金融和商业周期 ： 我们应该跳舞吗 ？

金融和商业周期 ： 我们跳舞吗 ？ 申请哈萨克斯坦 Gregorio Impavido WP/24/182 IMF 工作文件描述作者正在进行的研究 ， 并发表以引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或管理层面的看法。 2024August 金融和商业周期 ： 我们应该跳舞吗 ？ 由 Gregorio Impavido 编写 授权发行 Nicolas Blancher 2024 年 8 月 IMF 工作文件描述作者正在进行的研究 ， 并发表以引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行委员会或管理团队的观点。 摘要 ：本文探讨了金融周期代理指标在精炼哈萨克斯坦商业周期估计值中的角色。通过引入对估计设置中外生变量均值稳定性的正式测试，并开发了一个自包含的统计软件包来简化整个估计过程，本文为现有文献做出了贡献。该实证策略旨在简洁高效，避免过于复杂模型带来的陷阱，同时达到与之相当的结果。研究结果对于当局如何管理商业和金融周期、宏观审慎政策校准政策以及期末样本周期估计对决策的有用性具有重要影响。 推荐引用:Impavido ， G. (2024) 金融和商业周期 ： 我们应该跳舞吗 ？ 哈萨克斯坦数据的应用。基金组织工作文件WP/24/182. 工作文件 金融和商业周期 ： 我们跳舞吗 ？ 申请哈萨克斯坦 1编写 ： Gregorio Impavido Content 词汇表 4 A.动机和介绍 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … …B.精选文献调查。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。C.经验框架 9D.数据、估计策略和结果 11数据.............................................................................................................................................................. 11 实证策略与结果 ...................................................................................................................... 12 结构性断裂和其他非线性因素 ................................................................................................... 13 静态和动态周期估计 ............................................................................................................. 15 财务周期代理的即时与历史贡献 ......................................................................................... 16 附录一表格和图表 19 附录二、历史分解的推导 … … 参考资料 31 Figures 1. 银行业部门的总索赔................................................................................................................. 202. 外生变量的滚动平均值............................................................................................................. 223. 参数稳定性.......................................................................................................................................... 224. 平均稳定性的CUSUM检验........................................................................................................................ 235. 经济衰退时期........................................................................................................................................ 236. HP和动态周期................................................................................................................................... 267. HP和动态周期的置信区间................................................................................................................................268. 对商业周期的即时贡献......................................................................................................................... 279. 短期和长期信贷对历史商业周期的贡献....................................................................................... 2810. 信贷对个人和住房的历史贡献............................................................................................................ 28 TABLES 1. 商业银行资产负债表 ....................................................... 192. 数据与来源 ................................................................................................................................. 203. 外生变量的重要性 ........................................................... 214. 衰退期间外生变量的重要性 .......................................... 245. 转换至IT制度 ........................................................................................................................... 246. 在周期的不同阶段的贡献 ............................................... 25 词汇表 监管与金融市场监管与发展机构（ARDFM）、国家统计局（BNS）、中央银行（CB）、全球金融危机（GFC）、非金融企业（NFC）、净稳定资金比率（NSFR）、跨国公司（ODC）、其他存款性金融机构（其他存款性金融机构，ODC）、其他金融机构（OFC）、普通最小二乘法（OLS）、均方根误差（RMSE）、世界其他地区（ROW） 执行摘要 哈萨克斯坦的金融周期对商业周期有较小但显著的贡献。金融周期对商业波动的影响主要通过消费（个人信贷）和建筑（房价）发生，而非通过投资（长期信贷和企业信贷）。金融冲击对经济周期的影响持久且放大，在经济扩张和收缩阶段都相似。金融周期对商业周期的影响强调了使用宏观审慎政策管理金融周期并保持金融稳定、以及使用宏观经济政策管理商业周期并保持宏观经济稳定的相关性。经济扩张和收缩阶段金融冲击的对称影响表明需要对宏观审慎政策进行对称校准。尽管本文采用的方法论大大减少了周期成分估计的置信区间，但在政策制定时仅依赖实时估计应持谨慎态度。末端样本估计固有的局限性意味着决策者在做决策时应考虑一系列指标和分析。 A. 动机和介绍 1本文探讨了财务周期代理指标在细化哈萨克斯坦商业周期估计值中的作用。这是促进国际货币基金组织监督下的宏观经济金融整合工作的一部分。它采用了一种简约的估计方法，既不需要深入了解经济复杂结构以估算其趋势和周期，也不需要了解金融市场摩擦的本质。.哈萨克斯坦是一个中上等收入的开放型经济体，拥有庞大的采掘行业，主要通过外国直接投资（FDI）融 哈萨克斯坦金融部门的波动预计对商业周期的影响较小，原因有几点： 资，国内金融系统的作用较为边缘。该国主要生产并出口原油和原材料，并进口较高附加值的商品。 .银行业规模相对较小，传统融资与业务模式占主导（见表1）。金融机构总资产占国内生产总值（GDP）的47%，信贷渗透率仅占GDP的25%，主要为以本地货币（LC）形式向个人提供的抵押贷款和其他零售贷款。对企业的本地货币（LC）和外币（FX）贷款较为次要，主要用于资金周转和部分投资。银行主要通过本地货币存款和存款美元化来获取资金支持，后者虽有下降趋势但仍占总存款的25%。 .政府在经济中保持了庞大的存在感。大规模基础设施投资通常由国有实体（SOEs）资助，并通过发行外汇债务证券融资，绕过了国内银行业体系。普遍存在的信贷补贴和显著的美元化削弱了货币政策的利率传导机制。 .银行业部门资本充足率高，存在一定程度的流动性不均衡和外汇不均衡问题，这表明金融摩擦对商业周期的影响有限。截至2023年末，平均资本充足率超过19%。本币流动性比率显示主要源自家庭部门的流动性不均衡，而非金融企业及其它金融机构部门的不均衡程度较低。银行还面临一些外汇流动性不均衡，至少是间接性的。货币数据显示，该部门的长期外币头寸约为资本的11%，但这一头寸大部分通过离表交易得以对冲。2 表项目 (如衍生品) ， 以便银行遵守这一领域的现行法规。 评估金融周期对商业周期的影响程度对于许多原因都至关重要，包括但不限于以下几点： (i) 精细化评估货币政策和财政政策的立场；(ii) 支持宏观审慎政策作为逆周期政策工具包中保持金融稳定不可或缺部分的角色；(iii) 测量货币政策传导机制中的利率渠道强度； 宏观审慎政策工具。 本文剩余部分结构如下：B节选择性地总结了本领域广泛的相关理论和实证文献，以将本文所采用的方法置于恰当的背景中。C节讨论了本文所使用的实证设置。D节展示并讨论了所用数据及其采用方法的优点和缺点，特别关注所选方法的利弊。结论部分在E节进行阐述。 B. 选择文献调查 到目前为止，大量的文献已经确立了财务和商业波动通过多种渠道相互作用的事