珠海冠宇系列之七：24年上半年报点评：动力业务减亏，重视消费业务量利齐升

股票研究/2024.08.19 动力业务减亏，重视消费业务量利齐升珠海冠宇(688772) 资本货物/工业 ——珠海冠宇系列之七：24年上半年报点评 庞钧文(分析师)牟俊宇(分析师) 021-386747030755-23976610 pangjunwen@gtjas.commoujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517120001S0880521080003 本报告导读： 公司上半年业绩符合预期。随着动力业务的逐步减亏与消费电池业务的量利提升，公司业绩有望迎来持续增长。 投资要点： 维持“增持”评级。维持公司2024-2026年公司EPS为0.50元、0.94元、1.14元，看好宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升，看好AI换机周期对公司未来业绩的提振，维持公司目标价为20.75元。 业绩符合预期。公司2024年上半年实现营收53.5亿元，同比-2.3% 实现归母净利润1.0亿元，同比-27.5%；其中，24Q2实现营收28.0 亿元，同比-9.6%，环比+9.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比-67.3%环比+818.3%。资产减值方面，Q1减值0.59亿元，Q2减值0.55亿 动力业务结构优化实现减亏。2024年上半年公司动力储能业务主体 控股子公司浙江冠宇实现营收4.06亿元，其中汽车低压锂电池和行 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 20.75 上次预测: 20.75 当前价格：13.38 交易数据 52周内股价区间（元）11.64-22.08 总市值（百万元）15,083 总股本/流通A股（百万股）1,127/770 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,806 每股净资产（元）6.04 市净率（现价）2.2 净负债率34.20% 52周股价走势图 业无人机电池合计占收入比例为69.33%。汽车低压锂电池业务是公珠海冠宇上证指数 司切入动力类领域的差异化核心业务，2024年上半年营收同增 730.35%，成为动力类电池业务营收的主要来源之一，目前已陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM及其他多家国内外知名车企项目定点函。从少数股东损益看，公司Q1少数股东损益亏损0.46亿元，Q2亏损-0.32亿元，动力业务已经实现减亏。随着后续公司合作客户的车型陆续量产上市，公司低压锂电池有望取得较快增长提升公司动力业务的营收规模和盈利能力。 消费需求增长快于行业，AI或开启价值量进一步提升。根据Canalys 数据，2024年上半年全球笔记本电脑出货量约0.95亿台，同增 4.12%；全球智能手机出货量约5.85亿台，同增10.81%；同期，公司笔电类锂电池销售量同增10.51%，手机类锂电池销售量同增13.09%，增长皆快于行业。公司上半年消费类电芯PACK自供比例达到39.84%，同比提升7.87pct。我们认为，随着AI向消费电子端侧探索，公司作为PC电芯领域的全球第二企业和苹果公司重要的电芯供应商，有望受益于下游换机周期带来的需求拉动。同时，AI对终端产品的功耗要求或对消费电池能量密度提出更高要求，带来叠片、硅基、钢壳等新技术的探索，助力电池价值量的提升。 风险提示：消费电子AI端侧推进进度不及预期，动力类业务减亏不 及预期 7% -3% -13% -23% -34% -44% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -19% 3% -34% 相对指数 -16% 11% -26% 相关报告 再获启停电池定点，动力类业务改善可期 2024.07.16 消费类符合预期，动力类拖累表观业绩 2023.11.05 重视消费领域新产品的电池引致需求2024.05.21消费类符合预期，动力类有望扩股减亏2024.02.17 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,974 11,446 12,689 14,546 15,887 (+/-)% 6.1% 4.3% 10.9% 14.6% 9.2% 净利润（归母） 91 344 559 1,061 1,281 (+/-)% -90.4% 278.5% 62.5% 89.6% 20.8% 每股净收益（元） 0.08 0.31 0.50 0.94 1.14 净资产收益率(%) 1.4% 4.9% 7.4% 12.7% 13.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 165.85 43.82 26.96 14.22 11.77 业绩符合预期，盈利拐点已现2023.08.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,249 4,251 3,546 5,074 7,305 营业总收入 10,974 11,446 12,689 14,546 15,887 交易性金融资产 201 0 200 220 250 营业成本 9,123 8,564 9,876 11,029 12,002 应收账款及票据 2,876 2,885 3,596 4,122 4,274 税金及附加 33 86 76 87 95 存货 2,047 1,951 1,936 2,093 2,067 销售费用 38 48 51 58 64 其他流动资产 629 619 687 762 769 管理费用 792 1,263 1,269 1,309 1,271 流动资产合计 10,002 9,704 9,965 12,272 14,665 研发费用 772 1,150 1,142 1,309 1,430 长期投资 0 28 28 28 28 EBIT 40 206 233 913 1,160 固定资产 5,758 7,605 7,378 6,634 5,400 其他收益 92 138 254 218 159 在建工程 1,812 2,031 1,772 1,520 1,274 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产及商誉 335 405 475 540 600 投资收益 -79 34 38 44 48 其他非流动资产 1,920 1,736 1,781 1,773 1,776 财务费用 22 94 47 71 50 非流动资产合计 9,825 11,804 11,433 10,494 9,077 减值损失 -306 -316 -298 -122 -91 总资产 19,826 21,508 21,398 22,766 23,742 资产处置损益 -1 2 4 4 5 短期借款 993 1,389 1,389 1,389 1,389 营业利润 -98 97 226 827 1,096 应付账款及票据 5,702 6,285 5,761 6,434 6,501 营业外收支 -8 -37 -40 15 13 一年内到期的非流动负债 643 819 654 654 654 所得税 -164 -137 -186 -42 -55 其他流动负债 855 980 1,206 1,288 1,370 净利润 58 197 373 884 1,165 流动负债合计 8,192 9,473 9,010 9,765 9,914 少数股东损益 -33 -147 -186 -177 -116 长期借款 1,403 1,211 1,211 1,211 1,211 归属母公司净利润 91 344 559 1,061 1,281 应付债券 2,620 2,717 2,717 2,717 2,717 租赁债券 49 28 28 28 28 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 895 846 824 824 824 ROE(摊薄,%) 1.4% 4.9% 7.4% 12.7% 13.8% 非流动负债合计 4,966 4,803 4,781 4,781 4,781 ROA(%) 0.3% 1.0% 1.7% 4.0% 5.0% 总负债 13,159 14,276 13,791 14,545 14,695 ROIC(%) -0.2% 5.0% 3.4% 6.7% 8.1% 实收资本(或股本) 1,122 1,122 1,127 1,127 1,127 销售毛利率(%) 16.9% 25.2% 22.2% 24.2% 24.5% 其他归母股东权益 5,510 5,853 6,408 7,198 8,141 EBITMargin(%) 0.4% 1.8% 1.8% 6.3% 7.3% 归属母公司股东权益 6,632 6,974 7,535 8,326 9,269 销售净利率(%) 0.5% 1.7% 2.9% 6.1% 7.3% 少数股东权益 36 258 72 -105 -221 资产负债率(%) 66.4% 66.4% 64.4% 63.9% 61.9% 股东权益合计 6,668 7,233 7,607 8,221 9,047 存货周转率(次) 4.1 4.3 5.1 5.5 5.8 总负债及总权益 19,826 21,508 21,398 22,766 23,742 应收账款周转率（次） 3.8 4.1 4.0 3.8 3.9 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 20.7 7.6 2.5 3.1 2.9 经营活动现金流 1,881 2,603 1,399 3,263 3,756 资本支出/收入 28.7% 28.7% 13.1% 9.0% 6.4% 投资活动现金流 -3,663 -3,015 -1,781 -1,272 -995 EV/EBITDA 12.05 8.85 7.89 5.10 3.84 筹资活动现金流 3,175 551 -361 -462 -530 P/E(现价&最新股本摊薄) 165.85 43.82 26.96 14.22 11.77 汇率变动影响及其他 30 19 39 0 0 P/B(现价) 2.27 2.16 2.00 1.81 1.63 现金净增加额 1,423 159 -704 1,528 2,231 P/S(现价) 1.37 1.32 1.19 1.04 0.95 折旧与摊销 1,327 1,707 1,989 2,229 2,427 EPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.31 0.50 0.94 1.14 营运资本变动 228 487 -1,311 -100 -54 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.27 0.10 0.24 0.30 资本性支出 -3,154 -3,290 -1,666 -1,316 -1,022 股息率(现价,%) 0.7% 2.0% 0.7% 1.8% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断