方正证券2024年半年报点评：盈利表现稳健，相对同业占优

股票研究/2024.08.24 盈利表现稳健，相对同业占优方正证券(601901) 综合金融/金融 ——方正证券2024年半年报点评 刘欣琦(分析师) 吴浩东(分析师) �思玥(研究助理) 021-38676647 010-83939780 021-38031024 liuxinqi@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524070001S0880123070151 本报告导读： 上半年业绩微降但显著优于同业，主因投资业务提质转型。预计瑞信证券（中国）股权出售、平安集团管理赋能等因素将继续带来公司业绩超出同业增长。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价9.54元/股，对应2024年34.6xP/E1.66xP/B。公司2024H1营收/归母净利润37.22/13.51亿元，同比 -8.18%/-6.15%；加权平均ROE同比-0.35pct至2.93%，符合预期。 公司随历史包袱逐步卸下，盈利仍处上升通道，我们预计治理改善经营提效等因素仍将继续助推公司盈利增长，相对同业继续占优，未调整公司盈利预期至24-26年EPS0.28/0.30/0.33元（前值为0.28/0.30/0.33元），维持“增持”评级，维持目标价9.54元/股。 投资业务提质转型是公司业绩优于同业的主要原因。1）我们预计上 市券商24H1归母净利润同比-26%，公司业绩微降但显著优于同业 评级：增持 当前价格：6.78 上次评级: 增持 目标价格： 9.54 上次预测: 9.54 交易数据 52周内股价区间（元）6.29-10.05 总市值（百万元）55,814 4405699 总股本/流通A股（百万股）8,232/8,232 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）46,786 每股净资产（元）5.68 市净率（现价）1.2 净负债率-145.69% 52周股价走势图 其中投资业务在股市下行的情况下仍实现同比+13.5%增长是主要方正证券上证指数 原因；2）投资业务增长主因投资资产扩张及权益投资转型，一是固 收投资稳步加杠杆，期末金融资产规模较去年同期+20.9%至1137亿元，二是权益投资加大高股息OCI配置力度，期末其他权益工具投资规模29.76亿元/去年同期为11.74亿元，实现收入2.32亿元，同比+613%；整体投资收益率则基本持平，年化收益率下降0.08%至1.11%。 基本面处于上升通道，预计盈利能力将继续相对同业占优。公司是 以财富管理为核的大中型券商，当前以“做大利润、提升价值”为 导向，在平安集团赋能下持续经营提效。向前看，预计瑞信证券（中国）参股股权出让等历史事项落地、管理能力赋能等因素有望继续带来公司业绩超出同业增长，基本面持续改善。此外，中国平安同时控股平安证券及方正证券，需5年内解决同业竞争问题，关注后续进展。 催化剂：盈利释放；与平安证券同业竞争问题解决新进展。 风险提示：权益市场大幅波动；与平安证券同业竞争问题解决存在不确定性。 39% 29% 18% 8% -2% -13% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -19% -6% 相对指数 -6% -11% 1% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,777 7,119 7,231 7,667 8,090 (+/-)% -9.8% -8.5% 1.6% 6.0% 5.5% 净利润（归母） 2,148 2,152 2,268 2,482 2,756 (+/-)% 17.9% 0.2% 5.4% 9.4% 11.0% 每股净收益（元） 0.26 0.26 0.28 0.30 0.33 净资产收益率(%) 4.9% 4.7% 4.7% 4.9% 5.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 26.33 26.27 24.94 22.79 20.52 财务预测表利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,777 7,119 7,231 7,667 8,090 货币资金 46,262 52,032 51,931 53,434 54,973 代理买卖证券业务净收入 3,600 3,274 3,482 3,566 3,573 交易性金融资产 37,003 56,075 55,494 56,845 58,187 市场日均股票基金成交额(亿元) 10,215 9,880 9,880 10,176 10,481 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 公司经纪份额 长期股权投资 659 521 516 529 541 公司股票基金权证成交额(亿元) 148,823 143,931 143,931 151,924 155,851 资产合计 181,612 222,442 218,919 223,924 229,157 公司股票基金净佣金率 代理买卖证券款 30,741 29,804 29,804 30,698 31,619 证券承销业务净收入 533 211 214 238 263 应付职工薪酬 2,045 2,230 2,177 2,241 2,294 公司股票承销额(亿元) 50 41 29 36 42 负债总计 137,736 176,350 170,697 173,390 176,052 公司债券承销额(亿元) 354 171 188 203 219 股东权益合计 43,876 46,091 48,222 50,534 53,105 受托资产管理业务净收入 520 480 324 346 370 每股净资产 5.23 5.50 5.75 6.03 6.33 公司资产管理规模(亿元) 768 604 606 607 611 投资收益+公允价值变动 1,020 1,567 1,829 2,070 2,319 上证指数涨幅股票投资规模(亿元)其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元) 9,862 9,311 9,215 9,439 9,662 债券投资规模(亿元) 62,397 56,650 56,022 57,367 58,701 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 1,767 1,421 1,200 1,258 1,365 成长性 营业支出 5,524 4,903 4,796 4,945 5,067 经纪份额增长率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 税金及附加 61 53 54 57 60 收入增长率 -9.8% -8.5% -9.8% -9.8% -9.8% 业务及管理费用 5,140 5,113 4,989 5,137 5,258 营业利润增长率 -16.2% -1.6% -16.2% -16.2% -16.2% 营业利润 2,253 2,216 2,435 2,722 3,023 净利润增长率 17.9% 0.2% 17.9% 17.9% 17.9% 所得税 46 -25 73 136 151 盈利能力及风险指标 少数股东损益 55 95 101 110 122 净资产收益率(ROE) 4.9% 4.7% 4.9% 4.9% 4.9% 净利润 2,148 2,152 2,268 2,482 2,756 总资产收益率(ROA) 1.2% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 每股净收益(元) 0.26 0.26 0.28 0.30 0.33 经营利润率 每股股利(元) 0.01 0.02 0.03 0.03 0.03 营业费用率 71.0% 68.9% 71.0% 71.0% 71.0% 所得税率 2.0% -1.1% 3.0% 5.0% 5.0% 收入构成 自营资产/净资产 180.5% 210.3% 180.5% 180.5% 180.5% 经纪佣金 46% 46% 46% 46% 46% 股票投资/净资产 3.4% 3.7% 3.4% 3.4% 3.4% 承销 7% 3% 7% 7% 7% 资产管理 7% 7% 7% 7% 7% 估值比率 自营收入 13% 22% 13% 13% 13% PE 26.3 26.3 26.3 26.3 26.3 利息收入 23% 20% 23% 23% 23% PB 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 其它 4% 2% 4% 4% 4% 股息率 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告