成长迎景气共振，创新和成本兼优

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元，同比增长33%；归母净利润22.04亿元，同比增长49%，超出预告中值。主要受益于维生素景气度提升和30万吨蛋氨酸产能释放。
• 产品价格趋势：上半年VA/VE均价分别为84/68元/公斤，价格趋势上行，6月底瞬时价格已至88/79元公斤；蛋氨酸均价21.7元/公斤，同比+26%。
• 行业景气度：维生素需求改善明显，VA/VE出口同比增长17%/30%，猪价上行。BASF事故导致VA/VE价格加速上行，截至8月22日分别达330/163元/公斤。蛋氨酸淡季价格下滑，但Q4旺季有望企稳回升。

业务亮点

• 蛋氨酸业务：低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸在建，山东15万吨生产线将改扩建至22万吨，规模优势扩大。
• 己二腈业务：中试顺利，拟分期投建50万吨己二腈产能，顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开成长空间。

研究结论

• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速38%/24%/6%；归母净利润分别为57/80/86亿元，同比增速110%/39%/8%；EPS分别为1.84/2.56/2.77元/股，3年CAGR为47%。
• 估值与评级：当前价格对应2024年PE为10.4倍，考虑到维生素业务景气度持续改善，蛋氨酸、新材料业务快速成长，维持“买入”评级。

风险提示

1. 蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险。
2. 竞争格局恶化风险。
3. 在建产能不及预期风险。
4. 安全生产风险。