2021中报点评：二季度收入持续高增长，订阅指标健康成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于8月24日晚发布公告，21H1实现营收15.65亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润5.49亿元，同比增长53.54%；其中扣非后净利润达到4.59亿元，同比增长72.65%。 一、 二、分析与判断  Q2单季度收入高速成长， 从收入利润端看：Q2单季度营收7.92亿，同比增长45.7%。公司二季度营收创历史最好水平，上半年收入增速较一季度有所回落（Q1同增108%），主要为Q1有部分信创收入延迟确认所致。公司进一步加大研发投入，研发人员2188同比增加641人，研发投入4.4亿同增43%，但由于收入端更快的增长，公司利润增长未受到影响。 分业务看：订阅收入7.35亿元同增38%，考虑到月活增长订阅健康发展；软件授权业务6.4亿同增200%，印证Q1确认部分延迟信创收入；广告业务1.9亿元同增12%。  合同负债、现金流与月活指标健康增长，公司有望迎来多重催化 从财务指标看：合同负债10.51亿，环比Q1增20.4%；经营性现金流净额达到7.61亿，同比增长68%；销售收现比维持在1.2的高水准。多个指标反映订阅业务健康增长。 从C端指标看：21H1主要产品月活达5.01亿，同比增长10.35%，季度环比增长1.42%，其中PC产品月活1.99亿，移动版产品月活2.96亿；21H1累计付费用户数达到2188万人，同比增长30%；云端上传文件数1085亿份，同比增长57%。 股权激励指引21-23复合增速23.4%，公司有望迎来多重增长动力。根据金山发布的股权激励公告，拟向223名核心骨干人员授予87万股（占比约0.19%），解锁条件以20年营收为考核基准，计算可得21-23年CAGR为23.4%。金山作为国产办公软件龙头公司，有望迎来行业信创、云化与协同战略多重动力推动，成长空间广阔。 二、 三、投资建议 预计公司21/22/23年营收分别为33.99/46.48/60.66亿元，同比增长50%/37%/31%；实现归母净利润11.53/14.98/19.52亿元，同比增长31%/30%/30%；当前市值对应21年业绩的PE为138倍。当前A股计算机各细分龙头在Wind一致预期下21年PE为100倍，考虑到公司高增速、潜在的市场空间及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价，故维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 用户数量增长不及预期；软件正版化推进不及预期；产品研发进度不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,261 3,399 4,648 6,066 增长率（%） 43.1 50.3 36.7 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 878 1,153 1,498 1,952 增长率（%） 119.2 31.3 30.0 30.3 每股收益（元） 1.90 2.50 3.25 4.24 PE（现价） 181.1 137.6 105.9 81.2 PB 23.1 19.8 16.7 13.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 344.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-24 近12个月最高/最低（元） 491.77/290.7 总股本（百万股） 461 流通股本（百万股） 216 流通股比例（%） 46.82 总市值（亿元） 1,586 流通市值（亿元) 742 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -16%-5%7%18%30%41%20/820/1121/221/521/8金山办公沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金山办公（688111.SH）2021年一季报点评：高速成长持续，经营质量优异 2.金山办公(688111):云转型成果丰厚，长期增长空间广阔 [Table_Title] 金山办公（688111） 公司研究/点评报告 二季度收入持续高增长，订阅指标健康成长 —金山办公2021中报点评 点评报告/计算机 2021年08月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金山办公（688111） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,261 3,399 4,648 6,066 成长能力 营业成本 278 435 621 808 营业收入增长率 43.1 50.3 36.7 30.5 营业税金及附加 23 34 46 61 EBIT增长率 115.8 36.4 36.2 33.8 销售费用 483 782 1,069 1,395 净利润增长率 119.2 31.3 30.0 30.3 管理费用 213 340 465 607 盈利能力 研发费用 711 1,054 1,418 1,820 毛利率 87.7 87.2 86.6 86.7 EBIT 554 755 1,029 1,376 净利润率 38.8 33.9 32.2 32.2 财务费用 (9) (10) (27) (48) 总资产收益率ROA 10.3 10.5 11.2 12.1 资产减值损失 0 13 (2) 6 净资产收益率ROE 12.8 14.4 15.8 17.0 投资收益 144 158 200 250 偿债能力 营业利润 935 1,223 1,590 2,072 流动比率 5.6 3.8 3.5 3.4 营业外收支 0 1 0 0 速动比率 5.6 3.8 3.5 3.4 利润总额 936 1,223 1,590 2,072 现金比率 5.3 3.6 3.4 3.2 所得税 49 71 92 119 资产负债率 0.2 0.3 0.3 0.3 净利润 887 1,153 1,498 1,952 经营效率 归属于母公司净利润 878 1,153 1,498 1,952 应收账款周转天数 59.2 55.0 48.0 40.0 EBITDA 601 802 1,093 1,469 存货周转天数 1.8 2.0 2.0 2.0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1004 2677 4835 7284 每股收益 1.9 2.5 3.2 4.2 应收账款及票据 400 641 599 749 每股净资产 14.9 17.4 20.6 24.9 预付款项 8 11 16 20 每股经营现金流 3.2 4.3 4.6 5.3 存货 1 3 3 6 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 8 8 8 8 估值分析 流动资产合计 8088 10618 12762 15384 PE 181.1 137.6 105.9 81.2 长期股权投资 36 194 394 644 PB 23.1 19.8 16.7 13.8 固定资产 62 82 132 202 EV/EBITDA 120.1 84.0 61.2 46.0 无形资产 59 54 49 46 股息收益率 0.2 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 423 367 560 794 资产合计 8512 10985 13322 16179 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 140 161 287 318 净利润 887 1,153 1,498 1,952 其他流动负债 53 53 53 53 折旧和摊销 43 60 62 99 流动负债合计 1438 2759 3597 4502 营运资金变动 790 1,051 855 725 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,452 1,963 2,115 2,427 其他长期负债 183 183 183 183 资本开支 55 (168) 57 78 非流动负债合计 183 183 183 183 投资 (1,259) (600) 0 0 负债合计 1621 2942 3780 4685 投资活动现金流 (1,116) (290) 43 22 股本 461 461 461 461 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 36 36 36 36 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 6891 8043 9542 11494 筹资活动现金流 (141) 0 0 0 负债和股东权益合计 8512 10985 13322 16179 现金净流量 195 1,674 2,158 2,449 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金山办公（688111） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郭新宇，民生证券计算机行业分析师，克拉克大学金融学硕士，2016年加入民生证券研究院。 丁辰晖，民生证券计算机行业助理研究员，复旦大学资产评估硕士，2020年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以