受益于氧化铝价涨，24H1归母净利同增273%

主要观点： 报告日期：2024-08-22

公司2024年上半年业绩显著增长，营业收入735.92亿元（同比+12%），归母净利润91.55亿元（同比+272.7%），每股派息59港仙（2023年34港仙）。

1. 业务增长：

   • 铝合金产品收入493.12亿元（同比+7.25%），产量/销量分别+5.3%/+0.5%，平均销售价格+6.7%。
   • 氧化铝收入162亿元（同比+19.72%），销量+约2.4%，销售均价+约16.9%。
   • 铝合金加工产品收入75.82亿元（同比+34.33%），销量+25.9%。
   • 一体化布局优势凸显，受益于氧化铝价格上行，全产业链高度自给。

2. 利润率提升：

   • 整体毛利率约24.2%（同比+15.2pcts）。
   • 铝合金产品毛利率约24.6%（同比+15.9pcts），主要因销售价格上升及原材料成本下降。
   • 氧化铝产品毛利率约25.4%（同比+16.5pcts），主要因氧化铝价格上升。
   • 铝合金加工产品毛利率约21.0%（同比+7.4pcts），主要因成本下降。

3. 投资建议：

   • 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为192.32/206.28/221.44亿元（前值144.97/163.93/180.93亿元，基于成本优化上调）。
   • 对应PE分别为4.8/4.5/4.2倍，维持“买入”评级。

4. 风险提示：

   • 氧化铝及电解铝价格大幅波动。
   • 纯碱、电力等成本大幅波动。
   • 下游需求不及预期。
   • 产能释放不及预期。