二季度加密货币交易市场疲软，公司订阅和服务收入稳定增长

业绩摘要

Coinbase第二季度营业收入14.5亿美元，环比下降11%（同比增长105%），超出预期；净利润降至3600万美元，调整后EBITDA为5.96亿美元，同比增长但低于预期；月度交易用户（MTU）增长12%至820万。

二季度市场表现

• 总交易收入7.81亿美元，环比下降27%，超出预期；
• 零售收入6.65亿美元（约85%交易收入），同比增长130%；
• 机构收入6400万美元（约8%交易收入），同比增长超270%；
• 订阅和服务收入5.99亿美元（约40%收入），环比增长17%，主要由区块链奖励和稳定币推动；
• 总运营费用11亿美元，环比增长26%，技术与开发等费用总计8.5亿美元，环比增长14%。

第三季度指引

• 7月交易收入约2.1亿美元；
• 预计第三季度订阅和服务收入5.3-6亿美元；
• 交易费用占总收入约15%；
• 技术与开发及一般行政费用7-7.5亿美元（含约2.3亿美元SBC）；
• 销售与营销费用1.6-2.1亿美元（含约1900万美元SBC）。

研究结论

• 目标价260.00美元，维持买入评级；
• 订阅和服务收入近6亿美元，更具粘性，看好收入结构转型和监管改善带来的市场活力；
• 对应2025年11倍市销率（PS）。

风险因素

• 监管风险（如SEC审查）；
• 市场竞争加剧；
• 用户增长放缓；
• 法律合规成本增加；
• 加密货币价格波动；
• 全球经济不确定性。