业绩稳健增长，产业链整合有序推进

评级及分析师信息 2024年上半年，公司实现营收8.8亿元，同比+13.6%，实现归母净利润1.0亿元，同比+14.8%。单2季度来看，公司实现营收4.9亿元，同比+20.6%，环比+24.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+16.6%，环比+28.0%。 ►上半年海外市场受拖累，加强全球化品牌建设2024年上半年，公司国内市场收入5.1亿元，同比+27.0%； 海外市场营收3.7元，同比基本持平，海外市场受拖累。公司不断挖掘潜在市场，通过展会、市场调研及客户陌拜 等方式，加强国际新市场开发力度，利用自身产品优势及综 合服务能力，推出满足客户需求的综合解决方案，提高与终 端客户的粘性，使得客户对公司品牌认可度逐年提升。 ►加大市场开拓力度、汇兑收益减少，期间费用率小幅提升；降本增效，盈利能力保持稳定 2024年上半年，公司综合毛利率为32.2%，同比-0.2pp，期间费用率为17.9%，同比+0.5pp；净利率为12.8%，同比-0.4pp。单2季度，公司综合毛利率为31.5%，同比+0.2pp，环比-1.5pp；期间费用率为18.0%，同比+1.7pp，同比增加主要系公司加大市场开拓力度、汇兑收益减少等因素；Q2公司净利率为12.9%，同比-0.7pp，环比+0.2pp。 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： ►各项业务稳步发展，并购整合有序推进 2024上半年，①硬质合金凿岩工具营收2.7亿元，毛利率40.0%，收入占比31%；②硬质合金营收2.6亿元，同比+13%，毛利率19.0%，收入占比29%；③配套产品营收1.3亿元，同比+7%，毛利率34.4%，收入占比15%；④硬质合金切削刀具营收9573万元，同比+60%以上，毛利率35%，收入占比11%；⑤石油仪器仪表收入0.7亿元，同比+3%，毛利率54%，收入占比8%。公司各项业务稳步发展，并购项目逐步进入正轨，营收增速及盈利能力持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.0、23.3和27.7亿元，同比+23%、+22%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.5和3.2亿元，同比+23%、+27%和+25%，2024-2026年EPS分别为1.11、1.40和1.75元，2024/8/20股价13.89元对应PE为13、10和8倍。公司传统主业牙轮钻头海外竞争力强，与并购项目协同效果逐渐显现。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 1.矿用牙轮钻头领军企业，产业链整合有序推进 公 司 是 矿用牙轮钻头领军企业，通过并购整合硬质合金产业链。新锐股份在2005年成立于苏州，早期主要生产矿用硬质合金齿，并逐步向耐磨硬质合金和切削硬质合金领域拓展；2008年前后，推出第一款牙轮钻头产品，正式进入硬质合金的下游——硬质合金工具领域；2016年，收购澳洲AMS，加强对澳洲客户的销售渠道控制；2017年设立美国AMS，拓展北美市场；2021年成功登陆科创板；2022年，公司动作频繁，在产业端收购株洲韦凯（数控刀片）、江仪股份（石油仪器仪表）、新锐惠沣（顶锤式钻具），在渠道端，设立美国DHI、加拿大新锐、韩国新锐；2023年，公司继续设立新锐竞科（凿岩装备）和新锐新材料（金属陶瓷）两个控股子 公司；2024年上半年，将锑玛工具持股由20%提升至67%。近年来，公司加快硬质合金工具产业链整合，欲打造行业领先的硬质合金综合性企业。 公司核心产品包括硬质合金凿岩工具、硬质合金刀具、硬质合金、配套产品等。1）硬质合金凿岩工具：主要包括公司的拳头产品—牙轮钻头，以及潜孔钻具和顶锤式钻具等，主要应用领域为矿山，其次为基建。2）硬质合金刀具：主要包括株洲韦凯的数控刀片和锑玛工具的非标整刀。3）硬质合金：包括矿用、耐磨和切削用硬质合金。4）配套产品：基本全部为外购产品，主要为海外矿山企业提供金刚石取芯钻头、钻杆等配套产品，旨在打造矿山勘探开采耗材综合解决方案供应商。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 实控人控制公司27%股权，高管及核心技术人员持股比例高。公司实控人为吴何洪，直接持有公司25.2%的股权，通过新宏众富间接控制公司1.4%的股权，合计控制公司26.6%股权。前十大股东中，张俊杰、袁艾、余立新、谭文生均为公司高管或核心技术人员。公司管理层深耕硬质合金领域多年，技术背景以及研发经验雄厚；高管及核心员工持股，共同分享企业成长红利，有利于激发员工的创造性。 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）硬质合金凿岩工具：以牙轮钻头为拳头产品，通过并购横向拓展潜孔钻具和顶锤式钻具产品线，市场协同作用明显，假设2024-2026年收入分别同比+17%、+23%和+23%，并假设毛利率分别为40.4%、41.2%和41.7%。 2）凿岩配套产品：主要为海外矿山企业做配套，假设2024-2026年收入增速保持在5%左右，并假设毛利率稳定在34.5%左右。 3）硬质合金刀具：株洲韦凯和锑玛工具产品协同、市场协同，叠加新并表影响，假 设2024-2026年 收 入分 别同 比+126%、+47%和+23%， 并 假 设毛 利率分别为32.0%、35.0%和36.6%。 4）硬质合金：随着产能逐步释放，硬质合金产品有序放量，假设2024-2026年收入分别同比+21%、+23%和+19%，并假设毛利率稳定在20%左右。 5）石油仪器仪表：假设2024-2026年收入分别同比+10%、+15%和+15%，毛利率稳定在50%左右。 6）其他业务：假设2024-2026年收入分别同比+30%、+20%和+20%，毛利率稳定在15%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.0、23.3和27.7亿元，同比+23%、+22%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.5和3.2亿元，同比+23%、+27%和+25%，2024-2026年EPS分别为1.11、1.40和1.75元，2024/8/20股价13.89元对应PE为13、10和8倍。公司传统主业牙轮钻头海外竞争力强，与并购项目协同效果逐渐显现。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。