受益于氧化铝价涨，24H1归母净利同增273%

主要观点： 报告日期：2024-08-22 公司24H1实现营业收入735.92亿元，同比+12%；实现归母净利润91.55亿元，同比+272.7%；公司2024年中期每股派息59港仙（2023年同期为每股34港仙）。 ⚫铝产品、氧化铝、铝加工三大业务均有增量，一体化优势凸显 公司24H1铝合金产品收入493.12亿元，同比+7.25%，铝合金产品产量/销量同比23H1分别+5.3%/+0.5%，平均销售价格同比+6.7%；氧化铝收入162亿元，同比+19.72%，销量同比约+2.4%，氧化铝销售均价同比约+16.9%；铝合金加工产品收入75.82亿元，同比+34.33%，主要是销量同比+25.9%。据同花顺数据，2024年上半年国内氧化铝/电解铝均价分别为3507.5 /19821.7元/吨，同比分别+21.27%/+7.14%，公司具备从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝加工的一体化布局，全产业链高度自给，充分受益于氧化铝价格上行，业绩提升显著。 ⚫铝价上行叠加成本优化，利润率明显提升 公司24H1整体毛利率约24.2%，同比+15.2pcts，分产品来看：铝合金产品毛利率约24.6%，同比+15.9pcts，主要由于销售价格上升，同时煤炭、阳极炭块等原材料价格下降优化成本；氧化铝产品毛利率约为25.4%，同比+16.5pcts，主要是氧化铝价格上升；铝合金加工产品毛利率约为21.0%，同比+7.4pcts，主要是成本下降。 ⚫投资建议 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 公司受益于氧化铝和电解铝价格上行，铝产业链一体化优势释放，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为192.32/206.28/221.44亿元（前值为144.97/163.93/180.93亿元，基于公司成本优化上调盈利预期）对应PE分别为4.8/4.5/4.2倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 氧化铝及电解铝价格大幅波动；纯碱、电力等成本大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期等。 1.盈利能力持续改善，一体化优势释放2024-05-24 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。