上半年业绩喜忧参半

上半年业绩喜忧参半 目标价22.17港元(此前目标价27.4港元)潜在升幅32.3%当前股价16.76港元 中兴通讯公布了2024年上半年业绩，收入同比增长2.9%至625亿元人民币；净利润同比增长4.8%至57亿元人民币。由于国内电信资本开支缩减，中兴通讯的运营商业务收入有所下降，但非运营商业务则实现了双位数增长（消费者、政企业务同比增长14.3%和56.1%）。按季度看，2024年第二季度收入同、环比增长1.1%、4.4%，净利润同、环比增长5.7%、9.1%。毛利率环比下降至39%，主要受产品结构变化的影响（高毛利的运营商业务收入占比有所下降）。得益于公司运营效率的提升，2024年第二季度净利率环比上升至9.4%（2024年第一季度为9.0%，23财年为7.5%）。展望未来，我们认为非运营商业务将继续保持双位数增长，缓解来自运营商业务的压力。维持“买入”评级，目标价调整至22.17港元。 中国半导体 杨天薇, Ph.D(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk 中国5G网络建设已取得重大进展，国内运营商相继缩减资本支出，这给中兴通讯运营商业务带来挑战。2024年，中国电信运营商的资本支出预算总额为3,340亿元人民币（同比下降5%）。而运营商的投资重点也逐步从无线端5G投资转向算力、工业数字化和云服务等高增长领域，与我们此前预期一致（报告）。在中兴通讯国内运营商业务中，无线端收入占比过半，这导致该部门业绩承压。运营商部门上半年收入同比下降8.6%至373亿元人民币，但该业务毛利率仍维持在54.3%的高位（对比23年上、下半年毛利率为54.4%和44.2%）。总体上看，公司毛利率在2024年上半年保持稳定，为40.5%（相较2023年为41.5%）。 张元圣(852) 3761 8727kevinzhang@cmbi.com.hk 消费者和政企业务实现收入大幅增长（同比增速为14.3%、56%），抵消了来自运营商业务的压力。一方面，受FTTR市场强劲需求拉动以及消费电子市场需求逐渐回暖驱动，公司消费者业务实现了收入增长。另一方面，得益于服务器、存储产品的强劲需求，公司政企业务的收入实现了强劲增长。但服务器和存储产品的毛利率相对较低，使得政企业务的毛利率承压。2024年上半年，该部门毛利率为21.8%，低于2023年全年的34.9%。展望未来，随着家庭和企业的需求复苏，我们预计消费者和政企业务的收入将有望保持增长。 维持对中兴通讯的“买入”评级，目标价调整至22.17港元，基于9.3倍2024财年预测市盈率，对应3年历史平均市盈率。鉴于国内电信运营商市场无线端的支出持续下降，我们将公司2024和2025财年的收入预测分别下调3%、2%。由于毛利率在本季度环比下降，我们将公司的净利润预测分别下调3%、7%，但运营效率的提升抵消了部分不利因素。潜在风险包括：1）国际关系紧张局势加剧；2）国内电信资本支出放缓和海外5G部署节奏不及预期；3）家庭和企业支出复苏慢于预期。 资料来源：FactSet 资料来源:公司资料,彭博 资料来源:公司资料,彭博 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。