2025年中报点评中报符合预期，积极推进BD进程

买入（维持） 股价（2025年08月11日）62.26元 中报符合预期，积极推进BD进程 甘李药业2025年中报点评 公司研究|中报点评甘李药业603087.SH 目标价格70.67元 52周最高价/最低价65.9/36.6元 总股本/流通A股（万股）60,107/56,140 A股市值（百万元）37,422 业绩符合预期，国内外双轮驱动。公司发布了2025半年报，上半年实现营收20.7 亿元，同比增长57.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长102.0%；扣非归母净利润 4.9亿元，同比增长284.5%，符合预期。拆分来看，公司上半年国内制剂销售18.0亿元，同比增长57.1%。国内制剂增长主要源于：核心产品的量价齐升，其中销量贡献增速33.5%，提价贡献23.5%。上半年国际收入为2.2亿元，同比增长75.1%，主要得益于公司全球化战略持续推进。 核心产品推进BD，加速全球化布局。2025年，中国药企出海进入新阶段，公司顺应BD趋势，正将GLP-1类似物、第四代胰岛素等在研项目推向国际BD舞台。凭 借GZR18博凡格鲁肽注射液在中国肥胖/超重病患者中开展的IIb期临床研究中显示出的优异减重疗效和临床潜力：接受每两周一次博凡格鲁肽注射液治疗30周，患者体重较基线平均最高可降低17.3%，公司积极推进海外临床开发和BD，向国际大型药企展示其临床前及临床数据，寻求在关键临床阶段达成交易。GZR4作为国内首个进入III期临床的胰岛素周制剂，具有更长半衰期，可减少注射频次并显著改善患者依从性，展现出良好的市场潜力。 完成董事会换届，深化创新战略。上半年，公司顺利完成董事会换届工作，原首席开发官陈伟博士当选为公司董事长，创始人甘忠如博士仍旧以董事身份持续对公司 未来发展给予战略指导。陈伟博士深耕糖尿病等代谢性疾病新药研发20多年，带领团队推动了GZR4注射液、博凡格鲁肽注射液、复方周制剂GZR102注射液、复方双胰岛素制剂GZR101注射液等多个重点创新药物的研发工作。未来，公司创新药物的全球化布局与临床转化有望加快推进。 盈利预测与投资建议 创新药数据频出，GZR18降糖效果亮眼 2025-07-30 参考可比公司平均市盈率，我们维持公司2025年37倍PE估值，维持目标价70.67元，维持“买入”评级。 国内外双轮驱动，创新管线有序推进：——甘李药业2024年报&2025年一季报点评 2025-05-14 我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.40和2.84元， 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2025年08月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.61 11.5 23.45 49.88 相对表现% -2.88 8.82 16.26 26.14 沪深300% 1.27 2.68 7.19 23.74 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 赵博宇zhaoboyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020003 风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。 业绩增长优异，量价效应初步显现2024-10-27 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,608 3,045 4,202 5,181 6,115 同比增长(%) 52.3% 16.8% 38.0% 23.3% 18.0% 营业利润(百万元) 315 632 1,356 1,707 2,016 同比增长(%) 155.4% 100.3% 114.7% 25.9% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 340 615 1,145 1,443 1,706 同比增长(%) 177.4% 80.7% 86.3% 26.0% 18.2% 每股收益（元） 0.57 1.02 1.91 2.40 2.84 毛利率(%) 73.3% 74.8% 78.7% 77.2% 75.8% 净利率(%) 13.0% 20.2% 27.2% 27.9% 27.9% 净资产收益率(%) 3.3% 5.6% 10.0% 11.5% 12.1% 市盈率 110.0 60.9 32.7 25.9 21.9 市净率 3.5 3.4 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,443 903 3,782 4,663 5,504 营业收入 2,608 3,045 4,202 5,181 6,115 应收票据、账款及款项融资 385 247 437 539 636 营业成本 697 767 895 1,180 1,479 预付账款 41 57 84 104 122 销售费用 946 1,167 1,184 1,446 1,687 存货 861 1,053 1,074 1,357 1,627 管理费用 217 256 275 296 319 其他 2,446 1,532 2,438 2,440 2,442 研发费用 501 541 568 621 698 流动资产合计 6,176 3,791 7,815 9,103 10,332 财务费用 (79) (98) (7) (15) (39) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 56 (3) 20 20 20 固定资产 1,872 2,616 2,439 2,219 1,998 公允价值变动收益 (18) 157 47 47 47 在建工程 2,005 1,262 1,541 1,722 1,903 投资净收益 63 61 50 50 50 无形资产 278 273 272 270 267 其他 0 (2) (9) (24) (32) 其他 1,384 4,101 1,541 1,539 1,537 营业利润 315 632 1,356 1,707 2,016 非流动资产合计 5,539 8,252 5,793 5,750 5,706 营业外收入 4 3 3 3 3 资产总计 11,715 12,043 13,609 14,853 16,038 营业外支出 13 4 12 12 12 短期借款 0 0 813 580 14 利润总额 306 630 1,347 1,698 2,007 应付票据及应付账款 106 129 134 177 222 所得税 (34) 16 202 255 301 其他 668 672 698 688 688 净利润 340 615 1,145 1,443 1,706 流动负债合计 773 801 1,644 1,445 924 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 340 615 1,145 1,443 1,706 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 1.02 1.91 2.40 2.84 其他 199 187 165 165 165 非流动负债合计 199 187 165 165 165 主要财务比率 负债合计 973 988 1,810 1,610 1,089 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 594 601 601 601 601 营业收入 52.3% 16.8% 38.0% 23.3% 18.0% 资本公积 3,279 3,390 3,591 3,591 3,591 营业利润 155.4% 100.3% 114.7% 25.9% 18.1% 留存收益 6,865 7,059 7,603 9,047 10,753 归属于母公司净利润 177.4% 80.7% 86.3% 26.0% 18.2% 其他 4 4 4 4 4 获利能力 股东权益合计 10,743 11,054 11,799 13,243 14,949 毛利率 73.3% 74.8% 78.7% 77.2% 75.8% 负债和股东权益总计 11,715 12,043 13,609 14,853 16,038 净利率 13.0% 20.2% 27.2% 27.9% 27.9% ROE 3.3% 5.6% 10.0% 11.5% 12.1% 现金流量表 ROIC 2.6% 4.8% 9.7% 10.9% 11.7% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 340 615 1,145 1,443 1,706 资产负债率 8.3% 8.2% 13.3% 10.8% 6.8% 折旧摊销 219 224 235 236 236 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (79) (98) (7) (15) (39) 流动比率 7.98 4.73 4.75 6.30 11.19 投资损失 (63) (61) (50) (50) (50) 速动比率 6.83 3.42 4.10 5.36 9.42 营运资金变动 (412) (9) (214) (373) (343) 营运能力 其它 104 (133) 2,333 (47) (47) 应收账款周转率 9.3 10.2 13.3 11.0 10.8 经营活动现金流 109 537 3,442 1,193 1,463 存货周转率 0.9 0.8 0.8 1.0 1.0 资本支出 (426) (189) (291) (192) (192) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 长期投资 (305) (192) (3) 0 0 每股指标（元） 其他 (247) 120 (680) 97 97 每股收益 0.57 1.02 1.91 2.40 2.84 投资活动现金流 (977) (262) (973) (95) (95) 每股经营现金流 0.18 0.89 5.73 1.99 2.43 债权融资 (2) (5) (9) 0 0 每股净资产 17.87 18.39 19.63 22.03 24.87 股权融资 816 118 201 0 0 估值比率 其他 (60) (413) 219 (217) (527) 市盈率 110.0 60.9 32.7 25.9 21.9 筹资活动现金流 755 (301) 411 (217) (527) 市净率 3.5 3.4 3.2 2.8 2.5 汇率变动影响 2 (1) -0 -0 -0 EV/EBITDA 77.2 46.4 22.2 18.2 15.9 现金净增加额 (111) (26) 2,879 881 841 EV/EBIT 148.5 65.9 26.0 20.8 17.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香