半年报点评：受市场影响收入承压，期待旺季表现

艾德韦宣集团（09919.HK） 受市场影响收入承压，期待旺季表现 事件：8月15日，公司发布2024年中期业绩，2024H1实现营业收入3.16 亿元/同比-9.68%，实现归母净利润0.27亿元/同比-29.47%。公司宣派中 期股息每股本0.02港元，合计派发1489.5万港元。 受市场环境变化影响，收入表现有所承压。收入方面：报告期内，1）体验营销：公司实现收入2.58亿元/同比-8.1%，占比81.4%。主要系中国奢侈品市场变化下，客户营销策略趋向于谨慎保守。截至2024年6月，公 司已经举办多项知名活动，包括始祖鸟“历山·进己-始祖鸟博物馆开启全新进化篇章”、ABATHINGAPEBAPE“2024年秋冬系列时装秀”等活动；2）数字营销与推广：2024H1实现营收0.49亿元/同比-20.6%，占比 15.5%。主要系客户可能对其营销策略进行调整，导致数字营销支出减少，以及宏观经济环境变化导致客户在短期调整其数字营销预算。3）IP拓展：2024H1实现0.10亿元/同比+16.5%，占比3.1%。报告期内，公司与“首发上海”建立合作伙伴关系，成为该计划的首批全球推介合作伙伴之一，未来该IP将于每年3-5月举办首发季活动，为公司带来更多业务。 毛利率显著改善，费用支出比率提升。1）毛利端，2024H1综合毛利率同 比+2.7pct至32.7%。2）费用端，2024H1销售/管理/财务费用率同比 +1.3pct/+2.4pct/-0.01pct至11.7%/9.3%/0.05%，销售费用基本维持稳定，管理费率提升主要系股份奖励开支增加0.06亿至0.09亿元。3）盈利端，公司整体净利率同比-2.2pct至9.5%。 投资建议：长期来看，国际顶尖品牌加码国内市场及国内品牌崛起为长期 趋势，公司作为与顶尖品牌建立长期合作关系的泛时尚数据互动营销集团 将有所受益，正不断加码，推动全渠道整合，巩固竞争优势。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入9.5/10.8/12.1亿元，归母净利润1.1/1.2/1.4亿元，当前股价对应PE分别为6.6/5.8/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争严重加剧风险；消费大幅不及预期风险；旺季消费不 及预期等风险。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月20日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 数字媒体买入 08月20日收盘价（港元） 1.05 总市值（百万港元） 781.98 总股本（百万股） 744.74 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 0.22 股价走势 艾德韦宣集团 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《艾德韦宣集团（09919.HK）：恢复提效，全年业绩 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 高增》2024-03-12 营业收入（百万元） 695 967 947 1,083 1,214 增长率yoy（%） -23.1 39.2 -2.1 14.4 12.1 归母净利润（百万元） 24 108 110 124 137 增长率yoy（%） -74.4 357.0 1.5 12.7 10.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.03 0.15 0.15 0.17 0.18 净资产收益率（%） 6.6 33.5 25.4 22.2 19.7 P/E（倍） 30.4 6.6 6.6 5.8 5.3 P/B（倍） 1.7 2.1 1.6 1.3 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 625 723 1000 1303 1369 营业收入 695 967 947 1083 1214 现金 300 307 748 971 1021 营业成本 493 669 655 749 840 应收票据及应收账款 309 398 220 309 309 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 16 17 31 22 38 营业费用 86 86 85 97 109 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 66 59 64 66 74 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 1 1 1 1 1 财务费用 1 0 0 0 1 非流动资产 86 73 80 74 67 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1 5 -4 -10 -15 其他收益 16 14 27 19 19 固定资产 6 5 5 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 9 6 10 10 10 投资净收益 0 4 5 5 5 其他非流动资产 70 56 70 70 70 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 711 795 1081 1377 1436 营业利润 66 171 174 195 215 流动负债 348 429 260 430 340 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 6 8 6 7 应付票据及应付账款 290 339 211 362 280 利润总额 56 165 167 188 208 其他流动负债 58 89 49 69 60 所得税 27 46 47 53 58 非流动负债 10 7 10 10 10 净利润 28 118 120 135 150 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 10 11 12 13 其他非流动负债 10 7 10 10 10 归属母公司净利润 24 108 110 124 137 负债合计 358 435 270 440 350 EBITDA 102 156 160 168 181 少数股东权益 17 20 28 40 53 EPS（元） 0.03 0.15 0.15 0.17 0.18 股本 336 340 745 745 745 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 336 340 782 896 1033 成长能力 负债和股东权益 711 795 1081 1377 1436 营业收入(%) -23.1 39.2 -2.1 14.4 12.1 营业利润(%) -55.0 158.0 2.2 11.5 10.6 归属于母公司净利润(%) -74.4 357.0 1.5 12.7 10.6 获利能力毛利率(%) 29.1 30.8 30.8 30.8 30.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 11.2 11.6 11.4 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.6 33.5 25.4 22.2 19.7 经营活动现金流 -29 0 103 224 41 ROIC(%) 5.1 32.7 25.1 20.7 18.1 净利润 103 28 120 135 150 偿债能力 折旧摊销 1 0 2 2 2 资产负债率(%) 40.0 50.3 25.0 32.0 24.4 财务费用 1 1 0 0 1 净负债比率(%) -92.8 -83.1 -156.5 -158.3 -133.7 投资损失 4 0 -5 -5 -5 流动比率 2.4 1.8 3.8 3.0 4.0 营运资金变动 0 0 -15 91 -106 速动比率 2.4 1.8 3.8 3.0 4.0 其他经营现金流 -137 -28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 11 -1 0 0 10 总资产周转率 1.1 1.4 1.1 0.9 0.9 资本支出 1 0 0 -1 -1 应收账款周转率 3.1 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 0 0 5 5 5 应付账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 12 -1 5 4 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 200 0 338 0 -1 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.15 0.15 0.17 0.18 短期借款 -19 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 -0.04 0.14 0.30 0.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0.58 0.45 0.60 0.76 0.95 普通股增加 -61 301 338 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 30.4 6.6 6.6 5.8 5.3 其他筹资现金流 280 -301 0 0 -1 P/B 1.7 2.1 1.6 1.3 1.0 现金净增加额 181 0 441 223 50 EV/EBITDA 3.4 2.8 0.0 -1.2 -1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以