海外“衰退交易”消退，国内经济依旧偏冷

海外“衰退交易”消退，国内经济依旧偏冷 核心观点 ⚫海外方面，美国7月CPI同比重回2字头，核心CPI创3年多新低，结构上商品通胀降温、服务通胀韧劲犹存，特别是住房通胀重回上行趋势，带动市场预期从9月降息50BP收敛至25BP。7月美国零售数据超所有主流机构预期，环比录得1%创下年内新高，同时最新初申失业金人数回落，市场衰退预期消退，VIX指数持续回落，美股、金属得到提振。本周关注8月美国PMI数据、鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发言。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，7月金融数据持续偏冷，信贷结构依旧有待改善，值得关注的是居民、企业短贷创历年同期新低、M1-M2同比剪刀差回落至近30年新低，指向私人部门“活钱”需求仍在降低、风险偏好持续回落，实体经济活力有待回暖。经济数据同样偏弱，此前较为亮眼的生产端降温，投资显著回落，消费小幅回升，地产仍在底部波动。7月已披露的数据中，仅进口、基建超预期，完成全年经济目标或仍需政策下半年再加码。本周关注LPR利率。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫风险因素：国内复苏不及预期，地缘政治冲突加剧，全球制造业景气回落，海外货币宽松幅度弱于预期。 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、海外宏观 1、美国7月零售消费大超预期 美国零售大超预期。美国7月零售环比录得1.0%，预期0.3%，前值下修至-0.2%；同比录得2.7%，前值2.0%。核心零售环比录得0.4%，预期0.1%，前值上修至0.5%；同比录得3.1%，前值3.3%。7月零售数据超过市场所有主流机构预期，环比增速创一年半来新高，数据公布后市场衰退预期退散，美元指数、美债利率回升。 耐用品消费整体好转，汽车消费大幅升温。7月耐用品消费回暖，机动车及零部件为主要拉动项，环比录得3.6%，前值-3.4%；电子及家电环比录得1.6%，前值-1.1%；建材项环比录得0.9%，前值1.5%；家具家饰录得0.5%，前值0.2%。 非耐用品消费分化，食品餐饮消费有韧劲。7月非耐用品消费结构分化，食品饮料、保健护理、加油站、日用品消费、餐馆酒吧分项环比升温，服装消费、运动数据、杂货铺零售、线上零售环比降温。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国7月通胀超预期回落 CPI超预期回落，住房通胀上行带动降息预期收敛。7月美国CPI同比录得2.9%，预期3.0%,前值3.0%，三年半以来首次低于3.0%；环比录得0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。核心CPI同比录得3.2%，预期3.2%，前值3.3%，为2021年5月来最低水平；环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.1%。数据发布后，美元指数先下后上，10年期美债利率小幅收跌，对货币政策更敏感的2年期美债利率上行，黄金、铜、原油等商品冲高回落，市场定价9月降息幅度从此前的50BP收敛至2B5P。 能源项回升、食品项走平。7月CPI能源项环比录得0.0%，前值-2.0%；同比录得1.0%，前值0.9%。7月能源商品环比从-3.7%升至0.1%；能源服务环比持平前值-0.1%。食品分项微降，环比小幅回落至0.2%，同比录得2.2%持平前值。 核心商品降温、核心服务升降温。7月核心商品同比录得-1.7%，前值-1.7%，环比录得-0.32%，前值-0.12%，其中二手车、新车、服装、娱乐商品是主要拖累项，家具项小幅上行，药品持平前值；核心服务同比录得4.9%，前值5.0%，环比录得0.31%，前值0.13%，粘性较强的住房服务通胀环比上行，娱乐、教育、运输服务价格环比上行，医疗分项环比回落。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得4.47%，前值4.65%；环比录得0.21%，前值-0.05%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI低于预期，服务成本年内首次下滑。7月美国PPI同比录得2.2%，预期2.3%，前值上修至2.7%；环比录得0.1%，预期0.2%，前值0.2%。核心PPI同比录得2.4%，预期2.7%，前值3.0%；环比录得0.0%,预期0.2%，前值0.3%。服务业成本在7月环比下降了0.2%，为年内首次下降，且该降幅为2023年3月以来的最大降幅。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、金融数据持续偏冷，信贷结构有待改善 社融同比多增、结构欠佳。7月社融新增7708万亿元，同比多增2342亿元，较6月有所改善。其中，政府债券当月新增6911亿元，同比多增2802亿元，7月政府债为社融主要支撑项；人民币贷款当月新增-767亿元，为2005年7月来首次负增，同比少增-1131亿元，结合7月持续走低的票据利率看，实体信贷需求仍然不强；直接融资方面，企业债券当月新增2028亿元，同比少增849亿元；股票融资当月新增231亿元，同比少增-555亿元，在股市低迷、IPO监管趋严的背景下，股票融资今年来中枢下移；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）整体表现中性。除了实体融资需求依旧偏弱外，4月以来金融数据持续偏弱也反映了央行防止资金空转、金融增加值核算优化等技术调整影响。 居民、企业短贷创历年同期新低，企业端票据冲量。7月新增人民币贷款2600亿元，为2009年10月来新低，同比少增859亿元。其中，居民部门贷款当月新增-2100亿元，其中短贷-2156亿元、中长贷100亿元，两者分别同比多增-821亿元、722亿元，短贷弱于同期水平、中长贷在前期政策呵护下有所企稳。企业部门贷款当月新增1300亿元，其中短贷-5500亿元、中长贷1300亿元、票据融资5586亿元，三者分别同比多增-1715亿元、-1412亿元、1989亿元，企业中长贷延续同比负增状态，票据冲量迹象延续，信贷结构依旧偏弱。 “挤水分”下M1继续回落，实体经济活力有待加强。7月M0同比录得12.0%，前值11.7%；M1同比录得-6.6%，预期-5.5%，前值-5.0%；M2同比录得6.3%，预期6.0%，前值6.2%。M1增速持续回落，一方面与4月起的禁止“手工补息”相关，另一方面也指向目前地产偏弱、私人部门“活钱”需求减少。M1-M2剪刀差扩大至-12.9%，回落至1996年6月来新低，尽管存在“金融挤水分”因素，货币结构指向私人部门风险偏好较低，实体经济的 活力有待加强。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、经济数据偏弱 社零小幅回升，必选好于可选。7月社会消费品零售总额同比录得2.7%，预期2.6%，前值2.0%，值得关注是限额以上零售同比录得-0.1%，连续2月负增。分品类看，商品零售同比录得2.7%，餐饮收入同比录得3.0%，网上零售同比录得13.7%。分行业来看，通讯器材、体育用品、粮油食品等同比增速较高，化妆品、服装、汽车等行业同比增速偏弱，必选消费依旧好于可选消费。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产弱于预期。7月工业增加值同比增速录得5.1%，预期5.2%，前值5.3%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为4.6%、5.3%、4.0%。分行业看，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比正增长，较6月有所减少，金属制品、废弃资源、计算机通信、设备制造业等行业增幅较大，下游制造业增速依旧偏弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资增速显著回落，民间投资走低。7月固定资产投资累计同比增长3.6%，预期3.9%，前值3.9%。其中，制造业投资同比录得9.3%，前值9.5%；基建投资同比录得8.1%，前值7.7%；地产投资同比录得-10.2%,前值-10.1%。7月民间投资累计同比增速录得0.0%，为年内低点，民间固定资产投资所占比重录得51.2%，仍在走低，民营经济信心仍有待加强。 地产尚处于底部波动，回暖尚需时日。7月商品房销售面积录得6233万平方米，为2008年来同期新低，同比增速-11.6%。7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，仍处于深度负值区间；房企到位资金累计同比-21.3%，较前值有所回升，房企融资端的根本性改善取决于销售，目前仍在底部徘徊。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。