2024年上半年营收30.88亿元，同比下降10.07%；归母净利润0.38亿元，同比下降77.82%。Q2营收19.53亿元，同比下降15.96%；归母净利润1.28亿元，同比下降23.69%。
收入端：
- 各产品及渠道需求波动，影响Q2收入。主要受房地产市场持续调整及消费预期转弱影响，产品价格有所下降。
- 卫生陶瓷收入15.70亿元，同降6.08%，其中智能坐便器收入6.35亿元，同降7.66%，但销量增长2.55%（主要系轻智能产品推广）。
- 配套产品收入：龙头五金降12.13%，浴室家具降0.17%，瓷砖降14.15%，浴缸浴房降37.44%。
- 渠道方面：经销收入26.80亿元，同比-9.69%；直销收入3.78亿元，同比-15.88%。零售收入12.50亿元，同降6.33%（持续开拓下沉市场，终端门店网点达1.96万家，增加家装店、社区店及乡镇店）；电商收入6.25亿元，同降12.64%（加强抖音等新兴渠道布局推广高端产品）；家装收入4.79亿元，同降5.96%。
- 境外收入1.62亿元，同增178.25%（东南亚和中东地区加速专卖店布局及海外事业部组织架构完善）。
利润端：
- H1毛利率27.03%，同降2.41pct（主要系行业竞争激烈导致价格承压），但Q2毛利率28.56%，环比增4.17pct（降本增效持续推进）。
- H1期间费用率24.94%，同增2.92pct（销售/管理/研发费用率分别为7.60%/11.22%/5.48%，管理及研发费用增加主要系职工薪酬、折旧摊销增加）。
- H1归母净利率1.23%，同降3.76pct；Q2归母净利率6.57%，同降0.67pct。
现金流：
- H1经营现金流净流出5.91亿元，同比多流出7.70亿元；收现比104.2%，同降5.1pct；付现比115.0%，同增13.1pct。
展望与建议：
- 下半年将从产品、渠道、成本三方面提升盈利能力：产品端优化结构、加快新品上市；渠道端完善全渠道布局、加速下沉及海外出口、增强抖音运营；成本端推进降本增效。
- 预测2024-2026年归母净利润分别为1.71/2.71/4.38亿元，同比增速-59.8%/+58.8%/+61.5%，EPS分别为0.18/0.28/0.45元/股，对应PE分别为36.9x/23.3x/14.4x。
- 维持“增持”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧；地产波动导致销售不及预期；渠道开拓不及预期。
