2024年中报点评：物流等拖累业绩增长，静待后续修复

股票研究/2024.08.23 物流等拖累业绩增长，静待后续修复致欧科技(301376) 批零贸易业/可选消费品 ——致欧科技2024年中报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： 受海运、营销投放增加等因素影响，Q2利润端表现低于预期；但经营层面上仍有诸多亮点，静待后续修复。 投资要点： 维持增持。H1营收37.2亿元/+40.7%，归母净利1.72亿元/-7.7%， 扣非1.6亿元/-25%低于预期，主要因单价下降、营销投放增加、海 运上涨、汇兑损失增加及股权激励费用影响。下调预测公司2024-26 年EPS至0.93/1.35/1.75元(原1.27/1.54/1.87元)增速-10/45/30%；考 虑出海板块风险偏好下调，下调目标价至22元，维持增持。 半年报综述：1)Q1/2单季度营收增速分别45.3/36.6%，归母增速分别15.1/-27.9%，扣非增速13.6/-50.4%；2)毛利率34.9%/-1.5pct，其中家具34.7%/-1.7pct、家居35.9%/-2.1pct；净利率4.6%/-2.4pct；3) 期间费用率30%/+3.5pct，主要因营销投放加大、人员数量增加/人才 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 22.00 上次预测: 29.23 当前价格：17.06 交易数据 52周内股价区间（元）17.06-29.60 总市值（百万元）6,850 总股本/流通A股（百万股）402/128 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,097 每股净资产（元）7.71 市净率（现价）2.2 净负债率3.91% 52周股价走势图 引进/股权激励、上年同期汇兑收益较高，其中销售/管理/研发/财务致欧科技深证成指 费用率分别24.7/3.56/0.95/0.82%，同比分别+1.8/-0.45/-0.32/+2.5pct 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 4)经营净现金流9.3亿元/+30.5%。 家具家居领衔增长，北美地区表现亮眼。1)营收分品类：家具19亿 元/+39.4%，家居13.3亿元/+50.2%，宠物3.09亿元/+37.3%，运动 户外1.33亿元/+3.4%；运动户外不佳因海运扰动到货延后及欧洲销 售旺季气候条件不佳等；2)营收分区域：欧洲22.8亿元/+41.2%，北 美13.4亿元/+41.1%；3)营收分渠道：亚马逊25.4亿元/+42.7%占比69.1%；Otto/独立站增速均超90%，占比分别提至5/3%；积极开发Temu、Target、TikTokshop等新平台，为业绩增长贡献新增长点。 产品推陈出新，仓储布局进一步强化。1)持续加强系列化/风格化及 研发创新，继首批系列化产品EKHO推出后，5月全新风格家具Luiz 系列正式发售；2)尾程配送费用持续优化：欧洲新增3个自营仓，6月FBM占比提至67.4%；美国新增3个三方合作仓，6月FBM占比提至15.7%；目前全球自营仓总数增至35.48万平；3)开拓东南亚优质供应商资源，预计Q4对美出货比例将提至约20%以降低关税成本对产品竞争力的影响；4)夯实品牌力，据Marketplace，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第15)签长协约，规模优势应对海运费波动。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,455 6,074 7,953 9,988 12,077 (+/-)% -8.6% 11.3% 30.9% 25.6% 20.9% 净利润（归母） 250 413 373 541 704 (+/-)% 4.3% 65.1% -9.7% 45.3% 30.0% 每股净收益（元） 0.62 1.03 0.93 1.35 1.75 净资产收益率(%) 13.8% 13.2% 11.1% 14.8% 17.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 27.39 16.59 18.38 12.65 9.73 风险提示：国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧等 19% 9% -1% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -35% -30% 相对指数 -2% -19% -9% 相关报告 Q1营收增长45%，利润率短期波动勿虑2024.04.26 业绩高增65%，品牌归一铸就核心价值2024.04.19 拟推股权激励，彰显发展信心2024.02.14 业绩预增60-68%，利润率显著回升2024.01.30Q3业绩高增65%，盈利能力显著提升2023.10.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,039 726 999 1,422 1,955 营业总收入 5,455 6,074 7,953 9,988 12,077 交易性金融资产 7 462 617 768 913 营业成本 3,729 3,868 5,162 6,426 7,740 应收账款及票据 143 190 243 291 335 税金及附加 4 6 6 8 10 存货 689 879 1,018 1,232 1,462 销售费用 1,201 1,410 1,937 2,412 2,899 其他流动资产 325 899 854 963 1,061 管理费用 174 244 286 355 423 流动资产合计 2,203 3,157 3,732 4,675 5,726 研发费用 45 60 76 105 133 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 291 457 495 705 907 固定资产 44 42 51 54 55 其他收益 12 5 10 12 14 在建工程 0 0 1 1 2 公允价值变动收益 -7 -23 0 0 0 无形资产及商誉 9 10 11 13 14 投资收益 14 35 32 41 51 其他非流动资产 1,222 2,372 2,362 2,305 2,242 财务费用 -14 -23 55 65 76 非流动资产合计 1,275 2,424 2,425 2,373 2,313 减值损失 -23 -34 -31 -28 -28 总资产 3,478 5,581 6,156 7,048 8,039 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 341 912 1,178 1,597 1,939 营业利润 311 492 443 643 835 应付账款及票据 242 391 430 482 537 营业外收支 -2 -4 -3 -3 -4 一年内到期的非流动负债 121 147 184 184 184 所得税 59 75 67 98 127 其他流动负债 234 358 372 498 708 净利润 250 413 373 541 704 流动负债合计 938 1,809 2,165 2,760 3,369 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 250 413 373 541 704 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 733 650 630 620 612 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 0 1 4 4 4 ROE(摊薄,%) 13.8% 13.2% 11.1% 14.8% 17.4% 非流动负债合计 733 651 634 624 616 ROA(%) 7.2% 9.1% 6.3% 8.2% 9.3% 总负债 1,670 2,460 2,798 3,384 3,985 ROIC(%) 7.8% 8.0% 7.8% 9.8% 11.3% 实收资本(或股本) 361 402 402 402 402 销售毛利率(%) 31.6% 36.3% 35.1% 35.7% 35.9% 其他归母股东权益 1,446 2,719 2,957 3,263 3,652 EBITMargin(%) 5.3% 7.5% 6.2% 7.1% 7.5% 归属母公司股东权益 1,807 3,121 3,358 3,664 4,054 销售净利率(%) 4.6% 6.8% 4.7% 5.4% 5.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 48.0% 44.1% 45.5% 48.0% 49.6% 股东权益合计 1,807 3,121 3,358 3,664 4,054 存货周转率(次) 4.3 4.9 5.4 5.7 5.7 总负债及总权益 3,478 5,581 6,156 7,048 8,039 应收账款周转率（次） 40.7 36.4 36.7 37.4 38.5 总资产周转周转率（次） 1.6 1.3 1.4 1.5 1.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 4.0 3.6 1.3 1.0 1.2 经营活动现金流 988 1,499 466 561 814 资本支出/收入 0.2% 0.2% 0.8% 0.6% 0.4% 投资活动现金流 -252 -1,621 -251 -210 -182 EV/EBITDA 0.36 17.41 13.37 9.95 7.88 筹资活动现金流 -568 -5 49 71 -98 P/E(现价&最新股本摊薄) 27.39 16.59 18.38 12.65 9.73 汇率变动影响及其他 16 9 9 0 0 P/B(现价) 3.79 2.19 2.04 1.87 1.69 现金净增加额 185 -118 273 422 533 P/S(现价) 1.26 1.13 0.95 0.75 0.62 折旧与摊销 145 151 142 149 146 EPS-最新股本摊薄(元) 0.62 1.03 0.93 1.35 1.75 营运资本变动 552 908 -112 -197 -109 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.50 0.45 0.66 0.85 资本性支出 -11 -10 -64 -56 -49 股息率(现价,%) 0.0% 2.9% 2.6% 3.8% 5.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司是国内跨境电商龙头之一，我们选择同为跨境电商行业的安克创新、赛维时代、绿联科技作为可比公司。 首先，考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为20.46元。可比公司 2024年平均PE为16.9倍，考虑到公司整体规模优势较强、且核心品牌已 形成较强的品牌心智，我们给予公司一定的估值溢价，给予2024年22倍 公司名称 公司代码 股价（元） EPS（元/股） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 安克创新 300866.SZ 55.06 3.96 3.60 4.27 13.9 15.3 12.9 赛维时代 301381.SZ 20.90 0.89 1.13 1.46 23.5 18.5 14.3 绿联科技 301606.SZ 27.85 1.04 1.12 1.36 26.8 24.9 20.5 均值 18.7 16.9 13.6 致欧科技 301376.SZ 17.06 1.03 0.93 1.35 16.6 18.3 12.6 致欧科技PE估值 22 致欧科技合理估值股价（元/股） 20.46 数据来源：wind，国泰君