AI快速放量，业绩大幅增长

2024年08月24日沪电股份(002463.SZ) AI快速放量，业绩大幅增长 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.18元股价(2024-08-23)33.42元 事件： 交易数据总市值(百万元) 64,004.57 流通市值(百万元) 63,966.44 总股本(百万股) 1,915.16 流通股本(百万股) 1,914.02 12个月价格区间18.7/41.25元 公司发布2024年半年度报告，上半年营收54.24亿元，同比增长44.13%；归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；归母扣非净利润11.11亿元，同比增长150.22%。 AI浪潮趋势不改，PCB业务复苏明显 2024年上半年，由于需求的持续改善，去库存效果显著、PCB行业成功探底回升，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，半年报披露，上半年公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28 沪电股份 沪深300 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 998345889 亿元，同比增长约75.49%；公司企业通讯市场板毛利率为41.59%，同比增加约8.44个百分点。AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。同时胜伟策的经营状况加速转好，同比大幅减亏。 营收稳健增长，新型汽车板产品突破显著 半年报披露，在今年上半年铜等原材料大幅上涨的背景下，公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。公司积极携手众多国际顶尖零部件供应商及国内多家领先的新能源汽车制造商，共同深耕SIP（系统级封装）与域控制器等前沿领域，专注于HDI（高密度互连）产品的研发与创新。通过深化与产业链伙伴的战略合作，特别是在汽车800V及以上高压架构的应用探索上，p2Pack技术取得了显著进展。上半年，公司的新兴汽车板产品市场展现出强劲的增长态势，其中毫米波雷达、集成HDI技术的自动驾驶辅助系统、智能座舱域控制器，以及埋陶瓷、厚铜、p2Pack等先进材料与技术应用的电路板产品的市场份额持续上涨，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 高速通讯技术突破，多产品线批量出货与认证加速 公司深化数据通讯、高速网络设备以及数据中心等领域的研发投入，核心聚焦于提升高速产品的多个关键技术维度，包括但不限于信号完整性、电源完整性的优化、高密复杂结构的设计与实现，以及产品可靠性的全面强化。半年报披露，公司正式启动了基于PCIe6.0标准的下一代通用服务器产品的技术认证流程，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.3 绝对收益-5.6 3M 12.6 4.0 12M 71.4 61.4 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告受益AI新兴计算场景，预计 2024-03-27 一季度业绩同比大增生产经营稳健，AI相关产品 2023-08-26 高速成长新兴场景不断涌现，全年业 2023-03-25 绩超预期产品结构持续优化，全年业 2023-02-01 绩超预期持续优化经营布局，盈利能 2022-10-27 力稳中有升 HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为121.56亿元、158.03亿元、189.64亿元，归母净利润分别为24.37亿元、35.2亿元、44.61亿元，给予2024年30倍PE，对应目标价38.18元，维持“买入-A投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,336.0 8,938.3 12,156.1 15,802.9 18,963.5 净利润 1,361.6 1,512.5 2,437.5 3,519.8 4,461.3 每股收益(元) 0.71 0.79 1.27 1.84 2.33 每股净资产(元) 4.32 5.11 5.86 6.96 8.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 47.0 42.3 26.3 18.2 14.3 市净率(倍) 7.7 6.5 5.7 4.8 4.1 净利润率 16.3% 16.9% 20.1% 22.3% 23.5% 净资产收益率 16.5% 15.5% 21.7% 26.4% 28.4% 股息收益率 0.4% 1.5% 1.4% 2.2% 3.3% ROIC 26.6% 22.8% 34.1% 40.1% 55.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,336.0 8,938.3 12,156.1 15,802.9 18,963.5 成长性 减:营业成本 5,811.6 6,152.2 8,120.3 10,113.9 11,757.4 营业收入增长率 12.4% 7.2% 36.0% 30.0% 20.0% 营业税费 64.4 66.1 72.9 121.5 133.3 营业利润增长率 31.8% 8.5% 61.0% 43.9% 27.6% 销售费用 272.7 279.6 340.4 442.5 551.7 净利润增长率 28.0% 11.1% 61.2% 44.4% 26.7% 管理费用 162.6 195.8 244.0 314.9 391.3 EBITDA增长率 23.1% 14.4% 34.9% 39.5% 26.6% 研发费用 468.5 538.9 712.3 922.9 1,120.7 EBIT增长率 30.7% 12.0% 45.4% 44.6% 29.0% 财务费用 -136.3 -68.1 -120.0 -110.0 -110.0 NOPLAT增长率 25.0% 15.1% 61.5% 46.6% 27.4% 资产减值损失 -152.0 -162.8 -60.0 -65.0 -95.9 投资资本增长率 33.9% 8.2% 24.5% -7.6% 18.3% 加:公允价值变动收益 35.4 0.7 - - - 净资产增长率 14.3% 19.0% 14.5% 18.4% 17.5% 投资和汇兑收益 -57.0 19.3 20.0 20.0 20.0 营业利润 1,572.6 1,706.0 2,746.2 3,952.3 5,043.2 利润率 加:营业外净收支 0.7 -0.6 9.5 11.2 9.1 毛利率 30.3% 31.2% 33.2% 36.0% 38.0% 利润总额 1,573.3 1,705.3 2,755.7 3,963.5 5,052.3 营业利润率 18.9% 19.1% 22.6% 25.0% 26.6% 减:所得税 211.7 215.8 330.7 467.7 631.5 净利润率 16.3% 16.9% 20.1% 22.3% 23.5% 净利润 1,361.6 1,512.5 2,437.5 3,519.8 4,461.3 EBITDA/营业收入 24.1% 25.8% 25.6% 27.4% 28.9% EBIT/营业收入 20.2% 21.1% 22.6% 25.1% 27.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 114 129 104 72 54 货币资金 1,292.5 2,097.9 972.5 2,786.5 3,518.0 流动营业资本周转天数 108 110 102 99 96 交易性金融资产 - 50.2 50.2 50.2 50.2 流动资产周转天数 270 293 248 235 246 应收帐款 2,243.7 2,687.1 3,597.3 4,696.4 5,376.1 应收帐款周转天数 91 99 93 94 96 应收票据 10.6 6.3 37.8 18.2 31.2 存货周转天数 78 71 72 69 66 预付帐款 10.2 16.4 20.0 23.5 27.8 总资产周转天数 521 575 475 394 374 存货 1,785.9 1,749.2 3,131.5 2,935.9 4,022.8 投资资本周转天数 236 263 225 185 162 其他流动资产 1,383.1 1,233.8 1,070.3 1,229.1 1,177.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 15.5% 21.7% 26.4% 28.4% 长期股权投资 43.4 48.9 48.9 48.9 48.9 ROA 10.9% 9.3% 15.1% 18.8% 21.2% 投资性房地产 24.3 22.9 22.9 22.9 22.9 ROIC 26.6% 22.8% 34.1% 40.1% 55.3% 固定资产 2,719.1 3,689.5 3,349.1 3,008.7 2,668.2 费用率 在建工程 711.0 570.0 570.0 570.0 570.0 销售费用率 3.3% 3.1% 2.8% 2.8% 2.9% 无形资产 102.2 374.9 355.2 335.4 315.6 管理费用率 2.0% 2.2% 2.0% 2.0% 2.1% 其他非流动资产 2,175.4 3,488.4 2,809.7 2,822.7 3,038.9 研发费用率 5.6% 6.0% 5.9% 5.8% 5.9% 资产总额 12,501.3 16,035.5 16,035.4 18,548.3 20,868.4 财务费用率 -1.6% -0.8% -1.0% -0.7% -0.6% 短期债务 1,405.9 1,434.5 921.3 - - 四费/营业收入 9.2% 10.6% 9.7% 9.9% 10.3% 应付帐款 1,568.8 2,249.6 2,436.0 3,498.5 3,495.0 偿债能力 应付票据 356.7 374.1 412.0 670.7 593.8 资产负债率 33.9% 38.7% 29.7% 28.1% 24.9% 其他流动负债 497.9 964.6 648.2 703.6 772.1 负债权益比 51.2% 63.0% 42.3% 39.0% 33.2% 长期借款 78.0 846.5 - - - 流动比率 1.76 1.56 2.01 2.41 2.92 其他非流动负债 327.1 329.0 351.4 335.8 338.7 速动比率 1.29 1.21 1.30 1.81 2.09 负债总额 4,234.4 6,198.3 4,768.9 5,208.5 5,199.7 利息保障倍数 -12.37 -27.73 -22.88 -36.11 -46.59 少数股东权益 - 52.5 40.0 16.0 -24.5 分红指标 股本