中国经济：增长进一步放缓

增长进一步软化 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 7月，中国经济发展遭遇更多逆风，其房地产市场继续下滑，家庭消费疲软，私营企业资本支出放缓。新房销售收缩开始减缓，但速度较慢。房价持续下跌，库存高企、供应过剩。零售销售额略有回升但仍显疲弱。工业产出放缓，但仍超过零售销售。考虑到国内需求减弱和不利的外部环境，经济增长可能继续面临下行风险。中国应加大消费政策支持以避免陷入通缩陷阱。然而，决策者仍优先考虑高质量发展与技术创新及制造业升级，因此对消费的刺激政策可能会有限。鉴于经济增长疲软和持续的通缩压力，中国人民银行可能在今年剩余时间内进一步下调贷款市场报价利率(LPR)和存款利率各10-20个基点，以及存款准备金率25个基点。随着美国联邦储备局可能从9月开始进入降息周期，美元可能的贬值将在明年扩大中国人民银行的政策空间。 弗兰克·刘(852) 3761 8957 住房市场温和改善，新住房销售收缩较小。商业建筑的总销售面积（GFA）在24年7月后略有下降，从1H24的下降19%轻微下滑至18.6%。7月份的年度同比跌幅收窄至12.3%。GFA开始出现更小的收缩，从24年1H24的23.7%下降到23.2%。10个选定城市的二手房销售回售率与2019年相比保持强劲，从7月的104.1%降至8月上半月的98.4%。历史上，二手房销售往往领先于房地产市场周期。然而，在这个周期中，相关性有所减弱，原因在于未完工的新建物业的普遍存在以及新房价格的刚性。房价持续下跌，但幅度较小，尤其是在一线城市。展望未来，我们预计在未来几个季度内，随着二手住房销售的持续恢复和新房销售的下降幅度减小，住宅需求将出现周期性改善。然而，由于库存高企和供应过剩，房价和投资活动的复苏将更为缓慢。 来源：Wind，CMBIGM 零售销售仍然低迷，特别是对于可自由支配的商品。零售销售额同比增长2.7%，略高于市场预期，从6月的2%增长，得益于较低基数效应。尤其是耐用商品，特别是汽车，由于消费者收入和信心疲软以及通缩预期，成为了主要拖累因素。7月份汽车销售下降了4.9%，在6月份下降了6.2%之后。与房产相关的商品，包括家电、建筑材料、家具等有所改善但仍处于同比下滑状态，7月份分别为2.4%、2.1%和1.1%。另一方面，电信设备在7月份实现了强劲反弹至12.7%，从2.9%。其他可选消费品销售也显著放缓，包括服装、化妆品和珠宝。餐饮服务在7月份降至3%，为自2022年12月以来的最低读数，较上个月的5.4%大幅放缓。展望未来，短期内零售销售可能保持低迷，受收入减少、信心减弱和通缩预期的影响。我们将2024年的零售销售增长预测从5.3%下调至4.5%。 来源：Wind，CMBIGM 工业产出放缓，而服务业活动略有改善。VAIO的增长从6月的5.3%轻微下降至7月的5.1%，略低于市场预期的5.2%。采矿等上游资源产业从4.4%上升至7月的4.6%，而制造业则从5.5%轻微下降至5.3%。之前经历快速成长的行业如非铁金属、化学产品、橡胶与塑料制品以及除汽车外的运输设备，其增长速度已略有放缓；而计算机等领域的情况则保持稳定。 电子设备在7月加速至14.3%，从6月的11.3%。汽车、电子设备和医药行业的增速明显放缓，从6月的6.8%、4.4%、6.2%和3.3%分别降至4.4%、2.8%、1.5%和-1.5%。服务产出指数的年同比增速在7月微升至4.8%，从6月的4.7%。展望未来，服务和工业产出在接下来几个月可能仍然疲软。 尽管基础设施投资保持高位，但FAI明显放缓。7月份，固定资产投资（FAI）同比显著下滑至1.9%，较6月的3.6%大幅低于市场预期。房地产开发投资进一步下滑10.2%，7月至24年累计下滑幅度为10.1%。基础设施投资从24年上半年的7.7%进一步上涨至7月至24年的8.1%，这得益于政府债券融资的增加。制造业投资增长从9.5%降至9.3%，主要受产能过剩压力和盈利疲软的影响，开始限制了部分制造业行业的资本支出需求。按行业细分，矿业、非铁金属、金属产品和其他运输设备的投资加速增长；而汽车、纺织、电气设备和计算机与电子行业则放缓。展望未来，我们预计2024年FAI增长率将从2023年的3%略微上升至3.6%，其中，2024年制造业、基础设施和房地产开发的投资增长率分别预计为8%、7.5%和-9.5%。 经济增长面临下行压力，内需走软，外部环境不利。近期经济数据显示，经济动力正在减弱，主要指标受房地产下滑、消费疲软和通缩预期的持续影响。随着外部需求可能的放缓以及与其它国家贸易紧张局势的加剧，中国出口可能在12月后逐渐减速，因市场对更高关税的预期内载效应逐渐消退。中国面临加大内需刺激的压力，但政策制定者从供给侧升级转向需求侧刺激可能需要更多时间。我们预计年内货币政策将适度放宽，剩余时间内存款利率和LPR可能分别下调10-20个基点。对于明年，美联储降息周期中美元可能的贬值可能会扩大中国人民银行的政策空间，因为中国的信贷增长可能逐渐稳定。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM注：11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞、佛山 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实认为以下观点准确反映了其个人对相关证券或发行主体的看法；并且（2）该分析师在撰写本报告时的薪酬，以及未来可能获得的任何薪酬，均非直接或间接与具体观点表达有关。 此外，分析师确认以下内容：（1）在报告发布前30个日历日内，本人及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）并未买卖本研究报告覆盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内，将不会买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职务；以及（4）与本报告中任何香港上市公司不存在任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。投资的价值和回报都是不确定且无保证的，可能会因基础资产表现或其他市场变量因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其关联方的客户提供信息。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券、证券利益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是直接还是间接的。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽其能力确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不提供任何保证。所提供的信息、建议及预测均以“现状”形式提供。这些信息和内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布具有与本报告不同信息或结论的其他出版物，这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会采取与本报告中建议或观点相悖的投资决策或持有自有的投资立场。 CMBIGM可能持有位置、进行市场操作、充当主要交易方或不时代表其客户参与报告中所提及公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中所述公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会对此承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，不得出于任何目的在未获得CMBIGM事先书面同意的情况下复制、重印、销售、重新分发或部分发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《金融服务与市场法案2000》第2005年金融推广指令第19(5)条（不时修订）的适用条件的实体，或（II）符合该指令第49(2)(a)至(d)条（高净值公司、未注册协会等）的实体，并不得向其他任何人士提供，除非获得CMBIGM的先前书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规定约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。本报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订版下第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，不得提供给美国境内的其他任何人。接受本报告的每位主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告分发或提供给任何其他人士。希望基于本报告信息进行任何交易的美国接收者，应仅通过在美国注册的证券商或经销商执行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的“豁免财务顾问”以及由新加坡金融管理局监管的公司，在新加坡分发。CMBISG可能根据《财务顾问条例》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对其报告内容承担法律责任，以符合法律规定。如有来自或与报告相关的问题，新加坡接收者可联系CMBISG，电话号码为+6563504400。