动态点评：海外市场高增，大型光储龙头受益

海外市场高增，大型光储龙头受益 挖掘价值投资成长 2024年08月22日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：朱晋潇证书编号：S1160522070001 事件：上能电气已在中东设立销售公司并建立销售服务网络，取得重要订单。2024年7月，上能电气成功与Larsen & Toubro合作，为沙特阿拉伯的AlKahfah太阳能发电场提供了1016MW的逆变器设备。 【评论】 上能电气：全球光伏逆变器出货量第四，已连续11年入选榜单前十。国内大储龙头，储能变流器出货量居前。根据EESA储能领跑者联盟统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021年、2022年、2023年均为全国第一。上能电气自成立以来，一直专注于电力电子产品的研发、制造与销售，以“技术+市场”双引擎驱动，构建高效领先的产品矩阵和解决方案。 印度、沙特和美国等市场光储需求高增，公司积极拓展渠道。公司渠道和市场开拓积极，在中国、印度市场保持增长的基础上，重点开拓中东、北美、欧洲、东南亚、巴西等市场光储业务。在光储成本不断下降的过程中，预计市场开拓将取得积极成效。 印度市场：印度市场高增长主要是由于其清单制度ALMM的影响，导致抢装现象。根据JMK Research的数据，2024 Q1印度新增约7.5 GW光伏地面电站，环比增长约5倍。公司2023年在印度集中式和组串式市场份额分列第二和第三，行业需求高增有望推动公司订单增长。 沙特市场：沙特阿拉伯“2030愿景”计划大力推动可再生能源的发展。根据中国储能网的数据，沙特能源部制定2024年到2025年24GWh储能项目计划。其中，2023年释放2GWh项目，2024年上半年释放6GWh项目。在执行四个项目总计8GWh，2024年下半年将再次招标五个项目总计10GWh。 美国市场：光储成本下降，PPA电价提升，装机逐季增长。公司大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，实现了公司在北美市场的良好开端。 1.上能电气：大型光储龙头，出货量居前 全球光伏逆变器出货量第四，已连续11年入选榜单前十。全球知名研究机构标普全球大宗商品S&P Global Commodity Insights于7月9日揭晓了2023年度全球光伏逆变器出货排行榜，上能电气凭借其卓越的出货表现脱颖而出，位居全球光伏逆变器出货量第四，已连续11年入选榜单前十。 资料来源：上能电气公众号，东方财富证券研究所 国内大储龙头，储能变流器出货量居前。根据EESA储能领跑者联盟统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021年、2022年、2023年均为全国第一。公司是目前储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势，储能变流器及系统集成产品均已成功应用于多个示范项目，在市场上建立了良好的口碑，并可充分利用现有客户资源，已形成一定的竞争优势。 上能电气自成立以来，一直专注于电力电子产品的研发、制造与销售，以“技术+市场”双引擎驱动，构建高效领先的产品矩阵和解决方案，助力企业一路领跑。近年来，上能电气在持续增长研发投入的同时，不断深化全球化布局，建有江苏无锡、宁夏吴忠、印度班加罗尔三大生产基地。 资料来源：公司官网宣传资料，东方财富证券研究所 公司已在欧洲、中东、印度等地设立销售公司。2024年公司将在中国、印度市场保持增长的基础上，重点锚定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。 资料来源：公司官网宣传资料，东方财富证券研究所 2.光储市场：印度、中东、美国需求高增 印度：印度市场高增长主要是由于其清单制度ALMM的影响，导致抢装现象。其次，长期电力缺口，光储有望成为刚性需求。根据JMK Research的数据，2024 Q1印度新增约7.5 GW光伏地面电站，环比增长约5倍。公司2023年在印度集中式和组串式市场份额分列第二和第三，行业需求高增有望推动公司订单增长。 资料来源：JMK Research官网，东方财富证券研究所 中东：能源战略转型，政策推动光储需求高增。根据中国储能网的数据，沙特能源部制定2024年到2025年24GWh储能项目计划。其中，2023年释放2GWh项目，2024年上半年释放6GWh项目。在执行四个项目总计8GWh，2024年下半年将再次招标五个项目总计10GWh。据中国储能网的数据，阿联酋发布的“2050年能源战略”提出，在未来七年内将可再生能源的贡献增加两倍，同期国家投资将达到150至2000亿迪拉姆。确保满足该国由于经济快速增长而不断增长的能源需求；约旦计划到2030年将可再生能源发电比例提高到31%；阿曼计划到2030年可再生能源消费比例达到20%，2040年提高到35%-39%。InfoLink预测，中东光伏市场需求量将在2027年达到29-35GW。而随着大量的设备投入使用，可再生能源自带的波动性与不稳定性又将为储能提供进一步的发展空间。 美国：光储成本下降，PPA电价提升，装机逐季增长。光伏方面，美国东南部地区的项目价格平均低于全国其他地区，2023年的容量加权平均成本为每瓦1.2美元。储能方面，3-4小时电池系统装机成本从2018-2019年的每千瓦时500-600美元下降到2022-2023年的每千瓦时400-500美元。通胀推动电价上行趋势，24Q1美国地面电站PPA电价同比+5%。 资料来源：FERC Form 1 filings from the from the followingutilities:Arizona Public Service, Duke Energy-Indiana, Florida Power andLight, Nevada Power, Pacific Gas & Electric, Tampa Electric,Virginia Electric, and Wisconsin Public Service，NRELSpring 2024Solar Industry Update，东方财富证券研究所 资料来源：FERCForm 1 filings from the from the following utilities:Alabama Power, Allete, Arizona Public Service, Avangrid, Dominion,DTE, Duke Energy, El Paso Electric, Entergy, Florida Power andLight, Georgia Power, Indiana Michigan Power, Kentucky Utilities,MidAmerican, Nevada Power, Pacific Gas and Electric, Public Serviceof New Mexico, Southern California Edison, Tampa Electric, TucsonElectric, United Illuminating, Union Electric, UNS Electric,Virginia Electric, and Wisconsin Public Service.，NRELSpring 2024Solar Industry Update，东方财富证券研究所 Note: Values representa select dataset of utility-scalePV systems owned by 8 regulated utilities for 21 projectstotaling 1.2 GWac installed from 2010 to 2023. Note: Values represent a select data set ofutility-scale PV systems owned by 25 regulated utilitiesfor 233 projects totaling 11.8 GWac installed from 2010to 2023. 资料来源：LevelTen, PPA Price Index，NREL Spring 2024Solar Industry Update，东方财富证券研究所 资料来源：Wood Mackenzie Power & Renewables and Energy StorageAssociation，NREL Spring 2024 Solar Industry Update，东方财富证券研究所 Note: “Grid-scale” refers to all projects deployed onthe utility side ofthe meter, regardless of size orownership; “CCI” refers to community-scale,commercial, and industrial 【投资建议】 上能电气全球光伏逆变器出货量第四，已连续11年入选榜单前十。国内大储龙头，储能变流器出货量居前。我们预计公司2024-2026年营收80/97/117亿 元 ，归 母 净 利 润 分 别 为5.2/7.1/9.3亿 元 ，EPS1.45/1.98/2.59元/股，对应现价PE分别为22/16/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 海外订单需求不及预期；市场竞争加剧，单价和单位盈利下降；原材料价格大幅波动风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对