二季度加密货币交易市场疲软，公司订阅和服务收入稳定增长

买入 2024年8月22日 二季度加密货币交易市场疲软，公司订阅和服务收入稳定增长 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：第二季度的营业收入达到了14.5亿美元，与上一季度相比下降了11%（同比增长了105%），超出一致预期的14.02亿美元。净利润从第一季度的近11.76亿美元下降至3600万美元。调整后的EBITDA为5.96亿美元，较去年同期的1.89亿美元有所增长，但低于一致的6.12亿美元。月度交易用户（MTU）从第一季度的800万增长到820万（同比增长12%）。 二季度加密货币交易市场疲软：第二季度的总交易收入为7.81亿美元，环比下降27%，超出一致预期的7.54亿美元。其中零售收入为6.65亿美元（占总收入和总交易收入的约48%和85%），相较于去年的2.89亿美元同比增长130%。机构收入为6400万美元（占总收入和总交易收入的约5%和8%），同比增长超过270%。订阅和服务收入环比增长17%至5.99亿美元（占总收入的约40%），主要由区块链奖励和稳定币收入推动。总运营费用为11亿美元，环比增长26%，技术与开发、一般与管理以及销售与营销费用总计8.5亿美元，环比增长14%。 主要资料 行业金融服务股价206.23美元目标价260.00美元(+26.07%)股票代码COIN.O已发行股本2.00亿股总市值512.44亿美元52周高/低283.48美元/69.63美元每股净资产33.71美元主要股东Brian Armstrong（14.62%）THEVANGUARD GROUP Inc.（7.11%）Blackrock,Inc.（4.42%）FMR LLC（4.32%） 第三季度业绩指引：公司表示7月的交易收入约为2.1亿美元。此外，对于2024年第三季度，管理层预计：1）订阅和服务收入将在5.3至6亿美元之间，2）交易费用占总收入的比例将达到15%左右，3）由于与股票薪酬费用确认相关的费用增加，技术与开发以及一般和行政费用预计在7至7.5亿美元之间（包括约2.3亿美元的SBC），4）销售和营销费用将达到1.6至2.1亿美元之间（包括约1900万美元的SBC），主要是由于数字营销的增加。 目标价260.00美元，维持买入评级：公司在收入来源方面取得了多元化的进展，第二季度订阅和服务业务的收入接近6亿美元，是更具粘性的收入来源。因此，考虑到交易所收入结构正在发生转变以及监管环境的改善会给市场注入新的活力，我们继续看好公司的发展，给予目标价260.00美元/股，对应2025年11倍的PS系数，维持买入评级。 风险因素：监管风险，加密货币市场竞争加大，用户增长放缓，法律和合规成本增加，加密货币市场价格波动。 业绩摘要 2024年第二季度业绩情况 Coinbase第二季度的营业收入达到了14.5亿美元，与上一季度相比下降了11%（同比增长了105%），超出一致预期的14.02亿美元。净利润从第一季度的近11.76亿美元下降至3600万美元。调整后的EBITDA为5.96亿美元，比去年同期的1.89亿美元有所增长，但低于一致的6.12亿美元。月度交易用户（MTU）从第一季度的800万增长到820万（同比增长12%）。 公司已连续四个季度实现营收正增长 总交易收入为7.81亿美元，环比下降27%，超出一致预期的7.54亿美元。其中零售收入为6.65亿美元（占总收入和总交易收入的约48%和85%），相较于去年的2.89亿美元同比增长130%。机构收入为6400万美元（占总收入和总交易收入的约5%和8%），同比增长超过270%。订阅和服务收入环比增长17%至5.99亿美元（占总收入的约40%），主要由区块链奖励和稳定币收入推动。总运营费用为11亿美元，环比增长26%，技术与开发、一般与管理以及销售与营销费用总计8.5亿美元，环比增长14%。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 2024年第三季度业绩指引 Coinbase提供了2024年第三季度的指引。公司表示7月的交易收入约为2.1亿美元。此外，对于第三季度，管理层预计：1）订阅和服务收入将在5.3至6亿美元之间，2）交易费用占总收入的比例将达到15%左右，3）由于与股票薪酬费用确认相关的费用增加，技术与开发以及一般和行政费用预计在7至7.5亿美元之间（包括约2.3亿美元的SBC），4）销售和营销费用将达到1.6至2.1亿美元之间（包括约1900万美元的SBC），主要是由于数字营销的增加。 盈利预测与估值 目标价260.00美元，维持买入评级 受到ETF的推动，比特币今年的价格上涨了大约40%，较去年低点涨了2倍以上。近期加密货币市场表现低迷，整体市场交易量有所下降，这也影响到了Coinbase的收入，但公司在收入来源方面取得了多元化的进展，第二季度订阅和服务业务的收入接近6亿美元，是更具粘性的收入来源。因此，考虑到交易所收入结构正在发生转变以及监管环境的改善会给市场注入新的活力，我们继续看好公司的发展，给予目标价260.00美元/股，对应2025年11倍的PS系数，维持买入评级。 风险因素 Coinbase受到不同国家和地区监管政策的影响，监管的不确定性或变化可能会对公司的运营产生重大影响。例如，美国证券交易委员会（SEC）对加密行业的监管审查可能导致法律和合规成本的增加。 随着加密货币市场的成熟，新的交易所和交易平台不断涌现，这增加了市场竞争，可能会影响Coinbase的市场份额和收入。 Coinbase的成功在很大程度上取决于其吸引新用户和保留现有用户的能力。用户增长放缓或用户流失可能会对公司的收入和增长前景产生负面影响。 随着监管环境的不断发展，Coinbase可能需要承担更高的法律和合规成本，这可能会影响其利润率和财务表现。 Coinbase的收入在很大程度上依赖于加密货币的市场价格。如果加密货币价格下跌，可能会减少交易活动，从而影响公司的交易收入。 全球经济状况的变化，如经济衰退或市场动荡，可能会减少投资者对加密货币的兴趣，进而影响Coinbase的业绩。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。