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2024年中报点评：物流等拖累业绩增长，静待后续修复

2024-08-23 刘越男,陈笑国泰君安证券坚守此念

核心观点：受海运、营销投放增加等因素影响，致欧科技2024年上半年利润端表现低于预期，但经营层面仍有诸多亮点，静待后续修复。
关键数据：
- H1营收37.2亿元/+40.7%，归母净利1.72亿元/-7.7%，扣非1.6亿元/-25%低于预期。
- 主要原因：单价下降、营销投放增加、海运上涨、汇兑损失增加及股权激励费用。
- Q1/2单季度营收增速分别45.3/36.6%，归母增速分别15.1/-27.9%，扣非增速13.6/-50.4%。
- 毛利率34.9%/-1.5pct，净利率4.6%/-2.4pct。
- 期间费用率30%/+3.5pct，主要因营销投放加大、人员数量增加/股权激励、上年同期汇兑收益较高。
- 经营净现金流9.3亿元/+30.5%。
业务亮点：
- 家具家居领衔增长，北美地区表现亮眼。
  - 营收分品类：家具19亿元/+39.4%，家居13.3亿元/+50.2%，宠物3.09亿元/+37.3%，运动户外1.33亿元/+3.4%。
  - 营收分区域：欧洲22.8亿元/+41.2%，北美13.4亿元/+41.1%。
  - 营收分渠道：亚马逊25.4亿元/+42.7%占比69.1%；Otto/独立站增速均超90%，占比分别提至5/3%。
  - 积极开发Temu、Target、Tik Tok shop等新平台。
- 产品推陈出新，仓储布局进一步强化。
  - 持续加强系列化/风格化及研发创新，推出Luiz系列家具。
  - 尾程配送费用持续优化：欧洲新增3个自营仓，美国新增3个三方合作仓。
  - 全球自营仓总数增至35.48万平。
  - 开拓东南亚优质供应商资源，预计Q4对美出货比例将提至约20%。
  - 夯实品牌力，亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1。
  - 签长协约，规模优势应对海运费波动。
财务预测：
- 下调预测公司2024-26年EPS至0.93/1.35/1.75元(原1.27/1.54/1.87元)增速-10/45/30%。
- 考虑出海板块风险偏好下调，下调目标价至22元。
研究结论：
- 维持增持评级。
- 目标价格：22.00元。
风险提示：国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧。