业绩符合预期，海外部署持续落地

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海兴电力（603556） 业绩符合预期，海外部署持续落地 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年中报，2024H1，实现营业收入22.55亿元，同比+20.04%；实现归母净利润 5.33亿元，同比+22.00%，营业收入和净利润再创同期新高，业绩符合预期。2024H1，公司海外部署持续落地，实现海外收入14.29亿元，同比+17.90%，稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月21日 海兴电力(603556) 业绩符合预期，海外部署持续落地 海兴电力 沪深300 130% 80% 30% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/电网设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：43.11元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 488.68/488.68 流通A股市值(百万元) 21,067.17 每股净资产(元) 13.55 资产负债率(%) 27.29 一年内最高/最低(元) 55.39/21.00 股价相对走势 相关报告 1、《海兴电力（603556）：业绩超预期，海外市场成长可期》2024.04.16 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1，实现营业收入22.55亿元，同比+20.04%；实现 归母净利润5.33亿元，同比+22.00%，营业收入和净利润再创同期新高。其中2024Q2公司实现营业收入13.53亿元，同比+24.70%，环比+50.07%；实现归母净利润3.19亿元，同比+22.32%，环比+49.36%，业绩符合预期。 海外部署持续落地，未来成长可期 2024H1，公司实现海外收入14.29亿元，同比+17.90%，其中非洲/亚洲/拉美/欧洲分别实现收入4.58/4.31/3.99/1.41亿元。公司稳步推进在欧洲、拉美、非洲的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。配网产品方面，公司中标非洲市场的大用户费控装置项目，重合器首次实现巴西市场中标，环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标用电产品方面，公司在亚洲的首个AMI气表解决方案EPC项目顺利实现交付验收 网内市场稳定增长，网外竞争力持续提升 2024H1，公司实现国内收入8.26亿元，同比+29.06%。在2024年上半年国网和南 网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%。公司持续开拓网外业务，中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。 智能电网投资提速，公司有望率先受益 2024年国网电网投资预计将首次超过6000亿，新增投资主要用于特高压交直流 工程建设、电网数字化智能化升级等领域。南方电网预计2024-2027年大规模设 备更新规模有望达到1953亿元，其中2024年年中将增加投资40亿元。我们认为公司作为智能电表头部厂商，或将率先受益本轮智能电网投资加速。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.19/64.91/80.80亿元，同比增速分别为24.26%/24.37%/24.48%，归母净利润分别为11.65/14.38/17.69亿元，同比增速分别为18.55%/23.46%/23.00%，EPS分别为2.38/2.94/3.62元/股。鉴于公司有望受益于海外市场拓展以及国内智能电网投资提速，维持“买入”评级。风险提示：海外市场风险；汇率风险；新兴业务开拓不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3310 4200 5219 6491 8080 增长率（%） 22.99% 26.91% 24.26% 24.37% 24.48% EBITDA（百万元） 701 1054 1462 1785 2166 归母净利润（百万元） 664 982 1165 1438 1769 增长率（%） 111.71% 47.90% 18.55% 23.46% 23.00% EPS（元/股） 1.36 2.01 2.38 2.94 3.62 市盈率（P/E） 31.7 21.4 18.1 14.7 11.9 市净率（P/B） 3.5 3.2 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 6.4 9.5 11.2 8.9 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 1.风险提示 1）海外市场风险：公司海外业务占比高，若公司主要海外市场发生政治、经济、贸易保护等因素影响，可能会造成公司海外业绩不及预期。 2）汇率风险：公司作为国际化企业，产品覆盖超过100个国家和地区，结算币种较多，汇率波动可能对公司经营业绩存在影响。 3）新兴业务开拓不及预期：海外的网外业务和新能源业务是公司新商业模式，可能存在客户信用管理经验不足导致回款不及预期，对公司现金流产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3569 4551 4931 5499 6329 营业收入 3310 4200 5219 6491 8080 应收账款+票据 1057 1201 1440 1702 2007 营业成本 2044 2440 2908 3628 4531 预付账款 29 48 59 74 92 营业税金及附加 28 35 41 51 63 存货 891 761 797 1044 1241 营业费用 290 311 381 467 582 其他 1288 584 664 764 890 管理费用 380 432 532 652 800 流动资产合计 6834 7144 7891 9083 10559 财务费用 -121 -171 -5 -12 -18 长期股权投资 18 28 28 28 28 资产减值损失 -50 -101 -94 -117 -146 固定资产 463 576 617 680 637 公允价值变动收益 17 12 0 0 0 在建工程 108 199 139 40 40 投资净收益 42 26 35 35 35 无形资产 191 188 163 138 113 其他 53 71 48 40 30 其他非流动资产 433 940 932 923 914 营业利润 750 1160 1350 1663 2042 非流动资产合计 1212 1931 1879 1809 1732 营业外净收益 4 -13 -16 -16 -16 资产总计 8046 9076 9770 10892 12291 利润总额 754 1147 1334 1647 2026 短期借款 53 125 0 0 0 所得税 90 165 170 210 258 应付账款+票据 805 879 997 1194 1430 净利润 664 982 1164 1437 1768 其他 731 1140 1373 1709 2131 少数股东损益 0 0 0 -1 -1 流动负债合计 1589 2144 2370 2903 3561 归属于母公司净利润 664 982 1165 1438 1769 长期带息负债 437 222 160 94 31 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 45 77 77 77 77 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 481 299 237 172 109 成长能力 负债合计 2071 2443 2607 3075 3669 营业收入 22.99% 26.91% 24.26% 24.37% 24.48% 少数股东权益 4 0 0 -1 -2 EBIT 70.46% 54.21% 36.15% 22.98% 22.83% 股本 489 489 489 489 489 EBITDA 59.84% 50.32% 38.66% 22.06% 21.35% 资本公积 2378 2377 2377 2377 2377 归属于母公司净利润 111.71% 47.90% 18.55% 23.46% 23.00% 留存收益 3105 3767 4297 4952 5758 获利能力 股东权益合计 5975 6632 7162 7817 8622 毛利率 38.23% 41.90% 44.28% 44.11% 43.93% 负债和股东权益总计 8046 9076 9770 10892 12291 净利率 20.06% 23.39% 22.31% 22.14% 21.88% ROE 11.12% 14.81% 16.26% 18.39% 20.51% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 28.70% 42.93% 47.65% 56.95% 65.96% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 664 982 1164 1437 1768 资产负债率 25.74% 26.92% 26.69% 28.23% 29.85% 折旧摊销 68 78 133 150 157 流动比率 4.3 3.3 3.3 3.1 3.0 财务费用 -121 -171 -5 -12 -18 速动比率 3.6 2.9 2.9 2.6 2.5 存货减少（增加为“-”） -207 130 -36 -247 -198 营运能力 营运资金变动 -20 -28 -16 -90 10 应收账款周转率 3.3 3.5 3.7 3.8 4.1 其它 289 109 13 224 175 存货周转率 2.3 3.2 3.7 3.5 3.7 经营活动现金流 674 1101 1253 1462 1895 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 -152 -191 -80 -80 -80 每股指标（元） 长期投资 -250 -91 0 0 0 每股收益 1.4 2.0 2.4 2.9 3.6 其他 156 40 23 23 23 每股经营现金流 1.4 2.3 2.6 3.0 3.9 投资活动现金流 -246 -243 -57 -57 -57 每股净资产 12.2 13.6 14.7 16.0 17.6 债权融资 83 -143 -187 -65 -63 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 31.7 21.4 18.1 14.7 11.9 其他 -270 -120 -630 -771 -945 市净率 3.5 3.2 2.9 2.7 2.4 筹资活动现金流 -186 -263 -816 -836 -1009 EV/EBITDA 6.4 9.5 11.2 8.9 7.0 现金净增加额 251 594 380 569 829 EV/EBIT 7.1 10.3 12.4 9.7 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明