常熟银行2024年中报点评：优质成长性农商行

2024年08月20日常熟银行(601128.SH) 证券研究报告 优质成长性农商行——常熟银行2024年中报点评 事件：常熟银行披露2024年中期报告，2024年上半年营收增速为12.03%；拨备前利润增速为22.76%，同比提高14.27pct；归母净利润增速为19.58%，业绩维持较快增长，表现符合预期， 我们点评如下： 2024年第二季度常熟银行归母净利润增速为19.31%，业绩增长主要受到规模增长、成本压降支撑，非息收入和税收也对业绩形成助力。而净息差收窄、拨备计提压力增大则对业绩增长造成了负向影响。 量：二季度资产稳健扩张，信贷投放同比稍弱 ①资产端：2024年二季度末，常熟银行总资产规模同比增长15.57%，资产总体保持稳健扩张。2024年上半年常熟银行生息资产平均余额同比增长14.37%，增速同比下降4.15pct，主要是由于实体经济贷款需求较弱，贷款投放力度减小。 从增量来看，常熟银行资产扩张主要受公司信贷（不含贴现）投放和同业资产支撑。2024年第二季度，常熟银行对公信贷（不含贴现）、零售信贷单季度分别新增33.82亿元、9.96亿元，同比分别多增9.19亿元、少增62.01亿元。从结构来看，常熟银行生息资产中金融资产比重同比上升2.27pct至27.56%，信贷资产占比则同比下降2.40pct至63.99%。 零售信贷上半年投放不及预期。常熟银行小微业务具有季节性特征，往往二季度是零售贷款增长旺季。2024年上半年，常熟银行个人经营贷新增42亿元，预计刨除表外因素银行实际增量仍接近20亿。但今年以来消贷风险不断暴露，常熟银行消贷同比增长明显放缓；信用卡及按揭余额均出现负增长。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 对公信贷增量弥补个贷缺口。2024年上半年末，常熟银行公司贷款（不含贴现）同比增长14.01%，主要受实体经济需求不足影响，增速同比下降2.32pct。但由于上半年零售信贷投放不及预期，对公信贷投放成为公司贷款规模扩张主要支撑。由于一季度对公快速投放造成项目透支，二季度对公贷款投放增量环比下降。常熟银行对公领域对制造业支持力度不断增加。2024年上半年末，常熟银行制造业贷款占总贷款比重较上年末提升了0.19pct至16.79%。 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 业绩高速增长——常熟银行2024年一季报点评2024-05-08业绩实现高增长——常熟银行2023年报点评2024-03-24业绩符合预期——常熟银行2023年中报点评2023-08-25业绩表现优异——常熟银行2023-04-20 ②负债端：存款定期化趋势仍然延续，二季度末定期存款比重环比一季度末上升1.61pct至71.88%。998345878 价：贷款收益率大幅下滑息差承压 我们测算常熟银行2024年第二季度净息差为2.75%，同比、环比分别下降23bps、下降8bps，对净利息收入表现形成明显拖累。具体来看： 2023年一季报点评业绩表现亮眼——常熟银行2022年报点评2023-03-24 ①生息资产收益率下行是主要拖累项。今年2月LPR下调的影响在二季度逐渐显现，同时贷款中收益率较高的零售贷款比重有所下降，导致常熟银行二季度贷款收益率同比下滑。同时，受市场波动影响同业资产、金融资产收益率均呈下降趋势。我们测算二季度常熟银行生息资产收益率为4.93%，同比、环比分别下降36bps、10bps。 ②计息负债成本率下行但压力仍在。尽管存款定期化趋势仍在延续，但二季度受央行规范手工补息等因素影响，存款利率迅速下调。我们测算2024年二季度常熟银行计息负债成本率为2.19%，同比、环比分别下降16bps、下降15bps，对息差形成一定支撑。 预计下半年息差压力有所缓解。整体来看，2024年上半年常熟银行净息差较2023年全年下降4bps，预计随着LPR影响逐渐减弱、负债端存款挂牌利率持续调整，下半年息差压力将有所缓解。 净非息收入保持增长。2024年第二季度，常熟银行净非息收入同比增长46.70%，环比增长24.18%。其中，中收受益于代理业务增长同比扭亏为盈，其他非息收入同比增长43.36%，成为营收增长的主要支撑因素。常熟银行在金市业务方面具有优势，预计未来投资收益也将对业绩增长形成贡献。 成本收入比环比下降。常熟银行第二季度成本收入比为35.10%，同比、环比分别下降6.77pct、下降0.16pct，对归母净利润增速形成了12.69pct正向影响。具体来看，公司员工费用同比减少8.35%，同时营收不断增长，共同作用下成本收入比同比降幅明显。 资产质量整体稳定。①不良率：常熟银行2024年上半年末不良率为0.76%，环比一季度保持稳定，较年初上升1bps。②不良生成率：我们测算2024年上半年常熟银行不良生成率（年化）为1.22%，同比提升50bps，预计主要受母行、村镇银行个人经营性贷款风险上升影响。③拨备覆盖率：为应对不良生成率走高，公司不断加大核销力度，2024年上半年公司核销不良12.55亿元，同比增长79.09%。目前公司核销并未受到财务约束，在成本收入比不断下降、营收快速增长的支持下，加大核销、拨备计提力度没有对财务指标产生较大影响。2024年上半年末，常熟银行拨备覆盖率为538.81%，环比下降0.37pct，拨贷比为4.11%，环比持平，风险抵御能力强。④风险前瞻指标：2024年上半年末常熟银行关注率、逾期率分别为1.36%、1.54%，较年初分别提高0.19pct、0.32pct。受宏观形势影响，目前银行业资产质量均承受较大压力，考虑到常熟银行营收增长较快、拨备计提充足，较厚的财务资源为未来抵御潜在风险提供保障，预计未来资产质量仍将保持稳定。 投资建议：随着LPR影响逐渐减弱、存款挂牌利率持续下调，预计下半年利息净收入压力有所缓解。在小微业务、投资收益支撑下，未来常熟银行业绩仍将保持较快增长；优质资产质量为业绩释放提供空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长 10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于2024年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034