1H24 净利润同比 + 2.7 倍 ， 超预期

1H24净利润同比+ 2.7倍，超预期 目标价格17.90港元涨/跌73.4%Current中国材料价格10.32港元 鸿桥的净利润达到人民币91.6亿元（同比增长270%），这比6月预估的增长220%要好。若排除可转换债券（CB）的公允价值损失，核心净利润甚至会更高，达到人民币105亿元（同比增长330%）。强劲的利润增长主要得益于铝（Al）和氧化铝的单位毛利率超预期的扩张：铝的单位毛利率从每吨人民币4277元同比增长2倍至每吨人民币4277元，氧化铝的单位毛利率则从每吨人民币748元同比增长230%至每吨人民币748元。鸿桥提议的中期股息为每股港币0.59元，代表约57%的派息比率。最新的上海铝价（含增值税）从8月初的每吨人民币18835元反弹至每吨人民币19310元。我们认为近期股价回调是一个买入机会。我们预计每1%的铝价格上涨将提升鸿桥的盈利约4%，当前价格提供了超过8%的吸引人收益。基于2024年的市盈率9.8倍的评估，我们的目标价保持不变，为港币17.9元。维持评级。BUY. Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 库存数据 市值上限（港元mn) 97, 787.6平均3个月t /o(HK$ mn)489.952w高/低（港元）13.38 / 5.28已发行股份总数(mn)9475.5来源：FactSet 铝合金产品（1H24占收入的67%）：上半年该部门收入同比增长约7%，达到490亿元人民币（销售量+ 0.5%同比增长至284mn吨；ASP + 7%至17379元/吨）。这与单位成本同比下降12%，单位毛利率同比上升2倍，达到4277元/吨。 氧化铝部门（占收入的22%）：分部收入增加约20%，同比增长至160亿元人民币（销量同比增长2.4%，至550万吨；ASP+17%至2942元/吨）。我们计算出单位毛利率同比飙升2.3倍，至748元/吨。 铝加工产品（占收入的10%）：产品线收入同比增长约34%至75.8亿人民币（销售量同比增长36%至379万吨；平均售价下降1%至每吨20,027元人民币）。单位毛利润同比增长53%至每吨4,229元人民币。 铝价格稳定。最新一期的上海铝价（含增值税）从8月初的每吨人民币18,835元反弹至每吨人民币19,310元。截至季度末，上海铝价平均为每吨人民币19,500元，较上年同期上涨6%。 关键风险。(1)全球经济放缓影响铝和氧化铝价格；(2)原料成本急剧上升，如铝土矿、煤炭和电力。 来源：FactSet中国红校-紧缩的主要受益者铝供应交易估值有吸引力；恢复买入- 相关报告：2024年6月17日（链接） 1H24结果回顾 经营假设 资料来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据、Wind、CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，Wind，CMBIGM 收益敏感性 估价 在过去十年中，红桥的平均预期市盈率（P/E）为6倍。通常情况下，股票峰值达到10倍（除了2017年），而在衰退周期底部则降至约3倍（由于2020年COVID-19疫情爆发，这一情况有所例外）。 我们的目标价为17.9港元，基于2024财年的市盈率（P/E）9.8倍，相当于历史平均值6倍的1.5个标准差之上。我们采用较高的假设是为了反映潜在的行业上行周期。 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 行业趋势 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师的个人观点；（2）该分析师的薪酬与其在本报告中表达的具体观点无关，既不直接也不间接。 此外，分析师确认如下事项（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）：(1)在本报告发布前30个日历日内，分析师及其关联人士（指在该行为守则中定义的人员）并未买卖或交易过本研究报告所涵盖的股票；(2)在本报告发布后3个营业日内，将不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3)并未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司之高级管理人员；(4)对本报告所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。此报告在准备时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有显著差异。投资的价值和回报都是不确定且无保证的，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息，仅由CMBIGM独家准备，旨在向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何使用本报告中所含信息的人士完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于我们认为可获取并可靠的相关信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不提供任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式呈现。这些信息和内容可能无事先通知发生变化。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点及分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有自有立场。 中金公司可能持有提及公司的头寸、创设市场或作为主要交易方，并且不时代表自身及/或其客户进行证券交易。投资者应假定中金公司与报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中金公司可能存在影响报告客观性的利益冲突。中金公司将不对此承担责任。此报告仅供指定收件人使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、再分发或部分复制，除非获得中金公司的事先书面同意。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获得：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广指令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）符合该指令第49(2)(a)至(d)条规定的高净值公司、未注册协会等人士。除上述情况外，未经CMBIGM事前书面同意，不得向其他任何人士提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或认证为研究员。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则的适用限制。此报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订案中第15a-6节定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。每个接受此报告的美国主要机构投资者代表并同意不会将其分发或提供给任何其他人士。希望基于此报告进行任何证券买卖交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于不是新加坡《证券与期货法》（第289章）中定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅对向这些人士提供的报告内容承担法律责任，直至法律规定的要求。新加坡地区的接收者如对报告内容有疑问或需求，可联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。