分别提升2.27pp/0.51pp/7.08pp，经营质量不断提升。公司账上现金充足，已引进抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种、神经精神类药物KCNQ2/3创新药；半年报中也提出BD将会是公司在2024H2到未来较长一段时间内创新研发的工作重点，配合公司在特色领域合规销售能力优势进一步提升，有望实现加速发展。 研发方面，化药板块曲普瑞林微球子宫内膜异位症已提交发补资料，中枢性性早熟适应症已启动临床；阿立哌唑微球已完成药学注册现场核查、临床核查，收到发补通知；P-CAB产品JP-1366片、预防骨科大手术后静脉血栓栓塞症的HHT120胶囊、用于侵袭性真菌病的SG1001片剂已进入临床Ⅰ期。生物制品板块人促卵泡激素预计2024Q3获得III期临床主要终点分析结果并进行pre-BLA申报；司美格鲁肽II型糖尿病适应症已报产，技术审评中；减重适应症已取得临床批件，Ⅲ期临床试验准备中；重组抗人IL-17A/F单抗已完成银屑病、强直性脊柱炎III期临床受试者入组。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。基于公司经营现状，我们略下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为22.10亿元、24.82亿元、27.99亿元，增长分别为13.1%、 12.3%、12.8%。EPS分别为2.39元、2.68元、3.02元，对应PE分别为15x， 13x，12x。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,630 12,430 12,455 13,115 14,531 增长率yoy（%） 4.7 -1.6 0.2 5.3 10.8 归母净利润（百万元） 1,909 1,954 2,210 2,482 2,799 增长率yoy（%） 7.5 2.3 13.1 12.3 12.8 EPS最新摊薄（元/股） 2.06 2.11 2.39 2.68 3.02 净资产收益率（%） 13.1 12.9 13.7 14.3 14.9 P/E（倍） 17.2 16.9 14.9 13.3 11.8 P/B（倍） 2.4 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 08月23日收盘价（元） 35.55 总市值（百万元） 32,932.66 总股本（百万股） 926.38 其中自由流通股（%） 97.86 30日日均成交量（百万股 4.14 股价走势 丽珠集团 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《丽珠集团（000513.SZ）：业绩稳健符合预期，期待大单品陆续商业化》2024-04-24 2、《丽珠集团（000513.SZ）：处方药短暂承压，大单品梯队陆续兑现拉动长期成长》2024-03-29 3、《丽珠集团（000513.SZ）：收入利润符合预期，后续多个潜在大单品有望拉动第二增长曲线》2023-10-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16987 17266 17544 19071 20499 营业收入 12630 12430 12455 13115 14531 现金 10411 11326 11184 12565 12805 营业成本 4461 4465 4334 4485 4941 应收票据及应收账款 4039 3575 4054 3979 4922 营业税金及附加 146 152 146 154 172 其他应收款 44 32 45 36 53 营业费用 3887 3598 3687 3830 4214 预付账款 202 139 203 158 242 管理费用 657 654 623 656 727 存货 2045 2061 1925 2200 2343 研发费用 1427 1335 1183 1180 1308 其他流动资产 245 133 133 133 133 财务费用 -269 -272 -178 -209 -244 非流动资产 7881 7779 7422 7273 7335 资产减值损失 -117 -310 0 0 0 长期投资 1056 1031 1047 1072 1099 其他收益 183 205 0 0 0 固定资产 3968 4294 3938 3766 3800 公允价值变动收益 -75 -26 -29 -38 -42 无形资产 826 714 751 788 816 投资净收益 44 62 86 70 66 其他非流动资产 2031 1739 1687 1647 1620 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 24868 25045 24966 26343 27834 营业利润 2351 2415 2717 3051 3438 流动负债 7397 8087 7483 8076 8468 营业外收入 7 5 7 6 6 短期借款 1622 1860 1860 1860 1860 营业外支出 27 37 28 30 31 应付票据及应付账款 1862 1658 1759 1777 2118 利润总额 2331 2383 2696 3027 3414 其他流动负债 3912 4569 3865 4439 4491 所得税 375 485 549 616 695 非流动负债 2535 2191 1814 1461 1144 净利润 1956 1898 2147 2411 2719 长期借款 1974 1613 1236 883 566 少数股东损益 46 -56 -63 -71 -80 其他非流动负债 561 578 578 578 578 归属母公司净利润 1909 1954 2210 2482 2799 负债合计 9932 10278 9297 9537 9612 EBITDA 2911 3128 3037 3364 3763 少数股东权益 1060 724 661 590 509 EPS（元） 2.06 2.11 2.39 2.68 3.02 股本 936 924 926 926 926 资本公积 1627 1322 1322 1322 1322 主要财务比率 留存收益 11182 11653 12298 13016 13816 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13876 14042 15008 16216 17713 成长能力 负债和股东权益 24868 25045 24966 26343 27834 营业收入(%) 4.7 -1.6 0.2 5.3 10.8 营业利润(%) 3.7 2.7 12.5 12.3 12.7 归属于母公司净利润(%) 7.5 2.3 13.1 12.3 12.8 获利能力毛利率(%) 64.7 64.1 65.2 65.8 66.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.1 15.7 17.7 18.9 19.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 12.9 13.7 14.3 14.9 经营活动现金流 2773 3249 1745 3162 2247 ROIC(%) 10.6 9.7 10.7 11.4 12.1 净利润 1956 1898 2147 2411 2719 偿债能力 折旧摊销 664 866 519 545 593 资产负债率(%) 39.9 41.0 37.2 36.2 34.5 财务费用 -269 -272 -178 -209 -244 净负债比率(%) -43.1 -46.2 -47.2 -54.3 -53.2 投资损失 -44 -62 -86 -70 -66 流动比率 2.3 2.1 2.3 2.4 2.4 营运资金变动 -124 16 -686 447 -797 速动比率 2.0 1.9 2.1 2.1 2.1 其他经营现金流 590 802 29 38 42 营运能力 投资活动现金流 -1230 -708 -106 -364 -632 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 940 820 -372 -174 35 应收账款周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资 -399 -2 -15 -25 -28 应付账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -689 110 -493 -563 -625 每股指标（元） 筹资活动现金流 -720 -1657 -1781 -1418 -1375 每股收益(最新摊薄) 2.06 2.11 2.39 2.68 3.02 短期借款 -421 238 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.9