投资收益表现亮眼，负债成本边际改善

证券研究报告 金融公司|公司点评|常熟银行（601128） 投资收益表现亮眼，负债成本边际改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 常熟银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入55.06亿元，同比+12.03%。实现归母 净利润17.34亿元，同比+19.58%。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年08月21日 常熟银行(601128) 投资收益表现亮眼，负债成本边际改善 行业： 银行/农商行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,014.98/2,907.7 2 流通A股市值(百万元)20,063.26 每股净资产(元) 8.76 资产负债率(%) 92.27 一年内最高/最低(元) 9.05/6.24 股价相对走势 常熟银行 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《常熟银行（601128）：拨备负贡献基础上净利润增长近20%》2024.05.09 2、《常熟银行（601128）：业绩确定性较强的优质农商行》2024.03.22 扫码查看更多 事件 常熟银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入55.06亿元，同比+12.03%。实现归母 净利润17.34亿元，同比+19.58%。 业绩维持高增，投资收益表现突出 常熟银行2024H1营收增速较2024Q1边际小幅改善0.02pct，主要系公司利息净收入增速回升。2024H1常熟银行利息净收入同比+6.10%，增速较2024Q1+0.48pct。此外，公司其他非息收入表现亮眼，2024H1公司其他非息收入8.85亿元，同比+52.94%，主要系上半年公司公司处置部分交易性金融资产与债券投资实现较好收益。公司上半年实现投资收益9.17亿元同比+95.96%。常熟银行2024H1归母净利润增速较2024Q1边际下滑0.22pct，主要系拨备计提力度较高。从业绩归因来看，2024H1公司生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+15.83%、-9.73%、+5.46%、-4.01%，较2024Q1分别+0.29pct、 +0.20pct、-0.46pct、-3.87pct。 信贷投放增速放缓，存款利率调降效果显著 2024H1常熟银行实现利息净收入46.02亿元，同比+6.10%，增速较2024Q1+0.48pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至2024H1末，常熟银行贷款余额为2389.34亿元同比+11.30%，增速较2024Q1-3.71pct。贷款增速下滑，主要系对零售端表现相对较弱。2024Q2常熟银行新增零售贷款9.96亿元，相较2023Q2同比少增62.01亿元，预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱。从净息差来看，常熟银行2024H1净息差为2.79%，较2024Q1 -4BP，净息差在上市银行中预计仍位居首位且展现较强韧性。净息差边际略有收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1常熟银行贷款、金融投资平均收益率分别为5.77%、3.33%，较2023全年分别-4bp、-19bp。资产端收益下滑，主要系：1）市场无风险利率持续走低，LPR及国债收益率持续下行；2）市场有效融资需求不足。整体来看，公司资产端表现依旧优异，主要系公司高度下沉保证收益维持在较高水平。截至2024年6月末，个人经营贷中30万以下的贷款占比31.19%，较2023年末+0.41pct。负债成本改善较为明显，2024H1公司存款平均付息率为2.22%，较2023年-6bp，预计主要系前期存款挂牌利率多次下调后影响逐步显现 个人经营贷资产质量短期承压，整体风险较为可控 静态来看，截至2024H1末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，较2024Q1末分别+0BP、+12BP。关注率边际明显提升，预计主要系前期延本付息政策到期后部分客户出现逾期。截至2024H1末，公司逾期90天内的贷款为21.86亿元，较期初+56.03%。动态来看2024H1公司不良生成率为1.40%，较2023年+0.35pct，预计不良生成压力主要集中在信用卡以及个人经营贷等领域，公司个人经营贷及信用卡不良率抬升较为明显。同时公司保持较高拨备计提力度，2024H1公司信用成本率为1.47%，较2023年+0.63pct。整体来看，资产质量短期有所承压，但公司拨备计提充足，2024H1末拨备覆盖率为538.81%，风险较为可控 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110/119/133亿元，同比分别 +11.36%/+8.45%/+11.83%，3年CAGR为10.53%；归母净利润分别为39/44/51亿元，同比增速分别为+17.83%/+14.01%/+15.97%，3年CAGR为15.93%。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,809 9,870 10,991 11,920 13,329 增速（同比） 15.07% 12.05% 11.36% 8.45% 11.83% 归母净利润（百万元） 2,744 3,282 3,867 4,409 5,113 增速（同比） 25.39% 19.60% 17.83% 14.01% 15.97% EPS（元/股） 1.00 1.20 1.28 1.46 1.70 BVPS（元/股） 8.24 9.25 9.23 10.37 11.70 PE（A股） 6.83 5.71 5.33 4.68 4.03 PB（A股） 0.83 0.74 0.74 0.66 0.58 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 16,954 19,346 17,473 19,949 22,815 存放同业款项 2,571 2,653 2,315 2,691 3,128 拆出资金 3,640 3,250 3,859 4,485 5,214 衍生金融资产 189 208 344 344 344 发放贷款和垫款 185,626 214,227 239,493 270,663 306,422 交易性金融资产 12,131 13,929 18,909 21,530 25,026 债权投资 42,175 48,694 44,908 51,134 59,436 其他债权投资 17,426 24,175 29,308 33,372 38,790 其他权益工具投资 760 632 1,418 1,615 1,877 资产合计 287,881 334,456 385,888 448,542 521,369 向中央银行借款 7,546 8,176 8,875 10,316 11,991 同业和其他金融机构存放款项 890 1,194 1,544 1,794 2,085 拆入资金 6,660 9,371 10,419 12,111 14,077 卖出回购金融资产款 9,251 12,253 4,631 5,383 6,256 吸收存款 219,182 254,453 292,309 334,729 383,904 应付债券 14,767 12,357 34,730 40,369 46,923 负债合计 263,766 307,325 356,052 415,003 483,525 股本 2,741 2,741 3,015 3,015 3,015 资本公积 3,250 3,251 2,977 2,977 2,977 盈余公积 4,619 4,619 4,967 5,364 5,824 一般风险准备 4,141 4,141 5,185 6,376 7,756 未分配利润 6,664 9,260 11,049 12,904 15,074 归属于母公司股东权益合计 22,578 25,356 27,823 31,265 35,276 少数股东权益 1,538 1,775 2,014 2,275 2,568 股东权益合计 24,116 27,131 29,837 33,540 37,844 股东权益及负债合计 287,881 334,456 385,888 448,542 521,369 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,809 9,870 10,991 11,920 13,329 利息净收入 7,611 8,501 9,566 10,343 11,533 手续费及佣金净收入 188 32 35 33 29 投资收益 978 957 929 1,031 1,183 公允价值变动收益（损失） (135) 332 378 431 501 营业支出 (5,445) (5,817) (6,055) (6,293) (6,805) 税金及附加 (47) (53) (58) (63) (71) 业务及管理费 (3,398) (3,639) (3,957) (3,933) (4,265) 信用减值损失 (1,973) (2,124) (2,040) (2,296) (2,469) 营业利润 3,364 4,053 4,936 5,627 6,525 利润总额 3,364 4,047 4,930 5,621 6,519 所得税费用 (437) (540) (690) (787) (913) 净利润 2,927 3,507 4,240 4,834 5,606 归属于母公司股东的净利润 2,744 3,282 3,867 4,409 5,113 少数股东损益 183 226 373 425 493 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指