财务回顾
2024年上半年，公司营业额103.1亿元，同比减少13.9%；股东应占盈利1.7亿元，同比减少70.2%；每股基本盈利0.024元，每股净资产6.33元；派发每股中期股息两港仙。分业务来看，水泥及熟料营业额68.9亿元（占比66.9%），混凝土17.4亿元（占比16.8%），骨料10.9亿元（占比10.5%），其他业务6亿元（占比5.8%）。销量方面，水泥及熟料销量2896万吨（减少2%），混凝土销量506万方（增加33%），骨料销量2950万吨（增加107.3%）。价格方面，水泥及熟料平均售价每吨238元（减少24.3%），混凝土平均售价每方344元（减少11.9%），骨料平均售价37元/吨（增加3.4%）。成本方面，水泥产品吨成本210元（减少18%），煤炭采购价828元（减少18.7%）。毛利率方面，水泥及熟料综合毛利率12.1%，混凝土毛利率12.6%，骨料毛利率39.4%。费用方面，销售及分销费用2.1亿元（减少3.6%），一般及行政费用9.4亿元（减少2.7%），财务费用2.6亿元（减少1.6%）。联营公司共亏损6500万元，合营公司盈利2400万，盈利同比下降主要因为水泥产品毛利下跌。截至2024年6月底，公司持有现金11亿元，总资产726亿元，每股净资产6.33元。
现金流与资本开支
截至2024年6月底，公司经营活动现金净流出10亿元，投资活动现金净流出13亿元，融资活动现金流净流入8.1亿元。2024H1资本性开支为13.3亿元，主要用于购固定资产。预计2024年下半年资本支出为28.4亿元，主要用于发展新业务及建设新生产线。截至2024年6月底，公司有171.4亿元银行及关联方贷款，借贷率38.8%，年内到期的贷款比重为31%。
运营表现
- 基础建材：2024H1，公司在广西贵港、广东肇庆骨料项目投产，骨料产能进一步提升，截至2024年6月底，骨料年产能9710万吨。
- 结构建材：实施水泥、骨料、混凝土一体化，设立10个产业园深化业务协同，核心市场掌控产能并提升销量。
- 功能建材：人造石材全国布局初步完成，年产能2610万平方。
- 产能：截至2024年6月底，水泥、熟料和混凝土年产能分别达1.13亿吨、7530万吨及4370万方，产能利用率分别为64.2%、75.6%及27.1%。
- 节能减排：2024年上半年取得一定进展，标准煤耗持续下降至97.2公斤，吨水泥电耗为68.1千瓦时，余热发电占比为28.6%。
竞争策略
公司作为区域龙头，持续推动区域健康竞争格局，面对广西新增产能冲击和竞争环境恶化，及时调整竞争策略：守住经营底线、震慑盲目恶性竞争的中小企业。策略成功，行业销量下降10%的背景下，公司销量同口径下取得同比正增长。但全行业水泥价格持续在底部运行，行业大面积亏损。公司反对无序竞争，行业需要走向良性竞合。公司经营区域内，包括广西、广东、云南、贵州、湖南等地有不同程度复价，多数区域稳定性较好。随着枯水期的临近，公司对于核心区域的进一步复价保持乐观态度。
成本问题
公司长期以来系统成本最低，区域市场领先，创新驱动发展是核心能力和重要战略。2024年管理主题是强本固基，核心任务是重塑系统成本最低的管理目标。上半年P042.5水泥的生产成本与去年同比下降近50元/每吨，吨成本目前已经降到200元以下。
市值管理
围绕三个方面发力：1)创造价值，稳价格、稳增长、稳利润，坚持提质增效、高质量化；2)控制风险，控制资本开支的强度和方向，控制负债率、融资成本，控制投资，做到无研究不投资，决策更加科学和谨慎；3)回报投资者，按照上级单位的管理要求，公司将多策并举，打好市值管理工具的组合拳，下半年会加强与资本市场的沟通。
下半年展望
总体上看水泥需求环比会有所好转，价格也会延续反弹走势，盈利进一步好转。1)基建方面：资金来源来看，1万亿超长期特别国债已启动发行，7月份的政治局会议强调了加强专项债的发行，财政部也表示将提升地方专项债发放的速度，8-10月有望集中发行。随着超长国债、专项债、中央专项资金加速到位，上半年积压的项目有望在下半年赶工，局部地区也存在灾后重建的需求。从项目层面来看，重点项目储备较多，广东好于广西，广东今年上半年的重点工程招标量830万吨，同减20%，但是全年招标量计划2100万吨，现在完成量较低，有望下半年加速投放。广西因受化情压力影响，政府投资力度有所下滑，上半年招标量440万吨，同减18%，预计全年招标量955万吨。2)地产方面：目前仍然处筑底阶段，年内全国新房市场整体延续调整态势，尚未明显改善。上半年，东的房地产开发投资同比下降了16.8%，降幅同比扩大6.8pcts，在广西同比下降10.6%。下半年看，房地产政策预计将聚焦在稳市场、去库存方面，配套政策也有望继续优化落实。预计在全国新房销售同比降幅将逐步收窄，但投资开工的表现回升还需要时间观察。综合考虑需求和行业错峰情况，公司预计全年的销量是6500万吨左右。24H1出货量2896万吨，财务口径上同比下降了2%。但是有一些口径调整变化，在同比例下，销量其实同比上涨了4%左右，其中华南增速相对较快。Q2销量是1593万吨，7月销量543万吨，8月至今6成左右发货。今年雨季早，预计枯水期会提前，可能提前到9月中左右。当前瞬时吨毛利40元，24H2价格预期向好，24H1水泥价格走势低位徘徊、震荡回升，24H1水泥熟料均价238元/吨，其中Q2为233元，环比下降，主要原因是6月区域内才开启涨价。6.3广西上调30元、6.14再上调30元；6.155珠三角上调30元、6.26珠三角及粤北散装第二轮上调20-25元；7月底，粤西上调50元；8.12，湖南上调50元。落地情况看，广西、云南、贵州、湖南等有刚性错峰支持落地较好；广东受广西水泥影响，落地约12-15元/吨。预计随枯水期及旺季到来，以及行业生态改善，整体价格有望继续回升，其中广东有望迎来较大涨幅，预计有50元/吨涨幅。成本方面，24H1水泥成本210元，同降46元，其中Q2为203元，环比下降15元。其中成本下降来源拆分约65%煤炭、18%原料、9%制造陈本吨毛利，当前时点吨毛利接近40元，9月有望进一步回升。24年错峰呈现共识/灵活/差异化，公司核心区域执行情况较好。2024年错峰较2023年延长，特点呈现错峰共识化、减产灵活化、区域差异化。公司经营区域内，从计划看广东全年80天，同比持平，而下半年有望推动新错峰：广西155天，同增25天，执行情况看6月执行15-20天，7月继续执行15-20天；贵州预计Q:错峰65天；云南7-8月预计每条线停37天以上，执行较好。长期看，持续推动碳排整合等长效机制，但短期错峰是修复供需矛盾主要手段。碳交易有望24年底至25年初落地，碳配额预计以批文为准。公司认为24年底到25年初有望建成水泥行业碳市场。碳配额问题，目前尚无统一说法，公司保持密切联系，最新情况是最大可能以水泥批文作为碳配额标准。极大缓解部分产线批小建大问题，限制部分僵尸产能或配额。价格来看，广东50元/吨，同比回落，最高时80元。一旦水泥纳入碳市场，最重要不是当年限制多少，而是改变行业预期，并且伴随逐年收紧，提升履约成本，出清高成本低效产能。
多措并举降低煤炭成本
24H2供应仍宽松，公司24H1煤炭平均采购价828元，同降19%，多措并举降本，煤炭属于重要环节，公司煤炭降幅大于行业平均。展望看，国内煤炭同比下降但已经再恢复过过程，捅死进口煤炭稳定高位，预计下半年供应整体宽松，预计北方煤炭市场价保持850-880元区间震荡。公司煤炭库存天数24天，同降5天。采购方面，主要来自中国北方、水泥基地周边、海外，北方占比86%、周边6%、海外进口8%(澳大利亚为主)，长协2024年，目前战略供应商为晋能、中煤、陕煤，24H1长协10.53万吨，采购占比3%，去年同期4%。
区域内产线出让预期松动
目前区域内已经有一批产线出售机会，包括一些广西新增产能，且出让预期有所松动。但是目前是否是最佳时机，公司持谨慎态度。未来并购还是关停优化格局为主要目的。大的行业整合，需要区域龙头企业共同推动完成。
骨料产能加速释放
公司骨料年产能9360万吨，取得的新项目建成后加上联营产能达1.6亿吨，达成十四五战略产能任务。24h1外销裔2950万吨、营业额10.9亿元、毛利4.2亿元、经营利润3.6亿元。骨料平均售价36.8元，其中广东56、广西2元，毛利率39%左右。运营项目方面，受制于转向环保督察，安全生产、设备维护、新投产矿山磨合等影响，销量业绩未完全释放，包括肇庆重庆有不同天数停产，目前恢复正常。在建项目方面，重点解决土地获取征租地、林地等瓶颈问题。预计全年对外销售6500万吨，预计24H2均价41元/吨，同增4元。未来随西江多个大型项目投产，价格或有回调，毛利率预计30%左右。2025年产量有望超9000万吨。
国际化布局
近年同业积极布局海外，2022-2023年中国企业海外新增产能由439万吨增长到1630万吨，增长率272%，公司看到非洲、中东等发展给予，但也看到复杂国际环境、汇率波动、价格战等问题和挑战。公司会持续保持海外项目关注，但不扎堆不跟风不盲目，认真做好风险研判谨慎决策，如有突破会及时与市场沟通。
资本开支
全年资本开支预计42亿，未来经营性开支10亿内。24h1资本开支13亿元，其中骨料8亿、水泥4亿。全年开支预计42亿元，主要骨料建设，但实际对部分不符合预期项目有延后，资本性支出从优从严，预计随明年骨料业务投产结束，资本开支进一步减少，一般来说经营性资本开支10亿元以内。
注重长期投资者回报
全年分红预计同比提升中期公司提升派息率至76.6%，1)尊重长期股东诉求。公司股东结构，以外资中长线资金为主。公司分红过去10年来都是同业中最高的。过去两年即使是行业前景没有特别改善，公司依旧保持高且稳定分红策略。2)考虑全年业绩前低后高态势。3)综合公司本开支下降背景。预计公司现金流38亿元以上，年底或明年自由现金流有望打正。全年股息预计同比会有增加，具体水平还要看下半年业绩实现情况以及现金流情况。公司后续会按照国资委有关要求，继续探讨开展多种市值管理工具的可能性。
混凝土重点在应收管控与一体化策略
24H1公司混凝土销量506万方，同增33%，均价343元/方，同降12%，毛利43.4元方，毛利率12.6%，产能利用率26%，同增7pcts。上半年在营57个混凝土站点，净利润超3000万，同增300%。应收较年初增加1.41e，公司一直对混凝土应收账款规模和风险进行严格管控，未来会增强应收管控再合理水平，同时发展策略上增强-体化，产能上会在西江沿线扩有竟争力的站点。
税率
24H1税率超40%，主要原因是24H1总利润比较少，一些固定税收影响大。1)亏损企业无法计提递延税，影响1000多万元；2)分红预扣税；3)HK子公司内部贷款计息有所得税影响，这些是长期存在的。剔除影响因素，公司税率26%左右。
