电解铝：宏观改善提振 成本支撑较强

研究报告总结

第一章 复盘与交易策略

1.1 成本支撑较强，宏观带动铝价波动

• 宏观市场先弱后稳，8月初受海外衰退与危机预期影响，美国就业数据回落及日元套利流动性回收导致全球股市踩踏，商品价格受抑制；随后美联储降息预期升温，市场情绪好转。
• 产业供应：原铝产量稳定在82.85万吨左右，产能基本达到年内最高，后续增加有限，3季度预计新增产能26万吨，8月环比增加约10万吨。
• 产业需求：铝下游加工龙头企业开工率回升至62.2%，但与去年同期下滑1.5个百分点，行业淡季订单不足问题持续。
• 库存：铝锭库存减少0.9万吨至80.6万吨，厂库减少0.3万吨至7.2万吨；铝棒库存减少0.3万吨至13.1万吨，厂库减少1.55万吨至7.89万吨。
• 交易逻辑：成本端抬升，宏观预期改善，铝价震荡上移，淡旺季转换阶段，价格重心趋于抬升。
• 交易策略：低买为主，产业客户可尝试累购衍生品降低采购成本。

第二章 供需基本面数据

2.1 铝元素库存去化速度放缓

• 华东现货基差走势：主流消费地升水表现一般，期现结构近低远高。
• 现货库存充足，流动性好，持货商逢高变现，下游逢低补库，现货升水无明显改善。
• 棒材库存去化情况需进一步关注。

2.2 电解铝供应运行产能提升至4350万吨以上

• 7月电解铝产量368.3万吨，同比增加3.22%；1-7月产量2486.2万吨，同比增加5.01%，主要受基数因素影响。
• 预计全年电解铝产量4308.2万吨，同比增加3.78%，进口202.7万吨，同比增加45.64%，总供应4510万吨，同比增加5.14%。
• 预计今年需求增长3.75%，略供压力。

2.3 进口数据趋于回落

• 7月未锻轧铝及铝材进口25.7万吨，环比增加1.23万吨，同比增长11.1%；前7月累计进口230万吨，同比增长60.6%。

2.4 全球电解铝产量

• 6月全球电解铝产量594万吨，同比增加3.18%。

2.5 铝加工消费疲软，尤其是型材弱，仅线缆尚可

• 家用空调排产：8月内销排产671.5万台，同比下降15.8%，9-10月环比略有上调但仍走弱，受行业库存高位及以旧换新政策影响。
• 汽车销售：8月1-11日乘用车零售同比增长7%，批发下降15%；1-11月累计零售同比增长3%，批发同比增长4%。
• 组件产量：8月环比小幅增加至48-49GW，N型组件比例上升，但需求平淡导致企业排产分化。
• 地产建设：行业下滑趋势放缓，但尚未转折，刺激政策从保交楼过渡至刺激消费去库存。
• 电力投资及线缆消费：良好。
• 出口：7月未锻轧铝及铝材出口58.66万吨，同比增长19.79%；1-7月累计出口375.46万吨，同比增长13.87%。

氧化铝：强者恒强

1.1 有色共振反弹，强者恒强的氧化铝

• 宏观市场企稳，强基本面品种涨势更强。
• 氧化铝基本面表现较好，内外矿主产区均处雨季，矿石供应偏紧，市场担忧抑制后续产量释放，但未导致生产线停产。
• 海外牙买加氧化铝厂不可抗力事件导致现货价格持续上涨，强化强现实逻辑。
• 氧化铝厂保长单为主，下游采用网站均价成交，现货价格尚未明显跟涨，但反映基本面强支撑。
• 关注弱预期因素，如内陆雨季结束、海外发运恢复等。

1.2 策略展望

• 交易逻辑：宏观企稳，强基本面品种涨势更强；氧化铝基本面较好，矿石供应偏紧，海外事件强化涨势，但下游需求刚性。
• 交易策略：氧化铝易涨难跌，供应端偏紧，价格上行趋势，价格上涨月差扩大。
• 风险提示：价格顶部更多是情绪宣泄，建议动态止盈止损，关注现货价格波动、宏观情绪、新建产能释放等边际变量。

第二章 基本面数据

2.1 现货市场逐渐改善

• 现货市场观望情绪好转，但多数基于均价模式，期现跟盘成交规模较小，现货流动性紧张。

2.2 仓单去化速度放缓

2.3 国产矿复产缓慢，矿石价格维持高位

• 国产矿供应减少，河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，贵州60/6到厂含税价格580元/吨。
• 部分氧化铝厂增加向省外采购及进口矿使用。

2.4 短期国产矿紧张，进口矿发运进入淡季

• 6月进口铝土矿1333万吨，同比增长15.4%；1-6月累计进口7735万吨，同比增长7.4%。
• 几内亚矿散货稀少，报价维持高位，阿拉丁几内亚矿（45/3）报价75-76美元/干吨。

2.5 氧化铝利润维持高位

• 7月全国氧化铝加权平均完全成本2855元/吨，环比增58元/吨，同比增250元/吨，平均盈利1072元/吨。
• 晋豫区域氧化铝企业盈利819元/吨。

2.6 供应端——国内产量小幅增加，海外略有走弱

2.7 进口维持低位

• 4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月-1万吨，6月-12万吨。

2.8 市场仍存缺口

• 电解铝运行产能4351.4万吨，开工率96.7%。
• 氧化铝运行产能8755万吨，进口矿石保证产量，国产矿石供应仍难形成规模。

作者承诺与免责声明

• 作者承诺独立、客观地出具报告，清晰反映研究观点。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断，银河期货不担保内容准确性或完整性，不对使用报告导致的损失负责。