2024年光伏行业中期策略：光伏：“周期属性”极致演绎，或已进入下行周期最后阶段

光伏行业中期策略报告

核心结论

2024年光伏行业正经历“周期属性”的极致演绎，并可能已进入下行周期的最后阶段。光伏板块在2024年上半年经历了价格快速跌破企业现金成本，导致大部分公司现金流仅能支撑亏损2年左右。目前，板块的利空已被市场充分认知，底部并不悲观。

行业周期分析

• 盈利底：光伏主产业链的净利率从2023Q3开始快速下滑，进入2024Q4后，预计盈利将达到底部。
• 现金流底：光伏部分上市公司的现金流对当前超跌价格可维持的时间为2025年初。
• 资本开支底：预计2025年可见产能见底，标志着本轮下行周期的拐点。

供需分析

• 价格：2024年上半年，主产业链价格快速超跌，硅料、硅片价格已跌破企业现金成本。
• 产能利用率：2024年中，光伏的产能利用率从2023年的74%-98%降至53%-62%。
• 库存：上半年整体处于被动累库状态，但自2024年4月起，硅片和硅料开始降低产量，库存出现下降趋势。

需求预测

• 全球需求：2024年全球光伏新增装机增速预计低于2023年，但新兴市场如美国和印度的需求爆发超出预期。
• 中国、欧洲、美国、印度：四地市场在2024年上半年需求表现强劲，尤其是美国和印度。

投资策略

• 关注环节：重点关注现金流较好的一体化组件、硅料环节，如晶澳科技、通威股份、大全能源、隆基绿能等。
• 成本优势：选择成本曲线最陡峭且经营稳定的公司，如福斯特、通威股份、大全能源。

风险提示

• 过剩产能出清节奏：若出清节奏不及预期，将影响板块的探底节奏。
• 全球需求不及预期：需求不达预期将加剧供需失衡。
• 测算误差：测算与实际情况可能存在偏差，需以实际情况为主。

结论

光伏行业正处在周期底部，需要关注现金流和成本优势。未来，新技术驱动型、困境反转型和产业趋势型投资机会仍值得关注。