2016年12月策略报告：PTA价格重心长期趋上 但上行之路仍较曲折

银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 ▍纺织事业部▍2016年12月策略报告 银河期货纺织事业部方慧玲 刘荣杰 ：021-51635223 ：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海东大名路1050号浦创大厦10楼 PTA价格重心长期趋上 但上行之路仍较曲折 核心观点 上游方面，原油（震荡偏上）-亚洲石脑油裂解价差（中性偏强）-亚洲PX加工费（相对平稳），上游成本端总体影响预期震荡偏强，关注11月月底OPEC减产会议情况。尽管上游原料成本对PTA价格的推动力度不强，但长期重心趋于上移；而人民币汇率的贬值、国内通胀水平提升、物流成本的提高等也将有助于增加PTA的其他成本，PTA价格的交易重心将在成本的推动下长期趋于上移。 12月份，除BP珠海125万吨产能装置将检修外，目前未有其他装置检修计划，PTA负荷将维持在7成左右高位平稳运行；下游聚酯负荷在库存偏低以及终端纺织岁末季节性走弱的共同影响下或平稳略下滑，但仍将高于去年同期水平，12月份PTA或有10-15万吨左右的库存累积。而明年翔鹭、远东、蓬威长期停车装置计划重启，届时PTA将由目前的产需弱平衡状态再度进入到实际产能过剩状态，在这种情况下，PTA加工费预计仍将会维持在低位水平，进而将制约PTA价格的上行节奏。 总的来看，PTA价格交易重心长期趋上，但上行的节奏仍将受到加工区间的制约，市场料难出现大的趋势性行情，上行之路仍多曲折震荡的过程。操作上，以加工区间为依据的话，建议在加工费区间下沿300-400时做多；按绝对价格的话，建议1705合约在5000以下逢低做多。套利方面，建议近远月合约价差在140以上，进行买近月抛远月的正套操作。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 一、期货行情回顾 11月份，PTA期货价格震荡走高，主力1705合约在4850-4900获得支撑后震荡上行至5200一线，由于人民币的贬值，国内通胀预期较强，整个商品市场氛围偏多，且下游聚酯行情坚挺，上游成本提升，再加上投机资金的大量介入，PTA价格走强，11月中旬，由于交易所抑制投机炒作的措施，市场出现较大幅度的波动。目前盘面形成突破上行之势，技术面偏多。 图1:PTA主力走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、产业链情况分析 1、上游成本端情况分析 原油：11月底OPEC会议将召开，因OPEC成员国和非OPEC产油国就具体减产幅度分配存在分歧，减产协议能否达成仍存在不确定性。若减产协议达成，则有利于全球原油供需回归平衡的时间提前，对市场影响利多，期价重返前高53美元左右；若减产协议不能达成，则原油价格可能再度回落考验40美元一线的支撑，供应端短期压力较大，但下方空间不大。长期而言，OPEC剩余产能有限，除沙特和两伊以外，其余各国产量已接近其最大产能，产量增长空间有限，未来供给增量将逐渐缩小，随着全球需求的复苏，过剩量将逐渐收窄，2017年国际原油市场有望回归供需平衡，油价交易重心总体将呈现缓慢上移的态势。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 石脑油：11月份NAP-WTI价差继续回升，目前至90美元/吨水平。一方面，由于欧洲至亚洲套利价差关闭，欧洲抵达亚洲的石脑油套利船货数量持续较低，致使供应紧张；另一方面，通常在冬季左右,炼厂会更多地依赖石脑油,而减少使用LPG,亚洲石脑油裂解价差季节性偏强。日本石脑油库存在经历了持续两个月的下滑后，目前已开始回升，进而将制约石脑油价差上行的势头，12月份，石脑油裂解价差预计中性略偏强，预计在100美元左右波动。 PX：11月份，亚洲PX加工费表现平稳，维持在350美元/吨左右。11月中国PTA装置的开工率提升支撑PX需求，但印度信赖225万吨产能装置投产，全球PX产能扩张令市场供应转为过剩，且年终岁尾PX12月需求预计将有所减弱，预计PX加工费12月或将维持在350美元/吨附近震荡。 总的来看，上游方面，原油（震荡偏上）-亚洲石脑油裂解价差（中性偏强）-亚洲PX加工费（相对平稳），上游成本端总体影响预期震荡偏强。 图2:亚洲石脑油裂解价差 图3:日本石脑油价格走势 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图4:PX价格走势 图5:PX成本及利润变化 资料来源:银河期货研发中心 2、下游聚酯基本面情况 价格及利润：11月份，从PX-PTA-聚酯产业链上下游价格变化情况看，上游弱势平稳，中下游涨幅较大。上游原油弱势震荡令成本端表现平稳，下游聚酯由于产品库存偏低，厂家频繁召开POY、FDY行业会进行联合挺价，下游涤丝行情持续走坚，现金流利润情况良好。近日受原料PTA和MEG的大涨，利润有所回吐，但整体效益尚可。 表1：PTA产业链涨跌情况（单位：美元/吨、元/吨） 原油WTI 石脑油日本CFR PXCFR中国 PTA内盘 POY DTY FDY150D 2016-10-31 46.86 439.88 803.67 4775 7400 9050 8080 2016-11-25 46.06 441.25 802 4890 7750 9200 8170 涨跌幅% -1.71% 0.31% -0.21% 2.41% 4.73% 1.66% 1.11% 资料来源：银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图6:聚酯产品价格走势 图7:聚酯产品利润 资料来源:银河期货研发中心 负荷及库存：终端织造业10月后订单有所放量，再加上聚酯行情坚挺库存偏低刺激买涨不买跌的心理，聚酯产品库存11月份进一步下滑，至3年低点。由于盈利能力尚可，且产品库存偏低，聚酯负荷维持在8成以上高位水平。不过，原料的持续上涨已令织造环节利润基本抹平，且临近岁末，终端织造负荷预期将走弱，对原料追涨力度也将随之减弱。 新增产能方面，之前预期将会在今年下半年投产的几套新聚酯装置，目前来看都有延后的情况。华润珠海的30万吨新装置11月中旬已投产，其他新产能装置投放进度有所放缓，关注年底是否有新增产能投产。 图8:聚酯工厂负荷率历年对比 图9:江浙织厂负荷率历年对比 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 来源:银河期货研发中心 图10:轻纺城坯布销售 图11:聚酯产品库存 资料来源:银河期货研发中心 产量：10月份聚酯产量有所回升，至325.6万吨，同比增长9.8%。1-10月份累积产量3005.7万吨，同比增加4.2%，大幅低于去年同期11%的增幅。主要原因是新增产能进度较去年有明显的放缓，考虑到产品库存偏低，今年四季度的聚酯开工率将高于去年同期。预计全年产量增速预计在4-5%左右的水平。 图12:聚酯月度产量及同比增幅情况 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 资料来源:银河期货研发中心 表2： 国内聚酯新产能投产进度 资料来源:银河期货研发中心 4、结合上下游情况，PTA基本面分析 11月份，随着检修大厂装置陆续重启，PTA负荷水平有所回升，但由于桐昆石化150万吨产能装置以及三房巷120万吨产能装置的因故障意外停车，PTA负荷平均水平在七成左右；而下游聚酯负荷好于预期，持续维持在8成以上，PTA-PET基本处于平衡的状态。 12月份，除BP珠海125万吨产能装置将检修外，目前未有其他装置检修计划，PTA负荷将维持在7成左右高位平稳运行；下游聚酯负荷在库存偏低以及终端纺织岁末季节性走弱的共同影响下或平稳略下滑，但仍将高于去年同期水平，12月份PTA或有10-15万吨左右的库存累积。 因下游聚酯盈利能力提升及上游成本端相对平稳，PTA价格和加工费在11月份有所上涨，目前现货加工费已回升至550元左右的水平。明年翔鹭、远东、蓬威长期停车装置计划重启，届时PTA将由目前的产需弱平衡状态再度进入到产能过剩状态，在这种情况下，PTA加工费预计仍将会维持在低位水平，进而将制约PTA价格的上行节奏。 不过，目前PTA社会库存并不高，且很大一部分被锁定在交割库，社会库存显性化，现货市场可流通库存量不大。若有装置意外停车或者下游出现集中采购，易引起期现价格的快速上涨。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 此外，从成本端来看，尽管上游原料成本对PTA价格的推动力度不强，但长期重心趋于上移，且人民币汇率的贬值、国内通胀水平提升、物流成本的提高等也将有助于提升PTA价格的交易重心。 表3：PTA装置产能检修动态 资料来源:银河期货研发中心 公司名 装置产能（万吨/年） 停车时间 备 注 远东石化 140 2015年3月下旬 明年二三月份有望重启。 翔鹭石化 450 2015年4月6日 据闻目前争取开车中，可能在明年一季度重启其中的150万吨 蓬威石化 90 2014年1月9日 2016年年底2017年初有望重启 恒力石化 2#，220 2016年10月8日 10月19日正式升温重启 3#，220 之前原本计划11月轮检第三套装置的恒力据说可能推迟至明年上半年检修 逸盛大化 1#，220 2016年10月8日 10月19日正式升温重启 2#，375 原意向接替1号线停车检修2周，现基本取消检修计划，预计明年4-5月份再检修 海伦石化 2#，120 2016年11月9日 跳闸影响故障停车，11月21日恢复重启 桐昆石化 150 2016年11月5日 电力因素故障停车，11月11日重启，11月14日稳定出料 珠海BP石化 125 计划11月底检修 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 图13:PTA内盘价格及生产利润情况（按加工费720元/吨） 图14:PTA产业负荷水平（%） 资料来源:银河期货研发中心 图15:PTA产需情况（单位：万吨） 资料来源:银河期货研发中心 仓单方面，11月25日PTA仓单量为131644张，折货65.8万吨；有预报量7534，仓单及有效预报折货69.