燕京啤酒2024年半年报显示，公司实现营收80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。Q2营收44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%，扣非归母净利润6.38亿元，同比增长67.26%。弱市下实现量价齐升，U8高增驱动结构升级。
啤酒行业整体产量增长0.1%，燕京啤酒销量/吨价分别增长0.7%/3.9%。中高档产品收入50.6亿元，同比增长10.6%，占比提升3.7pct至69%，预计U8上半年增速达30%。公司将通过巩固传统优势区域、加大成长型市场建设、开拓弱势市场、推出U8迭代产品、加快256ml规格布局、统一易拉罐装销售策略等措施，打造U8百万吨级全国大单品。
区域方面，华北收入45.9亿元，同比增长10.9%，保持稳定增长；华东收入7.5亿元，同比增长21.4%，小基数下快速增长；华南、华中、西北收入分别下降4.7%、8.4%、5.5%。渠道方面，传统渠道收入70.64亿元，同比增长5.5%；KA渠道收入2.2亿元，同比下降23.4%；电商渠道收入1.04亿元，同比增长28.1%。截至2024H1末，经销商达8392家，环比减少142家。子公司桂林漓泉/福建惠泉营收分别同比-1.8%/+0.3%，净利润分别同比+2.5%/+40.7%。
公司成本端吨成本下降1.2%至1774元/吨，搭建完成首套数字化智能采购平台，预计原材料成本同比下滑。2024H1毛利率达43.36%，同比+1.8pct，Q2毛利率达48.33%，同比+2.7pct。费用率优化明显，Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为8.53%/10.01%/11.13%，同比-0.1/+0.1/-1.0pct。Q2归母净利率达14.7%，同比+3.7pct，扣非归母净利润14.3%，同比+5.0pct。
投资建议：U8高增长持续推升产品结构，改革红利释放叠加成本下降预期，利润端展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为30x/24x/20x，给予35倍PE，目标价11.55元，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。
事件：燕京啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收80.46亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2实现营收44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。
弱市之下量价齐升，U8高增驱动结构升级。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为230.49万吨/3205元/吨，同比+0.7%/+3.9%，销量增速好于行业，U8势能持续释放带动公司产品结构进一步提升。分结构看，2024H1公司中高档/普通产品分别实现收入50.6/23.2亿元、同比+10.6%/-6.4%，中高档产品占比提升3.7pct至69%，预计U8上半年增速达30%。公司将通过以下举措为抓手打造U8百万吨级全国大单品：1）持续巩固传统优势区域：北京、河北、内蒙市场；2）加大成长型市场建设：东三省、四川、山东，这三个市场目前贡献最大增速，超过30%；3）加大弱势市场华中、华东、华南区域开拓进度；4）推出U8迭代升级新产品，研发中心已经在开展这项工作；5）下半年加快布局256ml规格，将会推向全国夜场以提高夜场市场份额；6）逐步统一易拉罐装销售策略和政策，加大U8在流通领域的铺货，提高流通领域市占率。分区域看，2024H1华北/华东/华南/华 中/西 北 分 别 实 现 收 入45.9/7.5/18.3/5.5/3.4亿 元 ， 同 比+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%，华北大本营保持稳定增长，主要拓展流通渠道，华东区域公司积极布局，小基数下实现快速增长。分渠道，2024H1传统/KA/电商分别实现收入70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1%。截至2024H1末经销商达8392家，环比2023年末净减少142家，经销体系不断优化。2024H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收19.98/3.48亿元，同比-1.8%/+0.3%，实现净利润3.18/0.3亿元，同比+2.5%/+40.7%。
◼股票数据
总股本/流通(亿股)28.19/28.19总市值/流通(亿元)277.06/277.0612个月内最高/最低价(元)10.77/7.59
相关研究报告
<<改革提效成果显著，利润端实现高弹性增长>>--2024-04-26<>--2024-04-17<<燕京啤酒：U8势能强劲，业绩表现亮眼>>--2022-09-03
证券分析师：郭梦婕
电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002研究助理：林叙希
改革提效稳步推进，利润实现高弹性增长。成本端，吨成本下降1.2%至1774元/吨，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年麦芽、玻璃瓶、易拉罐采购均价预计同比下滑。2024H1公司毛利率达43.36%，同比+1.8pct,2024Q2公司毛利率达48.33%，同比+2.7pct，毛利率上升预计主因产品结构升级、原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为8.53%/10.01%/11.13%，同比-0.1/+0.1/-1.0pct,公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q2归母净利率达14.7%，同比+3.7pct，扣非归母净利润14.3%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+5.0pct，利润端充分释放弹性。公司持续推进产能和人员优化，提升
电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030019
经营效率，预计改革红利将持续释放。
投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分 别为0.33/0.41/0.49元，对 应PE分别 为30x/24x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
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