公司点评：高端突破显成效，海外兑现高增长

业绩简述 2024年8月22日，公司发布2024半年度报告：2024年上半年公 司实现收入22.11亿元，同比+19%；归母净利润9.03亿元，同比 +20%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+26%； 2024Q2公司实现收入11.90亿元，同比+20%；归母净利润4.77亿 元，同比+21%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+27%。 经营分析 中大型仪器增加带动毛利率上升，公司业绩稳健增长。2024年上 半年公司试剂类产品实现收入15.91亿元，同比增长21.1%；仪器类产品实现收入6.15亿元，同比增长12.4%。上半年公司综合毛利率达72.6%，同比+1.3pct，其中仪器毛利率同比+2.5pct，系X系列及中大型发光仪器销量占比增加带动；净利率达40.9%，同比 +0.6pct，公司产品竞争力和盈利能力在高基数上进一步提升。高端市场持续突破，推动国内业务放量提速。上半年公司持续推 人民币(元)成交金额(百万元) 广高速化学发光分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品， 有效拓展国内大型医疗机构终端客户数量，截至2024H1，公司服务的三甲医院数量为1636家，较2023年末新增101家；国内三甲医院覆盖率达60.20%，较2023年末+2.7pct，表明公司产品被更多有影响力的医疗机构认可，将为公司带来可观业务增量。2024年上半年国内主营业务实现收入14.10亿元，同比+16%。 海外业绩加速兑现，精细化运营赋能高速发展。公司上半年海外 主营业务实现收入7.96亿元，同比+23%，毛利率同比+4.9pct，仪器和试剂的良好发展态势推动海外业务高速增长。上半年海外市场实现全自动化学发光仪器销量2281台，较上年同期（2271台）有所提升，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期 89.00 80.00 71.00 62.00 53.00 44.00 230822 成交金额新产业沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） +10.1pct，较2022年同期+30.4pct；装机稳定增长叠加大型机占比持续提升，推动海外试剂上半年收入同比+29%，增长趋势良好。此外公司新设印度尼西亚子公司，加强重点国家本地化运营，进一步提升海外市场营销和服务能力，未来有望贡献更大收入。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年归母净利润分别为20.71、26.58、33.76亿元，同比增长25%、28%、27%，现价对应PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,0473,9304,9136,1897,799 营业收入增长率19.70%28.97%25.01%25.98%26.01% 归母净利润(百万元)1,3281,6542,0712,6583,376 归母净利润增长率36.38%24.53%25.23%28.35%27.03% 摊薄每股收益(元)1.6892.1052.6363.3834.297 每股经营性现金流净额1.221.812.773.334.22 ROE(归属母公司)(摊薄)20.75%21.92%23.99%26.28%27.96% P/E29.6837.1623.8818.6014.64 P/B6.168.145.734.894.10 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,545 3,047 3,930 4,913 6,189 7,799 货币资金 618 483 1,048 2,710 3,822 5,380 增长率 19.7% 29.0% 25.0% 26.0% 26.0% 应收款项 280 486 638 684 853 1,064 主营业务成本 -734 -906 -1,062 -1,287 -1,597 -1,989 存货 645 839 917 1,053 1,293 1,594 %销售收入 28.8% 29.7% 27.0% 26.2% 25.8% 25.5% 其他流动资产 2,954 3,014 2,461 2,464 2,471 2,479 毛利 1,811 2,141 2,867 3,625 4,592 5,810 流动资产 4,497 4,822 5,064 6,911 8,439 10,517 %销售收入 71.2% 70.3% 73.0% 73.8% 74.2% 74.5% %总资产 73.3% 68.7% 61.6% 73.1% 75.9% 79.0% 营业税金及附加 -10 -12 -15 -20 -25 -31 长期投资 284 562 1,348 578 678 778 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,130 1,322 1,436 1,589 1,630 1,650 销售费用 -370 -459 -630 -786 -990 -1,248 %总资产 18.4% 18.8% 17.5% 16.8% 14.7% 12.4% %销售收入 14.5% 15.1% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 无形资产 170 242 326 320 314 309 管理费用 -167 -5 -107 -133 -161 -195 非流动资产 1,638 2,192 3,158 2,537 2,673 2,787 %销售收入 6.6% 0.2% 2.7% 2.7% 2.6% 2.5% %总资产 26.7% 31.3% 38.4% 26.9% 24.1% 21.0% 研发费用 -215 -318 -366 -491 -619 -780 资产总计 6,136 7,015 8,222 9,449 11,112 13,304 %销售收入 8.4% 10.4% 9.3% 10.0% 10.0% 10.0% 短期借款 1 1 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 1,049 1,347 1,749 2,196 2,797 3,556 应付款项 255 259 216 291 362 452 %销售收入 41.2% 44.2% 44.5% 44.7% 45.2% 45.6% 其他流动负债 252 323 373 437 550 692 财务费用 -29 73 31 108 188 264 流动负债 508 584 591 730 914 1,145 %销售收入 1.1% -2.4% -0.8% -2.2% -3.0% -3.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 8 -15 -11 -17 -26 -38 其他长期负债 16 31 87 86 85 84 公允价值变动收益 19 16 19 0 0 0 负债 524 615 678 816 999 1,230 投资收益 53 61 74 70 70 70 普通股股东权益 5,612 6,399 7,544 8,633 10,113 12,075 %税前利润 4.7% 4.1% 3.9% 2.9% 2.3% 1.8% 其中：股本 787 786 786 786 786 786 营业利润 1,137 1,504 1,895 2,386 3,059 3,883 未分配利润 3,109 3,874 4,981 6,070 7,549 9,511 营业利润率 44.7% 49.3% 48.2% 48.6% 49.4% 49.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -2 -6 -4 -2 负债股东权益合计 6,136 7,015 8,222 9,449 11,112 13,304 税前利润 1,136 1,501 1,893 2,380 3,055 3,881 利润率 44.6% 49.3% 48.2% 48.5% 49.4% 49.8% 比率分析 所得税 -162 -173 -239 -309 -397 -505 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.3% 11.5% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 974 1,328 1,654 2,071 2,658 3,376 每股收益 1.238 1.689 2.105 2.636 3.383 4.297 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.134 8.141 9.602 10.988 12.870 15.367 归属于母公司的净利润 974 1,328 1,654 2,071 2,658 3,376 每股经营现金净流 0.983 1.224 1.805 2.770 3.335 4.225 净利率38.3%43.6% 42.1% 42.2% 42.9% 43.3% 每股股利 0.600 0.700 1.000 1.250 1.500 1.800 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.35% 20.75% 21.92% 23.99% 26.28% 27.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.87% 18.93% 20.11% 21.92% 23.92% 25.38% 净利润 974 1,328 1,654 2,071 2,658 3,376 投入资本收益率 16.00% 18.54% 20.11% 22.00% 23.94% 25.51% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 103 147 190 236 286 338 主营业务收入增长率 15.97% 19.70% 28.97% 25.01% 25.98% 26.01% 非经营收益 -25 -124 -96 -66 -66 -68 EBIT增长率 1.59% 28.44% 29.83% 25.58% 27.39% 27.13% 营运资金变动 -278 -389 -330 -64 -258 -327 净利润增长率 3.68% 36.38% 24.53% 25.23% 28.35% 27.03% 经营活动现金净流 773 962 1,418 2,177 2,620 3,320 总资产增长率 15.64% 14.33% 17.22% 14.91% 17.60% 19.73% 资本开支 -343 -403 -322 -371 -299 -317 资产管理能力 投资 -635 -262 -53 770 -100 -100 应收账款周转天数 35.4 45.0 50.9 50.0 50.0 50.0 其他 53 70 85 70 70 70 存货周转天数 274.5 299.0 301.6 301.6 301.6 301.6 投资活动现金净流 -925 -594 -291 468 -329 -347 应付账款周转天数 67.0 70.1 52.2 52.2 52.2 52.2 股权募资 130 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 98.6 85.8 117.6 101.7 84.4 67.9 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -417 -497 -569 -982 -1,179 -1,414 净负债/股东权益 -60.99% -51.50% -41.44% -55.47% -58.35% -61.77% 筹资活动现金净流 -287 -497 -569 -982 -1,179 -1,414 EBIT利息保障倍数 36.0 -18.6